【正文】 市場要求企業(yè)不斷地對(duì)自己的籌資策略進(jìn)行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效率效果的問題。優(yōu)化了財(cái)務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。通過籌資組合擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點(diǎn)，提高了企業(yè)的盈利能力。提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價(jià)值，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。提高了公司的融資效率。調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（三）捆綁工籌資策略的財(cái)務(wù)效果上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財(cái)務(wù)效果，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴(kuò)張規(guī)模所必需的資金。增強(qiáng)上市公司的持續(xù)籌資能力。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對(duì)控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為30%）的規(guī)范。因?yàn)閮?nèi)部管理者與股東之間的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致股票定價(jià)錯(cuò)位；如果管理體制者認(rèn)為股票的價(jià)值已被低估，那么公司回購股票就意味著對(duì)市場傳遞出它要回購定價(jià)錯(cuò)位股票的信息暗示，積極的反應(yīng)應(yīng)該是糾正定價(jià)錯(cuò)位，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。對(duì)于資金大量閑置，一時(shí)又沒有投資項(xiàng)目投入的公司來說，與其閑置資金不用從而增加企業(yè)資產(chǎn)增值壓力，還不如將資金用來回購部分股票，以減輕公司未來的分紅壓力，同時(shí)提升股票內(nèi)在品質(zhì)，為股價(jià)上漲創(chuàng)造空間。（二）股份回購的動(dòng)因作用實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。形成事實(shí)上的“一股獨(dú)占”或“一股獨(dú)大”。目前，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在國有股比例過大、社會(huì)公眾股比例偏小的現(xiàn)象。因此，需增發(fā)新股。從資本運(yùn)作角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)性發(fā)展，必須尋找并培植新的利潤增長點(diǎn)，這就需要大量的資金來保證企業(yè)項(xiàng)目的順利實(shí)施。二、 動(dòng)因分析青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發(fā)新股及股份回購等動(dòng)因來考慮的。公司董事會(huì)計(jì)劃回購H股股份的10%，雖然這樣做將會(huì)導(dǎo)致公司注冊(cè)資本的減少，但是當(dāng)時(shí)H股股價(jià)接近于每股凈資產(chǎn)值，兩地市場存在明顯套利空間，%，而且可以在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上增加每股盈利?；I額效率較高，其籌資主要投向收購部分異地中外合資啤酒生產(chǎn)企業(yè)的外方投資者權(quán)，以及對(duì)公司全資廠和控股子公司實(shí)施技術(shù)改造等，由此可以大大提高公司的盈利能力。一、 捆綁式籌資策略然而就在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，青島啤酒股份有限公司突破陳規(guī)、勇于創(chuàng)新、創(chuàng)造性地采取了增發(fā)與回購捆綁式操作的籌資策略。金融監(jiān)管力度的日趨加強(qiáng)和銀行信貸終身負(fù)責(zé)制度的實(shí)施，使得銀行極為惜貸，從而使得企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對(duì)較高。其原因主在于以下幾點(diǎn)：中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行成本低廉，與境外市場高昂的發(fā)行成本相比，在與市盈率相適應(yīng)的條件下，境外市場的籌資成本大概是A股市場的56位，A股市場融資效率較高。就中國上市公司籌資現(xiàn)狀而言，股權(quán)事資是其主要融資方式，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普通較低。在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，試分析該公司選擇哪一種籌資方式（提示：利用無差別點(diǎn)分析法）。預(yù)計(jì)該子公司建成投產(chǎn)之后會(huì)為公司增加銷售收入2000萬元，其中變動(dòng)成本為1100萬元，固定成本為500萬元。預(yù)計(jì)企業(yè)當(dāng)年能實(shí)現(xiàn)息稅前利潤1600萬元。為進(jìn)一步拓展國際市場，公司需要在國外建立一全資子公司。請(qǐng)運(yùn)用案例中提供的信息，根據(jù)華達(dá)公司2002年度融資活動(dòng)的邊際資本成本，與初步選定的投資機(jī)會(huì)相比較，以最終確定2002年度的最佳資本預(yù)算。郭為與咨詢顧問均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬于最佳結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長期負(fù)債40%，普通股權(quán)益15%，留存收益45%。財(cái)務(wù)顧問及其所在的投資銀行做出上述預(yù)測，乃是基于華達(dá)公司2002年度的資本預(yù)算總額及來年留存收益的預(yù)測。郭為審查后認(rèn)為，大家在項(xiàng)目機(jī)會(huì)的把握及初步可行性分析方面已做得相當(dāng)出色，當(dāng)務(wù)之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本成本方面。以財(cái)務(wù)部牽頭，與各個(gè)業(yè)務(wù)部門集中研究，全面考察所有備選投資項(xiàng)目，經(jīng)過周詳?shù)捻?xiàng)目可行性分析后，初步認(rèn)為下一年度可供選擇的項(xiàng)目如下表：項(xiàng)目投資額（萬元）內(nèi)含報(bào)酬率（%）A1500B2400C1400D900E1000F800G400在現(xiàn)金流量方面，估計(jì)所有項(xiàng)目在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。下一周，財(cái)務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會(huì)匯報(bào)2002年度的總體財(cái)務(wù)計(jì)劃。案例二：華達(dá)公司是一家上市公司，該公司是以計(jì)算機(jī)軟件及系統(tǒng)集成為核心業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等的基礎(chǔ)信息建設(shè)提供應(yīng)用軟件和全面解決方案。假定一項(xiàng)新發(fā)行債券收入的50%用于增加被抵押資產(chǎn)，到下年為止公司不支付付償債基金。從公司財(cái)務(wù)報(bào)表得知，ABC公司現(xiàn)有稅后凈收益240萬元，權(quán)益資金4000萬元，資產(chǎn)折余價(jià)值3000萬元（已被用于抵押）。債券投資者認(rèn)為，如果任ABC公司的股東和管理者自行其是，以公司的資產(chǎn)作為保證借入新的債務(wù)，顯然將使原有債權(quán)人暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)之下。但是由于公司規(guī)模較小，且目前（初創(chuàng)階段）的盈利水平和現(xiàn)金凈流量較低等諸多條件的限制，公司難以通過向公眾發(fā)行股票的方式來籌集資金。二、籌資管理案例一：ABC股份有限公司是一家高科技民營企業(yè)，其開發(fā)和生產(chǎn)的某種納米材料的市場潛力巨大，公司未來有著非常光明的發(fā)展前景。 2．財(cái)務(wù)目標(biāo)具有體制性特征。董事會(huì)決議：利用5年左右時(shí)間使企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平趕上一流，企業(yè)產(chǎn)品在本地區(qū)市場占有率達(dá)到20％，在全國市場占有率達(dá)到3％，資本(自有資金)報(bào)酬率達(dá)到26％，股票爭取上市并力爭使價(jià)格突破15元／股。辛苦工作幾十年，卓有貢獻(xiàn)的礦長王宏志就此哀嘆地離休了。按王礦長的話講：我們所做的一切管理工作都是為了實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧，多創(chuàng)造利潤，為國家多做貢獻(xiàn)，為企業(yè)員工多發(fā)獎(jiǎng)金，多搞福利。首先成立了銷售部，健全了會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，引入一批剛剛畢業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生，在社會(huì)上又招聘一批專業(yè)人才，使企業(yè)人員素質(zhì)大幅度提高，隊(duì)伍壯大到400人。有人用手一擦，驚嘆道：呵，全是新車，你們企業(yè)真富有! 進(jìn)入八十年代，經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了深刻變化，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)結(jié)束，商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代開始。曾有參觀團(tuán)問過王礦長：你們的材料充足嗎?車輛夠用嗎?王礦長沒有直接回答，卻領(lǐng)著他們參觀了一下倉庫。 MT企業(yè)生產(chǎn)任務(wù)完成統(tǒng)計(jì)表年限產(chǎn) 量(萬噸)產(chǎn) 值(萬元)計(jì)劃實(shí)際增減計(jì)劃實(shí)際增減1975141625606408019761416．52．5560660100197715183600720120197815194600760160197916204640800160合計(jì)7489．515．529603580620 由于MT企業(yè)年年超額完成國家下達(dá)的生產(chǎn)任務(wù)，多次被評(píng)為紅旗單位，礦長王宏志也多次成為地區(qū)勞動(dòng)模范。財(cái)務(wù)管理案例集一、財(cái)務(wù)管理基本理論案例：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)演進(jìn)——MT企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇 (一)基本案情 化名MT企業(yè)，成立于1960年，屬國營單位，當(dāng)初設(shè)礦時(shí)，全部 職工不過200人，擁有固定資產(chǎn)40萬元，流動(dòng)資金10萬元，礦長王宏志等一班人均享受國家處級(jí)待遇，并全部由上級(jí)主管部門 ——某地區(qū)煤炭管理局任命。企業(yè)的主要任務(wù)是完成國家下達(dá)的煤炭生產(chǎn)任務(wù)，下圖是該廠1975年至1979年間的生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)。MT企業(yè)生產(chǎn)的煤炭屬優(yōu)質(zhì)煤，由國家無償調(diào)配，企業(yè)所需的生產(chǎn)資料和資金每年均由某地區(qū)煤炭管理局預(yù)算下?lián)堋⒂^團(tuán)所見：倉庫堆滿了尖鎬、鐵鍬等備用工具，足可以放心地使用3年，車庫停放著5輛披滿灰塵的解放牌汽車。由于國家對(duì)企業(yè)撥款實(shí)行有償制，流動(dòng)資金實(shí)行貸款制，產(chǎn)品取消調(diào)配制，導(dǎo)致MT企業(yè)晝夜之間產(chǎn)生了危機(jī)感，好在王宏志礦長能夠解放思想，大膽改革。人員管理方面打破大鍋飯，引入競爭機(jī)制，工效掛鉤；物資管理方面實(shí)行限額領(lǐng)料、定額儲(chǔ)備、定額消耗制度；成本管理方面推行全員負(fù)責(zé)制；生產(chǎn)管理方面實(shí)行以銷定產(chǎn)，三班工作制；銷售管理方面實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，送貨上門制度等等。MT企業(yè)1985—1989年間的生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)計(jì)表 年 限 1985 1986 1987 1988 1989 合計(jì) 煤炭產(chǎn)量(萬噸) 30 37 32 28 26 148 營業(yè)收入(萬元) 3000 3200 3200 3360 3380 16140 營業(yè)成本(萬元) 1800 1920 1760 1820 1690 8990 營業(yè)利潤(萬元) 1200 1280 1440 1540 1690 7150 MT企業(yè)從規(guī)模上畢竟屬于中小企業(yè)，進(jìn)入九十年代隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立，隨著國家抓大放小政策的實(shí)施，MT企業(yè)不得已走上了股份制改造之路，1994年10月，國家將MT企業(yè)的凈資產(chǎn)2000萬元轉(zhuǎn)化為2000萬股，向社會(huì)發(fā)售，每股面值1元，售價(jià)2元，民營企業(yè)家石開購得1000萬股，其余股份被50位小股東分割，石開成為當(dāng)然董事長，經(jīng)董事會(huì)選舉，董事長任命，楊記擔(dān)任MT股份有限公司總經(jīng)理。 MT公司成立之后，決策層開始考慮負(fù)債融資問題，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：自有與借入之比為1：1；其次要考慮的是更新設(shè)備，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)線等重大投資問題。 (二)分析要點(diǎn) 1．MT公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的演進(jìn)過程。3．各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)及其局限性。公司目前正處于創(chuàng)業(yè)階段，急需資金支持。ABC公司采取的籌資方案是，定向（非公開）向若干戰(zhàn)略投資者發(fā)行價(jià)值800萬元、利率為10%的抵押公司債券。出于保持或增加其索償權(quán)的安全性的愿望，經(jīng)與ABC公司協(xié)商后雙方共同在債務(wù)契約中寫入若干保護(hù)性條款，其中規(guī)定允許公司只有在滿足下列條件的前提下才能發(fā)行其他公司債券：(1)稅前利息保障倍數(shù)大于4；(2)抵押資產(chǎn)的凈折余價(jià)值保持在抵押債券價(jià)值的2倍以上；(3)。公司所得稅稅率為40%。請(qǐng)分析：在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下，ABC公司可分別再發(fā)行多少利率為10%的債券？說明上述保護(hù)性條款中哪項(xiàng)是有約束力的。公司當(dāng)前正在做2002年度的財(cái)務(wù)預(yù)算。預(yù)算的重點(diǎn)在于投資項(xiàng)目的選擇和相應(yīng)的融資方案的確定。而在隨后的項(xiàng)目有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)金流入，并且所有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)都在公司可接受的水平之內(nèi)。在15天前召開的一次公司理財(cái)會(huì)議上，華達(dá)公司的財(cái)務(wù)咨詢顧問任先生告訴郭為：預(yù)計(jì)華達(dá)公司來年可以按面值發(fā)行利率為9%的抵押債券2000萬元；若超過2000萬元，且不高于3000萬元，便只能發(fā)行利率為10%的無抵押普通公司債券。郭為預(yù)計(jì)來年的留存收益大約為4000萬元。此外，財(cái)務(wù)人員還收集了如下信息：(1)華達(dá)公司當(dāng)前的普通股市價(jià)為每股21元；(2)投資銀行還指出，若以當(dāng)前市價(jià)再增發(fā)新股以籌集1000萬元股本，公司所能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元；(3)，；(4)公司的收益和股利在過去10年里翻了一番，其增長速度相當(dāng)穩(wěn)定，估計(jì)公司為了給投資者傳遞一個(gè)公司穩(wěn)定成長的信號(hào)，這一增長速度仍將持續(xù)下去；(5)華達(dá)公司適用的所得稅稅率為40%。你認(rèn)為有哪些因素可能會(huì)影響郭為采納這一資本預(yù)算？案例三：藍(lán)天公司是經(jīng)營機(jī)電設(shè)備的一家國有企業(yè)，改革開放以來由于該企業(yè)重視開拓新的市場和保持良好的資本結(jié)構(gòu)，逐漸在市場上站穩(wěn)了腳跟，同時(shí)也使企業(yè)得到了不斷的發(fā)展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。公司目前的資本來源包括面值為1元的普通股1000萬股和平均利率為10%的3200萬元的負(fù)債。開辦這個(gè)全資子公司就是為了培養(yǎng)新的利潤增長點(diǎn)，該全資子公司需要投資4000萬元。該項(xiàng)資金來源有三種籌資形式：(1)以11%的利率發(fā)行債券；(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(3)按每股20元價(jià)格發(fā)行普通股。案例四：增發(fā)回購 捆綁籌資——青島啤酒的籌資策略企業(yè)經(jīng)營的根本目的在于盈利，但企業(yè)若沒有資本投入是難以實(shí)現(xiàn)盈利的，因此籌資對(duì)于任何企業(yè)來說都是決定其生存和發(fā)展的重要問題，而籌資又有代價(jià)的，不同的融資方式，企業(yè)付出的代價(jià)也有所不同。目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段，進(jìn)而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手段，這與發(fā)達(dá)國家“內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序大相徑庭。與此同時(shí)，對(duì)上市公司經(jīng)營者沒有形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，上市公司成了大股東“圈錢”的提款機(jī)。經(jīng)營者對(duì)負(fù)債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力，因而不愿意冒險(xiǎn)進(jìn)行負(fù)債融資，致使上市公司爭相增發(fā)新股，成為除配股之外的又一主要的籌資渠道。2001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價(jià)增發(fā)社會(huì)公眾公司普通A股1億股。2001年6月，青島啤酒股份公司召開股東大會(huì)，作出了關(guān)于授權(quán)公司董事分于公司下次年會(huì)前最多可購回公司發(fā)行在外的境外上市外資股10%的特別決議。把這與公司2月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來分析，可以看出，回購H股和增發(fā)A股進(jìn)行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴(kuò)張的“一增一縮”，%，但募集資金卻增加了將近7億元，其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關(guān)注。（一）增發(fā)新股的動(dòng)因融通資金，持續(xù)發(fā)展。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏一個(gè)暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會(huì)使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產(chǎn)流失。調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2000年上報(bào)的滬深兩市A股公司中，國有股、國有法人股在總股本的比例超過50%的公司有498家，%超過75%的公司有406家，%，有的甚至達(dá)到93%以上。增發(fā)新股由于全部為社會(huì)公眾股，相對(duì)提高了社會(huì)公眾股的比重，有利于發(fā)揮社會(huì)股東的