【正文】 ?互斥方案的經(jīng)濟評價方法 ?本章要求 ?熟悉靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標的含義 、 特點 ?掌握靜態(tài) 、 動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標計算方法和評價準則 ?掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法 ?本章難點 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計算 ?互斥方案的經(jīng)濟評價方法 167。167。 1 經(jīng)濟效果評價指標 假設(shè)前提 ——無風險確定性項目分析 第四章 經(jīng)濟效果評價指標與方法 167。 1 經(jīng)濟效果評價指標 靜態(tài)指標 盈利能力 分析指標 清償能力 分析指標 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 財務(wù)狀況指標 償債備付率 動態(tài)指標 費用現(xiàn)值 (PC) 費用年值 (AC) 資產(chǎn)負債率 流動比率 速動比率 利息備付率 指 標 分 類 不考慮資金時間價值 凈年值 (NAV) 內(nèi)部收益率 (IRR) 動態(tài)投資回收期 （ ） 39。 1 經(jīng)濟效果評價指標 ——靜態(tài)指標 一、盈利能力分析指標 二、清償能力分析指標 投資回收期（ Pt） 投資收益率（ E） 借款償還期（ Pd） 利息備付率 償債備付率 財務(wù)狀況指標 投資回收期（ Pt） （ 1）原理： ? ?00tpt tC I C O????累計凈現(xiàn)金流量為 0時所需時間 用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限 （ 2）實用公式： ① 當年收益（ A）相等時： A 0 1 2 n1 n t I I為總投資 AIPt ?投資回收期（ Pt） 【 續(xù) 】 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例題 】 某項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當年收益（ A）不等時： 當年的凈現(xiàn)金流量絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數(shù)－累計凈現(xiàn)金流量開始出 ?? 1tP解：根據(jù)投資回收期的原理： 1003 1 2 . 5200tP?? ? ? ? 年年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 線性插入 （ 3）判別準則： ,可行；反之，不可行。 tcPP?（ 4）特點 ?缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷。 ?投資回收期短，項目抗風險能力強。 K——項目總資金。 投資收益率（ E） 項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值 ① 當 NB為正常年份的利潤總額時 ， E稱為 投資利潤率； ?當 NB為正常年份的利稅總額時， E稱為 投資利稅率。 【 例題 】 某項目總投資為 750萬元，經(jīng)營期 10年 ,正常年份的 銷售收入 為 500萬元，年銷售稅金為 10萬元，年經(jīng)營成本為 290 萬元，年折舊費為 50萬元，試求投資利潤率和投資利稅率。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時間。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3（ 建設(shè)期期末 ） 年 項目 i＝ 10％ 單位：萬元 ? ?1 dP ?當 年 應(yīng) 償 還 借 款 額借 款 償 還 后 出 現(xiàn) 盈 余 的 年 份 數(shù) － ＋當 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額解：根據(jù)借款償還期的定義，該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) （ 2）判別準則： 當借款償還期滿足貸款機構(gòu)的要求期限時，即認為項目是有清償能力的。 利息備付率 (ICR) 稅息前利潤＝利潤總額＋當期應(yīng)付利息 當期應(yīng)付利息 =計入總成本費用的全部利息 息 稅 前 利 潤 (EBIT)利 息 備 付 率 (ICR) ＝當 期 應(yīng) 付 利 息 (PI)從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度 特點： ?利息備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。 ?對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當大于 2。 [資料 ]： 利息備付率應(yīng)分年計算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。 資料來源： 《 建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù) 》 （第三版） P16 利息備付率 (ICR)【 續(xù) 】 AX ( EB I T DA T )AX可 還 款 資 金 額 (EBITDAT )償 債 備 付 率 (DSCR) ＝當 期 應(yīng) 還 本 付 息 額 (PD)注 ： 為 息 稅 前 利 潤 加 折 舊 和 攤 銷 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 償債備付率指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于 還本付息的資金與當期應(yīng)還本付息金額的比值。 折舊 攤銷 稅后利潤 其他收益 當期還本金額 全部利息 特點： ?償債 備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。 ?正常情況應(yīng)大于 1，且越高越好。當指標小于 1時，表示當年資金 來源不足以償付當期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。 ?＋ ?＋ ? 年初累計借款總額 利率 稅前利潤總額 33％ ④＋⑤ EBITDA—所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經(jīng)營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 20474 0 0 0 245019 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 56363 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦ 還本付息資金來源 利息備付率 ⑥ 還本付息總額 ⑤ 付息 ④ 還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③ 攤銷 ?折舊 ① 息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 上述計算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。 償債備付率 (DSCR)【 續(xù) 】 財務(wù)狀況指標 ① 資產(chǎn)負債率 ——反映項目各年所面臨的財務(wù)風險程度及償債能力的指標 ?流動比率 ——反映項目各年償付流動負債能力的指標 資產(chǎn)負債率＝負債合計 /資產(chǎn)合計 100% 流動比率 ＝流動資產(chǎn)總額 /流動負債總額 100% 式中 流動資產(chǎn) ＝現(xiàn)金＋有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動負債 ＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) ③ 速動比率 ——反映項目快速償付流動負債能力的指標 財務(wù)狀況指標 【 續(xù) 】 判別準則： 流動比率高，支付流動負債能力強，但比率太高會影響盈利水平，一般保持 較為合適。 項目償債能力測算表 1 項目償債能力測算繼表 資料來源： 《 建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù) 》 （第三版） P20 P212 167。tp動態(tài)投資回收期（ ） 凈現(xiàn)值（ NPV） （ 1）原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。 對單方案來說， NPV≥ 0，說明 該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行 ； NPV＜ 0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 【 例題 】 某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經(jīng)濟性（ i＝ 10％）。 （ 3）要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 ① 累計凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)金流量（期末） 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 基準折現(xiàn)率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機會成本 風險的回報率（ I2） 通貨膨脹率（ I3） 二者取大為 I1 時價 Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價 Ic=I1+I2 ?基準折現(xiàn)率 (ic) 基準收益率取值表 1 基準收益率取值繼表 資料來源： 《 建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù) 》 （第三版） P73P74 ③ 凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ 當 i=i′時， NPV=0； 當 ii′ 時， NPV0； 當 ii′ 時， NPV0。 內(nèi)部收益率 ④ 凈現(xiàn)值最大準則與最佳經(jīng)濟規(guī)模 最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大 的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢? 通過凈現(xiàn)值最大準則來選擇。 在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選； ⑤ 凈現(xiàn)值指標的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值（ NAV）來解決此問題。 ⑤ 凈現(xiàn)值指標的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 1800 200萬 B 2020 200萬 A Kp NPV1 指標 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）來解決此問題。 ()ppN P VN P V R KK? 為 項 目 總 投 資 現(xiàn) 值常用于多方案排序 ２、凈現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計算公式得： 2 1 6 . 1 5 2 1 6 . 1 5 0 . 6 2 33 4 7 . 12 0 0 ( , 1 0 % , 2 )pN P VN P V IPKA? ? ? ? 對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準則與凈現(xiàn)值一樣。 凈年值（ NAV） 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。 凈年值 相同之處：兩者都要在給定基準收益率的基礎(chǔ)上進行計算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。但在處理某些問題時（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡便得多。 （ 2）判別準則： 凈年值 【 續(xù) 】 【 例題 】 某工廠欲引進一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬元，壽命期 8年， 8年末尚有殘值 2萬元，預(yù)計每年收入 30萬元，年成本 10萬元，該廠的期望收益率為 10%，用凈年值 指標判斷該項目是否可行？ NAV=3010100（ A/P， 10%， 8） +2（ A/F， 10%， 8） =20100 +2 =（ 萬