【正文】 規(guī)模 最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大 的投資規(guī)模。tp動態(tài)投資回收期（ ） 凈現(xiàn)值（ NPV） （ 1）原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。當(dāng)指標小于 1時，表示當(dāng)年資金 來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。 [資料 ]： 利息備付率應(yīng)分年計算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時間。 ?投資回收期短，項目抗風(fēng)險能力強。 1 經(jīng)濟效果評價指標 假設(shè)前提 ——無風(fēng)險確定性項目分析 第四章 經(jīng)濟效果評價指標與方法 167。其中 Pc為基準投資回收期。 投資收益率（ E） 【 續(xù) 】 年利潤總額＝年產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入－年產(chǎn)品銷售稅金及附加－年總成本費用 年利稅總額＝年銷售收入－年總成本費用 或 年利稅總額＝年利潤總額＋年銷售稅金及附加 （ 2）判別準則： E≥Ec ，可行；反之，不可行。 ?利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。 ?償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證 程度。 速動比率＝（流動資產(chǎn)總額－存貨） /流動負債總額 100％ 判別準則： 一般保持 1－ 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： P P PN PV 2 0 0 1 0 4 0 1 0 ( , 1 0 2 )A A F＝ － （ ， ％ ,2 ） ＋ 1 （ ， ％ ,7 ） ％ ， ＝ （ 萬 元 ）由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的 。 凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內(nèi)各年的等額年值。tPH G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動態(tài)投資回收期 當(dāng)累計凈現(xiàn)金流量＝ 0時 當(dāng)累計折現(xiàn)值＝ 0時 【 例題 】 對 例 ，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動態(tài)投資回收期。 150） = （年） 動態(tài)投資回收期 =111+（ 247。 7 ??=+ ==% IRR 逐次試驗法（啟發(fā)式）（對分法） 先給一個 i0，若 NPV(i0)0，則加大 i0為 i1，若 NPV(i1)0，再加大直至出現(xiàn) NPV(ik)0。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評價結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 下面討論與 IRR有關(guān)的幾個問題： ① IRR的經(jīng)濟含義： 【 例題 】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計算按 10％利率回收全部投資的年限。 ? ?00 I R Rnt tC I C O????當(dāng) 時 ， 無 解? ?0I R Rnt tC I C O???當(dāng) 1 時 ， 有 一 正 實 數(shù) 根? ?00 I R R 0nt tC I C O???當(dāng) ＝ 時 ， 唯 一 且 為I R R 解 的 討 論 常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號只變化 一次 的項目 ，即所有負現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。 僅用于 多方案比選 費用現(xiàn)值 （ PC） 的表達式： nctcntt iSiCOPC??????? ? )1()1(0費用現(xiàn)值 （ PC） 費用現(xiàn)值（ PC）是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費用支出，包括總投資和各年的成本費用）的現(xiàn)值。 2 方案類型與評價方法 互斥方案 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 凈現(xiàn)值法 差額內(nèi)部收益率法 差額投資回收期法 凈年值法 相關(guān)方案 資金有限相關(guān)型 現(xiàn)金流量相關(guān)型 壽命相等的 壽命不等的 無限壽命的 凈現(xiàn)值法 方 案 類 型 獨立方案 凈現(xiàn)值法 凈年值法 互斥方案組合法 從屬型 評價 方法 評價 方法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 內(nèi)部收益率法 評價 方法 評價 方法 凈現(xiàn)值法 凈年值法 一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價方法 ? 二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方法 ? 壽命相等互斥方案 167。 B AA 8 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 2 0 0 3 1 0 0 3 0 6 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )C AA 1 0 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 5 0 0 4 0 0 0 5 0 7 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0， 故三個方案均可行 。 ① 絕對效果檢驗：計算各方案的 NPV或 NAV，并加以檢驗； ② 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗后的兩兩方案的△ NPV或 △ NAV； ③ 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案。 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 【 例題 】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示。 方案 B大于方案 A的投資額稱為 增額投資 ，下面來分析二者增額投資的收益率。 Ic為 10％，試在兩個方案中選擇最佳方案。 Ic為 6％，標準投資回收期為 8年。 壽命不等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 6 4 3 壽命（年） 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 【 例題 】 試對下表中三項壽命不等的互斥投資方案作出 取舍決策。有的時候最小公倍數(shù)法求得的計算期過長， 甚至遠遠超過所需的項目壽命期，這就降低了所計算方 案經(jīng)濟效果指標的可靠性和真實性，故也不適合用最小 公倍數(shù)法。 ?凈現(xiàn)值法 按無限期計算出的現(xiàn)值 ， 一般稱為 “ 資金成本或資本化成本 ” 。 例如：河上收費公路橋方案 和收費輪渡碼頭方案 方法： 采用 “ 互斥方案組合法 ” ， 將各方案組合成互斥方案 ，計算各互斥方案的現(xiàn)金流量 ， 再按互斥方案的評價方法進行評價選擇 。 90 150 150 150 公路 B 300 150 300 300 鐵路 A 3~32 2 1 0 年 方案 表 1 單位：百萬元 解 ： 先將兩個相關(guān)方案組合成三個互斥方案 ， 分別計算其凈現(xiàn)值 ， 如表 3所示 。 優(yōu)點 缺點 （ 1） 凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 基本思想是單位投資的凈現(xiàn)值越大 ， 在一定投資限額內(nèi)所獲得的凈現(xiàn)值總額就越大 。 對現(xiàn)金流量相關(guān)型方案，不能簡單地按照獨立方案 或互斥方案的評價方法來分析，而應(yīng)首先確定方案之間 的相關(guān)性，對其現(xiàn)金流量之間的相互影響作出準確的估 計，然后根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案組合成互斥的組 合方案。在 AB混合 方案中，方案 A的收入將因另一方案 B的存在而受到影響。 現(xiàn)金流量圖如下所示： AA1 . 5 5 1 0 % , 1 0FPC 3 0 8 0 3 0 9 8 . 1 3 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬 元BA0 . 8 4 . 5 1 0 % , 5FPC 2 2 3 0 2 2 4 5 . 3 7 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬 元A方案 3080 5 5 A＝ 0 10 20 ∞ 單位：萬元 B方案 2230 A＝ 0 5 10 15 20 ∞ 單位：萬元 由于 PCBPCA， 費用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)，故應(yīng)選方案 B。 Ic為 15％ 6 4 3 壽命（年） 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 解： 用最小公倍數(shù)法按凈現(xiàn)值法對方案進行評價 。 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方案 ， 可以用費用現(xiàn)值法或費用年值法進行比選 。 BBPB 0 18 20 39 0 6A820P6 67A 390 ???tttA方 案 ： ＝ － ＋ （ ， ％ ， P ）1 （ ， ％ ， P ） = =4 .用 線 性 內(nèi) 插 法 求 得 ： P ＝ 年 8 年 ， 可 行 。 BAIR R ?? B A cIRR i????采用費用現(xiàn)值法 應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費用現(xiàn)金流量的互斥方案時 ，無非是把增額投資所導(dǎo)致的對其他費用的節(jié)約看成增額收益 。 ΔIRRCA大于基準折現(xiàn)率 15％，所以排除 A方案。 單位：萬元 15 15 壽命 (年 ) 年費用 225 150 初始投資 B A 方案 － 75 增量費用現(xiàn)金流量 (B－ A) 由于 PCAPCB， 根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 ③ 用內(nèi)部收益率法判別： P5 0 0 0 2 4 0 0 1 0 0 0 ) ( , , 1 0A AAI R R? ＋ ( － ） =0 IRR =25% BP8 0 0 0 0 0 1 2 0 0 ) ( , , 1 0 0A BI R R? ＋ (31 － ） =0 IRR =2 % CCP1 0 0 0 0 4 0 0 0 1 5 0 0 ) ( , , 1 0 2A IRR? ＋ ( － ） =0 IRR =2 % 由于 IRRAiC=15%， IRRBiC， IRRCiC， 故三個方案均可行 。 ? 各方案間不具有排他性，在一組備選的投資方案中，采納某一方案并不影響其他方案的采納。 費用年值 （ AC） 的表達式 ),/( niPAPCAC c??評價準則：費用越小 ， 方案越優(yōu) 。 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 300 200 200 300 500 500 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 一 + 非常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號變化 多次 的項目， 即在計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負號。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在整個壽命期內(nèi)，如按利率ｉ＝ IRR計算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時，投資才恰好被完全收回。 ?考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。 （ 1）原理： 0)1()(0??????nttt IR RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 （ 3） IRR計算（試算法）： ① 初估 ——初始計算值首選 IC 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 ③ 線性內(nèi)插法 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ????????試算 ——i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5%。tP解：根據(jù)投資回收期的原理： 線性插入 5 8 .84 1 3 .4 71 2 4 .2tP?? ? ? ? 年出現(xiàn)正值年份的折現(xiàn)值值上年累計折現(xiàn)值的絕對）的年份數(shù)（累計折現(xiàn)值出現(xiàn)正值 ??? 139。 等額年值、等額年金 凈現(xiàn)值與凈年值的異同： ),/( niPAN P VN A V c??（ 1）原理： 凈年值 【 續(xù) 】 ( , , )cA inP 是資本回收系數(shù)且大于 0 其中， 說明： 由于 NAV與 NPV的比值是一常數(shù)，故二者是