【正文】 本 ” 。 壽命不等的互斥方案評價(jià) 【 續(xù) 】 6 4 3 壽命（年） 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 【 例題 】 試對下表中三項(xiàng)壽命不等的互斥投資方案作出 取舍決策。 Ic為 10％，試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案。 壽命相等的互斥方案評價(jià) 【 續(xù) 】 【 例題 】 兩個(gè)收益相同的互斥方案 A和 B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。 B AA 8 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 2 0 0 3 1 0 0 3 0 6 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )C AA 1 0 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 5 0 0 4 0 0 0 5 0 7 (PNV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬 元 )由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0， 故三個(gè)方案均可行 。 僅用于 多方案比選 費(fèi)用現(xiàn)值 （ PC） 的表達(dá)式： nctcntt iSiCOPC??????? ? )1()1(0費(fèi)用現(xiàn)值 （ PC） 費(fèi)用現(xiàn)值（ PC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用）的現(xiàn)值。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評價(jià)結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 下面討論與 IRR有關(guān)的幾個(gè)問題： ① IRR的經(jīng)濟(jì)含義： 【 例題 】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計(jì)算按 10％利率回收全部投資的年限。 150） = （年） 動(dòng)態(tài)投資回收期 =111+（ 247。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項(xiàng)目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： P P PN PV 2 0 0 1 0 4 0 1 0 ( , 1 0 2 )A A F＝ － （ ， ％ ,2 ） ＋ 1 （ ， ％ ,7 ） ％ ， ＝ （ 萬 元 ）由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的 。 ?償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證 程度。 投資收益率（ E） 【 續(xù) 】 年利潤總額＝年產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入－年產(chǎn)品銷售稅金及附加－年總成本費(fèi)用 年利稅總額＝年銷售收入－年總成本費(fèi)用 或 年利稅總額＝年利潤總額＋年銷售稅金及附加 （ 2）判別準(zhǔn)則： E≥Ec ，可行；反之，不可行。 1 經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)指標(biāo) 假設(shè)前提 ——無風(fēng)險(xiǎn)確定性項(xiàng)目分析 第四章 經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)指標(biāo)與方法 167。 借款本金和建設(shè)期利息 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時(shí)間。當(dāng)指標(biāo)小于 1時(shí)，表示當(dāng)年資金 來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。 內(nèi)部收益率 ④ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大 的投資規(guī)模。但在處理某些問題時(shí)（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡便得多。 IRR i1 NPV1 i2 NPV2 0 NPV i A B i′ 【 例題 】 某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如下表所示。 t 1000 i=10% 0 1 2 3 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 恰好 還完 所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全被收回的一種利率。 費(fèi)用年值 （ AC） 費(fèi)用現(xiàn)值（ AC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金 流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用） 的年值。 二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)方法 ?互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行絕對效果檢驗(yàn)； 二是考察哪個(gè)方案相對經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu)，即進(jìn)行相對效果檢驗(yàn)。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元解： 【 例題 】 三個(gè)相等壽命互斥方案如下表所示 (同例題)。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元由于 PCAPCB， 根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 MIN（ PCi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 無限壽命的互斥方案評價(jià) 【 續(xù) 】 ?凈年值法 無限期的年值可按下面公式為依據(jù)計(jì)算： A＝ P*i 判別準(zhǔn)則 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 對于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的無限壽命互斥方案 ， 可以用費(fèi)用現(xiàn)值法或費(fèi)用年值法進(jìn)行比選 。 若用凈年值法和內(nèi)部收益率法對表 2中的互斥方案進(jìn)行評價(jià)選優(yōu) ， 也可得到相同的結(jié)論 。當(dāng) ic為 10％時(shí)應(yīng)如何決策。因此，對于服務(wù)壽命很 長的工程方案，我們可以近似地當(dāng)作具有無限服 務(wù)壽命期來處理。 “ 年 ” 凈年值法判別準(zhǔn)則： 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 。 壽命相等的互斥方案評價(jià) 【 續(xù) 】 注意 【 例題 】 兩個(gè)收益相同的互斥方案 A和 B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。 （ 2） 判別準(zhǔn)則 NPVi≥0且 max（ NPVi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 NAVi≥0且 max（ NAVi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 ?費(fèi)用現(xiàn)值法與費(fèi)用年值法 對于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進(jìn)行相對效果檢驗(yàn) ， 判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小者為最優(yōu)方案 。 10 1500 4000 10000 C 10 1200 3100 8000 B 10 1000 2400 5000 A 壽命 年支出 年收入 初始投資（ 0年） 方案 單位：萬元 解： ①用凈現(xiàn)值法判別： 5 0 0 0 ( 2 4 0 0 1 0 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 0 2 7 (A PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )B 8 0 0 0 ( 3 1 0 0 1 2 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 1 5 3 6 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )C 1 0 0 0 0 ( 4 0 0 0 1 5 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 5 4 7 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 ）由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三個(gè)方案均可行 。 作同樣的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)， i2＝ 50％和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 （ 人為規(guī)定 ） NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 二者在評價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評價(jià)結(jié)果。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計(jì)折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 解 ： 根據(jù)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+（ 66247。 凈年值（ NAV） 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。 【 例題 】 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（ i＝ 10％）。 折舊 攤銷 稅后利潤 其他收益 當(dāng)期還本金額 全部利息 特點(diǎn)： ?償債 備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。 投資收益率（ E） 項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值 ① 當(dāng) NB為正常年份的利潤總額時(shí) ， E稱為 投資利潤率； ?當(dāng) NB為正常年份的利稅總額時(shí)， E稱為 投資利稅率。 2 方案類型與評價(jià)方法 ?本章重點(diǎn) ?投資回收期的概念和計(jì)算 ?凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算 ?基準(zhǔn)收益率的概念和確定 ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ?借款償還期的概念和計(jì)算 ?利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算 ?互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法 ?本章要求 ?熟悉靜態(tài) 、 動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)指標(biāo)的含義 、 特點(diǎn) ?掌握靜態(tài) 、 動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評價(jià)準(zhǔn)則 ?掌握不同類型投資方案適用的評價(jià)指標(biāo)和方法 ?本章難點(diǎn) ?凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系 ?內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算 ?互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法 167。 【 例題 】 某項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 償債備付率 (DSCR)【 續(xù) 】 【 例題 】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷費(fèi)數(shù)額如下表所示，請計(jì)算其利息備付率和償債備付率?？紤]到資金的時(shí)間 價(jià)值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資 規(guī)模。 對單方案， NAV≥0 ，可行； 多方案比選時(shí)， NAV越大，方案相對越優(yōu)。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為 12%時(shí)，試用內(nèi)部收益率判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可行。它表明了項(xiàng)目的資金恢復(fù)能力或收益能力。 適用于各方案收入均相等的多方案比選 【 例題 】 三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的壽命期為 5年，基準(zhǔn)收益率為 8%，試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值選擇最優(yōu)方案。 兩種檢驗(yàn)?zāi)康暮妥饔貌煌?，通常缺一不可，以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu)。 Ic為 15％， 試用差額內(nèi)部收益率法選擇最佳方案。 ?差額投資回收期法 （ 1）操作步驟 ① 將方案按投資額由小到大排序； ②進(jìn)行絕對效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 Pt′, 淘汰 Pt′Pc′ 的方案，保留通過絕對效果檢驗(yàn)的方案； ③進(jìn)行相對效果評價(jià)：依次計(jì)算第二步保留方案間的△ Pt′ 。 ?凈現(xiàn)值法 建立可 比條件 設(shè)定共同 分析期 最小公倍數(shù)法 分析期法 最小公倍數(shù)法 （ 重復(fù)方案法 ） ： 取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為方案比選時(shí)共同的分析期 ， 即將壽命期短于最小公倍數(shù)的方案按原方案重復(fù)實(shí)施 ， 直到其壽命期等于最小公倍數(shù)為止 。 MIN（ PCi） 所對 應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 資金有限相關(guān)型的方案評價(jià) 各方案本是獨(dú)立的，由于資金有限，只能選一部 分方案，而放棄其他方案。若 兩個(gè)項(xiàng)目都上，由于客貨運(yùn)分流的影響，兩項(xiàng)目都將減少凈 收入，其凈現(xiàn)金流量見下表 2。一般言之，經(jīng)濟(jì)分析對遙遠(yuǎn)未來 的現(xiàn)金流量是不敏感的。那么對于這些計(jì)算期 不等的方案，應(yīng)該如何評價(jià)其經(jīng)濟(jì)效果呢？ ?凈年值法 凈年值法以 為時(shí)間單位比較各方案的經(jīng)濟(jì)效果 ， 從而使 壽命不等的互斥方案具有可比性 。 互斥方案的比選不能直接用內(nèi)部收益率來對比 ,必須把絕對效果評價(jià)和相對效果評價(jià)結(jié)合起來進(jìn)行 。 從上例可看出 ， 只有通過絕對效果檢驗(yàn)的最優(yōu)方案才是唯一 應(yīng)被接受的方案 。 ic＝15％ 。 所以，該例中內(nèi)部收益率無解，這樣的項(xiàng)目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果，即內(nèi)部收益率法失效。 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 適用于 ： ?當(dāng)要對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的