【正文】 300 150 150 150 公路 B 120 300 300 鐵路 A 3~32 2 1 0 年 方案 表 2 單位：百萬(wàn)元 A+B 450 450 450 公路 B 鐵路 A 年 方案 A+B 450 450 450 表 3 單位：百萬(wàn)元 0 1 2 3~32 NPV 300 300 300 150 150 150 150 90 根據(jù)凈現(xiàn)值判別準(zhǔn)則，在三個(gè)互斥方案中， A方案的凈現(xiàn)值 最大且大于零（ NPVANPVBNPVA+B），故 A方案為最優(yōu)方案。 無(wú)限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 ? ?nnnnn1 i 1PP A i n AA i 1 i11 Ai i 1 i n11 P A l i mi i 1 i i??????????????????????＋ －證 明 ： ＝ （ ， ， ） ＝ （ ＋ ）＝ － （ ＋ ）當(dāng) 趨 于 無(wú) 窮 大 時(shí) ，A＝ － = （ ＋ ）判別準(zhǔn)則 凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案是最優(yōu)可行方案 P=A/i 資本化成本的公式為： 【 例題 】 某河上建大橋，有 A、 B兩處選點(diǎn)方案如下表所示，若 ic為 10％，試比較何者為優(yōu)？ （每 5年一次） 5（每 10年一次） 再投資 年維護(hù)費(fèi) 2230 3080 一次投資 B A 方案 單位：萬(wàn)元 解： 該例僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量 ， 可以比照凈現(xiàn)值法 ， 采用費(fèi)用現(xiàn)值法進(jìn)行比選 。 Ic為 15％ 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 0 1 2 A收 F殘 A支 P0 n=3,4,6 A方案 B方案 C方案 A AN A V 6 0 0 0 1 5 3 3 0 0 0 1 0 0 0 6 2 7 . 8 8P＝ － （ ， ％ ， ） ＋ － ＝ － （ 萬(wàn) 元 ）B AAN A V 7 0 0 0 1 5 4 0 0 0 1 0 0 0 + 2 0 0 ( , 1 5 4 ) 5 8 8 . 1 6 4PF＝ － （ ， ％ ,4 ） ＋ － ％ ， ＝ （ 萬(wàn) 元 ）C AAN A V 9 0 0 0 1 5 6 4 5 0 0 1 5 0 0 + 3 0 0 ( , 1 5 6 ) 6 5 6 . 1 1PF＝ － （ ， ％ , ） ＋ － ％ ， ＝ （ 萬(wàn) 元 ）由于 NAVCNAVBNAVA，故方案 C最優(yōu)。 單位：萬(wàn)元 15 15 壽命 (年 ) 年費(fèi)用 225 150 初始投資 B A 方案 － 75 增量費(fèi)用現(xiàn)金流量 (B－ A) 解 ： ① 采用差額內(nèi)部收益率法 7 5 7 . 6 9 5 ( , , 1 5 ) 0BAP IRRA ?? ? ?解得 =％ ， 由于 ， 故可判定投資小的方案 A優(yōu)于投資大的方案 B。 Ic為 10％，試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案。 ② 用凈年值法判別： AA 5 0 0 0 , 1 5 % , 1 0 1 0 0 0 2 4 0 0 4 0 4 (PANV ? ? ? ?（ ） ＋ 萬(wàn) 元 )? 對(duì)于獨(dú)立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)方法，其評(píng)價(jià)結(jié)論都是一樣的。 其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。 年 ① 凈現(xiàn)金流量（年末） ?年初未回收的投資 ③ 年初末回收的投資到年末的等值 ③＝ ? (1＋ IRR) ④ 年末未回收的投資 ④ ＝ ③－ ① 0 1 2 3 － 1000 600 450 110 1000 500 100 1100 550 110 500 100 0 500 450 550 100 1100 600 110 110 從上例現(xiàn)金流量的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，未回收投資始終為負(fù)，只有計(jì)算期末的未回收投資為 0。 ） =10（年） NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ ( / , 10% , 20) AV N PV A P??內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率（ IRR） 內(nèi)部收益率 (IRR)的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時(shí)的折現(xiàn)率 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic，則 NPV0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行； 若 IRRic，則 NPV0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行。 凈年值 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 （ 3）要說明的幾個(gè)問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 ① 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末） 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機(jī)會(huì)成本 風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率（ I2） 通貨膨脹率（ I3） 二者取大為 I1 時(shí)價(jià) Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價(jià) Ic=I1+I2 ?基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (ic) 基準(zhǔn)收益率取值表 1 基準(zhǔn)收益率取值繼表 資料來源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 （第三版） P73P74 ③ 凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ 當(dāng) i=i′時(shí)， NPV=0； 當(dāng) ii′ 時(shí)， NPV0； 當(dāng) ii′ 時(shí)， NPV0。 ?正常情況應(yīng)大于 1，且越高越好。 【 例題 】 某項(xiàng)目總投資為 750萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期 10年 ,正常年份的 銷售收入 為 500萬(wàn)元，年銷售稅金為 10萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本為 290 萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為 50萬(wàn)元，試求投資利潤(rùn)率和投資利稅率。167。 解： 該項(xiàng)目年利潤(rùn)總額＝ 500 － 10 － 290 － 50 ＝ 150 （萬(wàn)元） 投資利潤(rùn)率＝ 15 0/750 =2 0% 該 項(xiàng) 目 利 潤(rùn) 總 額 =150 10 =150 0 投 資 利 潤(rùn) 率=150 0/750 =2 00 % 該項(xiàng)目年利稅總額＝ 150 ＋ 10 ＝ 160 （萬(wàn)元） 投資利稅率＝ 16 0/750 ＝ 21 . 3 ％ 借款償還期（ Pd） （ 1）原理： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷及其他還款額。償債備付率高，表明可用于 還本付息的資金保障程度高。 i↗ ， NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 NPV i(%) 0 i 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) 有直接的影響，定得過高或過低都會(huì)導(dǎo)致投資決策失誤。 等額年值、等額年金 凈現(xiàn)值與凈年值的異同： ),/( niPAN P VN A V c??（ 1）原理： 凈年值 【 續(xù) 】 ( , , )cA inP 是資本回收系數(shù)且大于 0 其中， 說明： 由于 NAV與 NPV的比值是一常數(shù)，故二者是等效的評(píng)價(jià)尺度，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論上是一致的。 （ 1）原理： 0)1()(0??????nttt IR RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 （ 3） IRR計(jì)算（試算法）： ① 初估 ——初始計(jì)算值首選 IC 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 ③ 線性內(nèi)插法 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ????????試算 ——i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5%。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在整個(gè)壽命期內(nèi)，如按利率ｉ＝ IRR計(jì)算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時(shí)，投資才恰好被完全收回。 費(fèi)用年值 （ AC） 的表達(dá)式 ),/( niPAPCAC c??評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小 ， 方案越優(yōu) 。 ③ 用內(nèi)部收益率法判別： P5 0 0 0 2 4 0 0 1 0 0 0 ) ( , , 1 0A AAI R R? ＋ ( － ） =0 IRR =25% BP8 0 0 0 0 0 1 2 0 0 ) ( , , 1 0 0A BI R R? ＋ (31 － ） =0 IRR =2 % CCP1 0 0 0 0 4 0 0 0 1 5 0 0 ) ( , , 1 0 2A IRR? ＋ ( － ） =0 IRR =2 % 由于 IRRAiC=15%， IRRBiC， IRRCiC， 故三個(gè)方案均可行 。 單位：萬(wàn)元 15 15 壽命 (年 ) 年費(fèi)用 225 150 初始投資 B A 方案 － 75 增量費(fèi)用現(xiàn)金流量 (B－ A) 由于 PCAPCB， 根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 BAIR R ?? B A cIRR i????采用費(fèi)用現(xiàn)值法 應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案時(shí) ，無(wú)非是把增額投資所導(dǎo)致的對(duì)其他費(fèi)用的節(jié)約看成增額收益 。 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方案 ， 可以用費(fèi)用現(xiàn)值法或費(fèi)用年值法進(jìn)行比選 。 現(xiàn)金流量圖如下所示： AA1 . 5 5 1 0 % , 1 0FPC 3 0 8 0 3 0 9 8 . 1 3 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬(wàn) 元BA0 . 8 4 . 5 1 0 % , 5FPC 2 2 3 0 2 2 4 5 . 3 7 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬(wàn) 元A方案 3080 5 5 A＝ 0 10 20 ∞ 單位：萬(wàn)元 B方案 2230 A＝ 0 5 10 15 20 ∞ 單位：萬(wàn)元 由于 PCBPCA， 費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)，故應(yīng)選方案 B。 對(duì)現(xiàn)金流量相關(guān)型方案，不能簡(jiǎn)單地按照獨(dú)立方案 或互斥方案的評(píng)價(jià)方法來分析，而應(yīng)首先確定方案之間 的相關(guān)性，對(duì)其現(xiàn)金流量之間的相互影響作出準(zhǔn)確的估 計(jì)，然后根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案組合成互斥的組 合方案。 90 150 150 150 公路 B 300 150 300 300 鐵路 A 3~32 2 1 0 年 方案 表 1 單位：百萬(wàn)元 解 ： 先將兩個(gè)相關(guān)方案組合成三個(gè)互斥方案 ， 分別計(jì)算其凈現(xiàn)值 ， 如表 3所示 。 ?凈現(xiàn)值法 按無(wú)限期計(jì)算出的現(xiàn)值 ， 一般稱為 “ 資金成本或資本化成