【正文】 的投資規(guī)模上限 數(shù)據(jù)來源：保監(jiān)會(huì)，廣發(fā)證券 保監(jiān)會(huì)投資范圍放開的最新規(guī)定 中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)投資監(jiān)管嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)較低 目錄 － 保險(xiǎn)業(yè)：估值新低后的思考 一、目前的估值的背后 二、 資產(chǎn) 質(zhì)量與海外對(duì)比 三、海外保險(xiǎn)公司目前估值情況 四、投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí) 五、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資環(huán)境惡化等 － 證券業(yè)：“重資產(chǎn)”模式杠桿化時(shí)代 一、 證券行業(yè)步入“重資產(chǎn)”模式 杠桿化時(shí)代 二、 “重資產(chǎn)”模式下資金來源已然通暢 三、 “重資產(chǎn)”模式下項(xiàng)目來源逐步擴(kuò)容 四、 “輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)擴(kuò)容對(duì)沖其利潤(rùn)率下行影響 五、投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí) 六、風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊股票供給增加等 海外保險(xiǎn)公司估值水平 數(shù)據(jù)來源：彭博資訊 ,廣發(fā)證券 012200601200603200605200607200609200611200701200703200705200707200709200711200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211歐洲 12家上市保險(xiǎn)公司平均 P/EV 歐洲 12家上市保險(xiǎn)公司平均 P/EV（ 20202020） 從歐洲 12家上市保險(xiǎn)公司的平均 P/EV估值衡量可以看出，在 2020年至 2020年中期保險(xiǎn)公司的 P/EV還處于 1以上。 02468101214161990/5/11991/2/11991/11/11992/8/11993/5/11994/2/11994/11/11995/8/11996/5/11997/2/11997/11/11998/8/11999/5/12000/2/12000/11/12001/8/12002/5/12003/2/12003/11/12004/8/12005/5/12006/2/12006/11/12007/8/12008/5/12009/2/12009/11/12010/8/12011/5/12012/2/12012/11/1五年期定期存款利率 預(yù)定利率 中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)定利率與銀行存款利率比較 投資資產(chǎn)類型 具體內(nèi)容 舊規(guī)定 新規(guī)定 流動(dòng)性資產(chǎn) 現(xiàn)金、銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、貨幣型基金 不低于 5% 維持舊政策不變 固定收益類資產(chǎn) 銀行定期（協(xié)議）存款、國(guó)債、金融債券、企業(yè)（公司）債、短期融資券、中期票據(jù)、債券型基金、可轉(zhuǎn)換債券 無擔(dān)保債的余額不超過 20%， 有擔(dān)保企業(yè)債券的比例自主確定 無擔(dān)保非債券的余額不超過 50%， (公開招標(biāo)發(fā)行方式或者 簿記建檔 發(fā)行方式 ) 有擔(dān)保企業(yè)債券的比例可自主確定， 權(quán)益類資產(chǎn) 股票 股票型基金 混合型基金 保險(xiǎn)公司投資證券投資基金不超過15%，股票和股票型基金不超過20%，且投資證券投資基金和股票的余額合計(jì)不超過 25%。 臺(tái)灣保險(xiǎn)行業(yè)危機(jī) 數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站 ,廣發(fā)證券 024681012銀行存款利率 預(yù)定利率 注：銀行存款利率采用臺(tái)灣銀行三年期定期存款利率，預(yù)定利率采用保德信國(guó)際人壽終身壽險(xiǎn)預(yù)定利率 臺(tái)灣保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)定利率與銀行存款利率比較 中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的概率低 數(shù)據(jù)來源： wind資訊 ,廣發(fā)證券 保險(xiǎn)行業(yè)自 99年 6月以來銷售產(chǎn)品的預(yù)定利率都不超過 %（ 99年 6月行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模僅2300億） , 承諾部分遠(yuǎn)低于其他國(guó)際， 換言之：全球保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)問題，幾乎都是由于歷史的高承諾利率保單所造成的，中國(guó)目前絕大部分保單的承諾部分都不超過 %（包括分紅、萬能）。 日本保險(xiǎn)公司承諾回報(bào)與投資回報(bào)比較 與日本類似，由于 與承諾收益率 過高，隨著 投資收益率 下降， 導(dǎo)致了 大 量的利差損。 隨著 投資收益率 下降， 與承諾收益率的差距導(dǎo)致了大量的利差損。 在 91年， 日本 保險(xiǎn)公司的投資收益率可以達(dá)到約 %。 凈資產(chǎn)增速水平仍可持續(xù) —— 常態(tài)下 ROE保持在 12%15% 總資產(chǎn)增速水平仍可持續(xù) 四家保險(xiǎn)上市公司資產(chǎn)及同比增速 單位 :億元 2020 2020 2020 2020 中國(guó)人壽 12,263 14,106 15,839 18,989 中國(guó)平安 9,357 11,716 22,854 28,443 中國(guó)太保 3,972 4,757 5,706 6,815 新華保險(xiǎn) 2,066 3,046 3,868 4,937 同比增速 中國(guó)人壽 % % % 中國(guó)平安 % % % 中國(guó)太保 % % % 新華保險(xiǎn) % % % 單位 :億美元 2020 2020 2020 2020 大都會(huì) 5,393 7,309 7,962 8,368 美國(guó)國(guó)際 8,476 6,834 5,531 5,486 保誠(chéng) 3,678 4,066 4,230 5,039 英杰華 5,723 5,770 4,845 5,127 安盛 10,150 9,776 9,462 10,054 安聯(lián) 8,370 8,353 8,313 9,167 同比增速 大都會(huì) % % % 美國(guó)國(guó)際 % % % 保誠(chéng) % % % 英杰華 % % % 安盛 % % % 安聯(lián) % % % 海外 保險(xiǎn)上市公司 資產(chǎn) 及同比增速 注：保誠(chéng) 12年收購(gòu)了 SRLC、大都會(huì) 10年收購(gòu)了 ALICO 數(shù)據(jù)來源：公司資料，彭博資訊、廣發(fā)證券 注：平安 11年并表平安銀行 中國(guó)人壽歷史 P/EV數(shù)據(jù) 中國(guó)平安歷史 P/EV數(shù)據(jù) 新華保險(xiǎn)歷史 P/EV數(shù)據(jù) 中國(guó)太保歷史 P/EV數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來源：公司資料，廣發(fā)證券 P/EV歷史估值水平 123200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305中國(guó)人壽 P/EV 200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305中國(guó)平安 P/EV 12200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305中國(guó)太保 P/EV 2011122012012012012012022012032012032012042012052012052012062012072012072012082012092012