【正文】 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 . 4 %%農(nóng)業(yè)板塊收入 農(nóng)業(yè)占 A 股比重0204060801001202020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020億元0 . 0 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 . 4 %%農(nóng)業(yè)板塊利潤 農(nóng)業(yè)占 A 股圖 14：近年農(nóng)業(yè)板塊凈利潤占 A股的比重上升 資料來源：華泰證券研究所 12 目 錄 ? 國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢 ?重點子行業(yè)與公司介紹 13 估值長期高于大盤 ? 農(nóng)業(yè)整體 PE24倍，長期高于大盤 ? 農(nóng)業(yè)整體 ，長期高于大盤 ? 11年以來估值有下降趨勢 圖 15：近幾年農(nóng)業(yè)相對 PE是大盤的 23倍，相對 PB是大盤的 12倍 資料來源：華泰證券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%Jan04Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12相對于大盤 PE 相對于大盤 PB相對 PE 歷史均值 相對 PB 歷史均值14 首發(fā) PE情況 ? 首發(fā) PE：農(nóng)業(yè)平均 39倍，略高于 A股的 37倍（算術(shù)平均） ? 近 23年高于 50倍發(fā)行的農(nóng)業(yè)公司較多（種子，深加工，養(yǎng)殖業(yè)） 圖 16：農(nóng)業(yè)首發(fā) PE50倍的公司占 31% 資料來源：華泰證券研究所 圖 17： A股首發(fā) PE50倍的公司占 23% 資料來源：華泰證券研究所 5 031% 5 04 0 5 03 0 4 02 0 3 01 0 2 0 1 0 5 023% 5 04 0 5 03 0 4 02 0 3 01 0 2 0 1 015 估值較高的原因解析 ? 農(nóng)業(yè)處于工業(yè)化和集中化的初期，成長空間大 ? 政策扶持與補(bǔ)貼的預(yù)期強(qiáng) ? 產(chǎn)品需求剛性 ? 耕地資源稀缺，農(nóng)產(chǎn)品價格長期看漲 16 目 錄 ? 國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢 ?重點子行業(yè)與公司介紹 17 國內(nèi)農(nóng)業(yè)子行業(yè)公司的市值和數(shù)量 ? 家數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品加工數(shù)量最多（糧、糖、果、蔬加工 20家） ? 市值：種植業(yè)占 24%（包括種子、糧食、橡膠等） 圖 18：農(nóng)業(yè)板塊有 83家上市公司 資料來源：華泰證券研究所 圖 19：農(nóng)業(yè)在 A股中市值占比較小 資料來源：華泰證券研究所 種植業(yè) , 14飼料 , 10漁業(yè) , 10勱物保健 , 7林業(yè) , 5畜禽養(yǎng)殖 ,14農(nóng)業(yè)綜合 , 3農(nóng)產(chǎn)品加工 , 20飼料2 0 . 1 %畜禽養(yǎng)殖1 3 . 7 %漁業(yè)1 2 . 0 %種植業(yè)2 4 . 1 %林業(yè)2 . 3 %農(nóng)產(chǎn)品加工1 7 . 2 %農(nóng)業(yè)綜合3 . 6 %勱物保健7 . 1 %18 農(nóng)業(yè)收入和利潤構(gòu)成以飼料和養(yǎng)殖為主 ? 收入：飼料占農(nóng)業(yè)收入的一半 ? 凈利潤：飼料、養(yǎng)殖、漁業(yè)合計占四分之三 圖 20：農(nóng)業(yè)收入構(gòu)成以飼料為主 資料來源：華泰證券研究所 農(nóng)產(chǎn)品加工1 5 . 4 %勱物保健4 . 1 %飼料5 0 . 7 %林業(yè)1 . 0 %種植業(yè)1 4 . 7 %農(nóng)業(yè)綜合1 . 4 %漁業(yè)3 . 6 %畜禽養(yǎng)殖9 . 0 %畜禽養(yǎng)殖2 0 . 7 %種植業(yè)1 0 . 8 %飼料4 3 . 4 %漁業(yè)1 1 . 4 %農(nóng)業(yè)綜合2 . 4 %勱物保健1 1 . 2 %― 注：剔除六和新增 600億收入、 20億利潤，飼料占比仍為第一 圖 21：農(nóng)業(yè)凈利潤構(gòu)成以飼料、養(yǎng)殖為主 資料來源：華泰證券研究所 19 結(jié)構(gòu)性趨勢：畜牧和漁業(yè) IPO占比上升 圖 22：近幾年農(nóng)業(yè) IPO中飼料養(yǎng)殖公司占比加大 資料來源：華泰證券研究所 0123456789101112131993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020飼料畜禽養(yǎng)殖漁業(yè)動物保健林業(yè)農(nóng)業(yè)綜合種植業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工家03 年之前， I P O 以種植業(yè)和加工業(yè)為主 （藍(lán)色系表示）07 年之后， I P O 以畜牧和漁業(yè)為主 （紅色系表示）20 結(jié)構(gòu)性趨勢： IPO技術(shù)含量和深加工度提高 ? 種植業(yè)： ? 起初由糧棉果蔬為主（新農(nóng)開發(fā)、北大荒、香梨股份） ? 轉(zhuǎn)變?yōu)?04年之后的以高科技種子公司為主（登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、荃銀高科、神農(nóng)大豐）。 21 結(jié)構(gòu)性趨勢：產(chǎn)業(yè)鏈下游成 IPO主力 ? IPO主力由種植業(yè)、初加工業(yè)，向下游畜牧養(yǎng)殖、深加工轉(zhuǎn)移 22 目 錄 ? 國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢 ?重點子行業(yè)與公司介紹 23 飼料行業(yè) 表 1：主要飼料公司簡介 資料來源：華泰證券研究所 新希望 大北農(nóng) 唐人神 海大集團(tuán) 通威股份 主要產(chǎn)品 禽料、雞鴨苗、肉食 豬料、種子 豬料、肉食、豬 水產(chǎn)料、微生態(tài)制劑 水產(chǎn)料 規(guī)模 飼料全國第一、雞鴨苗全國第一 豬料龍頭之一，尤其是前期料 飼料龍頭之一 水產(chǎn)料龍頭 水產(chǎn)料龍頭 經(jīng)營特點 薄利高周轉(zhuǎn)、擔(dān)保雞模式 服務(wù)營銷，附加值高 肉食和種豬產(chǎn)業(yè)鏈 服務(wù)營銷，附加值高 水產(chǎn)料市場深耕多年 突出優(yōu)勢 產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向整合 全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，激勵到位 激勵到位 全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，激勵到位 水產(chǎn)料品牌價值高 發(fā)展戰(zhàn)略 充分發(fā)揮品牌、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 向種豬拓展 向種豬、生豬發(fā)展 向豬料發(fā)展 回歸主業(yè)，營銷轉(zhuǎn)型 成長空間 其他省份和生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 豬料空間大 轉(zhuǎn)型利潤提升空間大 周期性 較強(qiáng) 弱 弱 弱 弱 ? 市場空間大，集中度提升 ? 低盈利，高周轉(zhuǎn) ? 弱周期性，滯后于養(yǎng)殖 24 養(yǎng)殖行業(yè) 表