資本市場(chǎng)與畜牧業(yè)發(fā)展(文件)
【正文】 0億元0 . 0 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 . 4 %%農(nóng)業(yè)板塊利潤(rùn) 農(nóng)業(yè)占 A 股圖 14：近年農(nóng)業(yè)板塊凈利潤(rùn)占 A股的比重上升 資料來(lái)源：華泰證券研究所 12 目 錄 ? 國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢(shì) ?重點(diǎn)子行業(yè)與公司介紹 13 估值長(zhǎng)期高于大盤(pán) ? 農(nóng)業(yè)整體 PE24倍，長(zhǎng)期高于大盤(pán) ? 農(nóng)業(yè)整體 ，長(zhǎng)期高于大盤(pán) ? 11年以來(lái)估值有下降趨勢(shì) 圖 15：近幾年農(nóng)業(yè)相對(duì) PE是大盤(pán)的 23倍，相對(duì) PB是大盤(pán)的 12倍 資料來(lái)源：華泰證券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%Jan04Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12相對(duì)于大盤(pán) PE 相對(duì)于大盤(pán) PB相對(duì) PE 歷史均值 相對(duì) PB 歷史均值14 首發(fā) PE情況 ? 首發(fā) PE：農(nóng)業(yè)平均 39倍，略高于 A股的 37倍（算術(shù)平均） ? 近 23年高于 50倍發(fā)行的農(nóng)業(yè)公司較多（種子，深加工，養(yǎng)殖業(yè)） 圖 16：農(nóng)業(yè)首發(fā) PE50倍的公司占 31% 資料來(lái)源：華泰證券研究所 圖 17： A股首發(fā) PE50倍的公司占 23% 資料來(lái)源：華泰證券研究所 5 031% 5 04 0 5 03 0 4 02 0 3 01 0 2 0 1 0 5 023% 5 04 0 5 03 0 4 02 0 3 01 0 2 0 1 015 估值較高的原因解析 ? 農(nóng)業(yè)處于工業(yè)化和集中化的初期，成長(zhǎng)空間大 ? 政策扶持與補(bǔ)貼的預(yù)期強(qiáng) ? 產(chǎn)品需求剛性 ? 耕地資源稀缺，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期看漲 16 目 錄 ? 國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢(shì) ?重點(diǎn)子行業(yè)與公司介紹 17 國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)子行業(yè)公司的市值和數(shù)量 ? 家數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品加工數(shù)量最多（糧、糖、果、蔬加工 20家） ? 市值：種植業(yè)占 24%（包括種子、糧食、橡膠等） 圖 18：農(nóng)業(yè)板塊有 83家上市公司 資料來(lái)源：華泰證券研究所 圖 19：農(nóng)業(yè)在 A股中市值占比較小 資料來(lái)源：華泰證券研究所 種植業(yè) , 14飼料 , 10漁業(yè) , 10勱物保健 , 7林業(yè) , 5畜禽養(yǎng)殖 ,14農(nóng)業(yè)綜合 , 3農(nóng)產(chǎn)品加工 , 20飼料2 0 . 1 %畜禽養(yǎng)殖1 3 . 7 %漁業(yè)1 2 . 0 %種植業(yè)2 4 . 1 %林業(yè)2 . 3 %農(nóng)產(chǎn)品加工1 7 . 2 %農(nóng)業(yè)綜合3 . 6 %勱物保健7 . 1 %18 農(nóng)業(yè)收入和利潤(rùn)構(gòu)成以飼料和養(yǎng)殖為主 ? 收入：飼料占農(nóng)業(yè)收入的一半 ? 凈利潤(rùn)：飼料、養(yǎng)殖、漁業(yè)合計(jì)占四分之三 圖 20：農(nóng)業(yè)收入構(gòu)成以飼料為主 資料來(lái)源：華泰證券研究所 農(nóng)產(chǎn)品加工1 5 . 4 %勱物保健4 . 1 %飼料5 0 . 7 %林業(yè)1 . 0 %種植業(yè)1 4 . 7 %農(nóng)業(yè)綜合1 . 4 %漁業(yè)3 . 6 %畜禽養(yǎng)殖9 . 0 %畜禽養(yǎng)殖2 0 . 7 %種植業(yè)1 0 . 8 %飼料4 3 . 4 %漁業(yè)1 1 . 4 %農(nóng)業(yè)綜合2 . 4 %勱物保健1 1 . 2 %― 注：剔除六和新增 600億收入、 20億利潤(rùn)，飼料占比仍為第一 圖 21：農(nóng)業(yè)凈利潤(rùn)構(gòu)成以飼料、養(yǎng)殖為主 資料來(lái)源：華泰證券研究所 19 結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)：畜牧和漁業(yè) IPO占比上升 圖 22：近幾年農(nóng)業(yè) IPO中飼料養(yǎng)殖公司占比加大 資料來(lái)源：華泰證券研究所 0123456789101112131993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020飼料畜禽養(yǎng)殖漁業(yè)動(dòng)物保健林業(yè)農(nóng)業(yè)綜合種植業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工家03 年之前， I P O 以種植業(yè)和加工業(yè)為主 （藍(lán)色系表示）07 年之后， I P O 以畜牧和漁業(yè)為主 （紅色系表示）20 結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)： IPO技術(shù)含量和深加工度提高 ? 種植業(yè)： ? 起初由糧棉果蔬為主（新農(nóng)開(kāi)發(fā)、北大荒、香梨股份） ? 轉(zhuǎn)變?yōu)?04年之后的以高科技種子公司為主（登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、荃銀高科、神農(nóng)大豐）。 ? 加工業(yè)： ? 起初由糧糖果蔬初加工為主（如金健米業(yè)、南寧糖業(yè)、新中基） ? 轉(zhuǎn)變?yōu)樯罴庸ぜ夹g(shù)型公司為主（晨光生物、量子高科、龍力生物）。 44 我們的核心觀點(diǎn) ? ? ，周期性波動(dòng) ? 根本原因在于供需及補(bǔ)貼制度的差異，美國(guó)頁(yè)巖氣供給也將有效釋放國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng) 45 A股養(yǎng)殖鏈的變化趨勢(shì) ? 原先 A股缺乏畜牧業(yè)公司 ? 原因：對(duì)土地依附能力越強(qiáng)的行業(yè)發(fā)展的越慢 ? 養(yǎng)殖鏈的發(fā)展： ? 飼料 養(yǎng)雞 養(yǎng)豬 ? 發(fā)展的原因： ? 先易后難，產(chǎn)業(yè)資本的成熟 46 養(yǎng)殖鏈的發(fā)展 ? 10年前飼料和養(yǎng)殖互相獨(dú)立 ? 現(xiàn)狀，飼料和養(yǎng)殖互相合作：飼料企業(yè)指導(dǎo)農(nóng)戶養(yǎng)殖；養(yǎng)殖企業(yè)指導(dǎo)農(nóng)戶養(yǎng)殖 ? 未來(lái)，飼料和養(yǎng)殖企業(yè)吸收農(nóng)戶養(yǎng)殖 ? 飼料和養(yǎng)殖都是養(yǎng)殖鏈的環(huán)節(jié)，都在向養(yǎng)殖鏈企業(yè)發(fā)展 47 養(yǎng)殖資本化發(fā)展的趨勢(shì) ? 最早是飼料： ? 目前是養(yǎng)雞： ? 未來(lái)是養(yǎng)豬：目前上市公司體量不及行業(yè) 1% ? 兩個(gè)趨勢(shì)： ? 資本化的過(guò)程伴隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大 ? 企業(yè)上市數(shù)量和市值也將快速擴(kuò)大 48 養(yǎng)殖資本化發(fā)展過(guò)程中的建議 ? 如果現(xiàn)在僅僅是成熟行業(yè)中的小公司，想辦法成為特色公司： ? 比如飼料，養(yǎng)雞行業(yè) ? 如果現(xiàn)在是行業(yè)格局不清晰的行業(yè)，一定注重規(guī)模： ? 比如養(yǎng)豬 ? 如果僅僅還是偏貿(mào)易類的公司： ? 未來(lái)的方向在進(jìn)口 49 目 錄 ? A股資本市場(chǎng)概況 ? 國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展情況 ? 成熟市場(chǎng)農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀 ? 農(nóng)
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