【正文】 21 結(jié)構(gòu)性趨勢：產(chǎn)業(yè)鏈下游成 IPO主力 ? IPO主力由種植業(yè)、初加工業(yè)，向下游畜牧養(yǎng)殖、深加工轉(zhuǎn)移 22 目 錄 ? 國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展情況 ?公司規(guī)模偏小 ?行業(yè)估值較高 ?子行業(yè)構(gòu)成變化趨勢 ?重點子行業(yè)與公司介紹 23 飼料行業(yè) 表 1：主要飼料公司簡介 資料來源：華泰證券研究所 新希望 大北農(nóng) 唐人神 海大集團 通威股份 主要產(chǎn)品 禽料、雞鴨苗、肉食 豬料、種子 豬料、肉食、豬 水產(chǎn)料、微生態(tài)制劑 水產(chǎn)料 規(guī)模 飼料全國第一、雞鴨苗全國第一 豬料龍頭之一，尤其是前期料 飼料龍頭之一 水產(chǎn)料龍頭 水產(chǎn)料龍頭 經(jīng)營特點 薄利高周轉(zhuǎn)、擔保雞模式 服務(wù)營銷，附加值高 肉食和種豬產(chǎn)業(yè)鏈 服務(wù)營銷，附加值高 水產(chǎn)料市場深耕多年 突出優(yōu)勢 產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向整合 全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，激勵到位 激勵到位 全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，激勵到位 水產(chǎn)料品牌價值高 發(fā)展戰(zhàn)略 充分發(fā)揮品牌、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 向種豬拓展 向種豬、生豬發(fā)展 向豬料發(fā)展 回歸主業(yè)，營銷轉(zhuǎn)型 成長空間 其他省份和生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 生豬產(chǎn)業(yè)鏈空間大 豬料空間大 轉(zhuǎn)型利潤提升空間大 周期性 較強 弱 弱 弱 弱 ? 市場空間大，集中度提升 ? 低盈利，高周轉(zhuǎn) ? 弱周期性，滯后于養(yǎng)殖 24 養(yǎng)殖行業(yè) 表 2：主要養(yǎng)殖公司簡介 資料來源：華泰證券研究所 雛鷹農(nóng)牧 圣農(nóng)發(fā)展 益生股份 民和股份 主要產(chǎn)品 仔豬、生豬 雞肉 父母代雞苗、商品代雞苗 商品代雞苗、雞肉 規(guī)模 生豬規(guī)模市場前列 雞肉規(guī)模市場前列 父母代第一 市場前列 經(jīng)營特點 統(tǒng)一管理，農(nóng)戶代養(yǎng) 肉雞縱向一體化 祖代雞引進 注重循環(huán)經(jīng)濟 突出優(yōu)勢 擴張迅速，管理良好 產(chǎn)業(yè)鏈一體化 祖代雞龍頭 發(fā)展戰(zhàn)略 迅速上規(guī)模，拓展至直營店 迅速上規(guī)模 下游 拓展 沼氣、生物肥 成長空間 生豬市場空間大 雞肉市場空間大 下游空間大 雞肉市場空間大 周期性 較強 強 強 強 ? 市場空間大，集中度提升 ? 擴張資本投入較高 ? 強周期性，對價格敏感 25 海水養(yǎng)殖行業(yè) 表 3：主要水產(chǎn)公司簡介 資料來源：華泰證券研究所 獐子島 好當家 東斱海洋 壹橋苗業(yè) 主要產(chǎn)品 扇貝、海參 海參 海參 貝苗、海參 規(guī)模 扇貝第一 海參第一 海參前列 市場前列 經(jīng)營特點 定位高端 突出優(yōu)勢 海域資源，品牌價值 海域資源 苗種 發(fā)展戰(zhàn)略 營銷轉(zhuǎn)型，橫向拓展水產(chǎn)業(yè)務(wù) 苗種、品牌 拓展三文魚業(yè)務(wù) 海參養(yǎng)殖放量 成長空間 海參、鮑魚、鱘魚等業(yè)務(wù)具有空間 海參有空間 三文魚有空間 海參有空間 ? 依賴海域資源，高利潤率 ? 養(yǎng)殖周期長，風險較大 ? 注重品牌和營銷 26 種子行業(yè) 表 4：主要種子公司簡介 資料來源：華泰證券研究所 隆平高科 登海種業(yè) 敦煌種業(yè) 荃銀高科 主要產(chǎn)品 水稻種子、玉米種子、果蔬種子 玉米種子 玉米種子、棉花、食品 水稻種子 市場地位 種業(yè)龍頭 玉米種子前列 玉米種子前列 水稻種子前列 經(jīng)營特點 多品種儲備，自主研發(fā)能力 先玉 335依賴較大，主要在黃淮海一帶銷售 先玉 335依賴較大，主要在東北，華北一帶銷售 有一定水稻品種，規(guī)模基數(shù)小 突出優(yōu)勢 研發(fā)和市場營銷 先玉 335的營銷，自主研發(fā)能力 先玉 335的營銷 兩系水稻種子 發(fā)展戰(zhàn)略 收回少數(shù)股東權(quán)益，進一步加強研發(fā)和營銷 發(fā)展 自主品種 發(fā)展自主品種 多品種多區(qū)域擴張 成長空間 水稻商品化率提升仍然空間，自主研發(fā)推進增長 先玉 335穩(wěn)定，后續(xù)成長需要其他品種 先玉 335穩(wěn)定，后續(xù)成長需要其他品種 基數(shù)小 ? 行業(yè)空間相對不大，近年庫存壓力大 ? 行業(yè)競爭不規(guī)范，依賴政策支持 ? 注重自主研發(fā)和營銷 27 目 錄 ? A股資本市場概況 ? 國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展情況 ? 成熟市場農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀 ? 農(nóng)業(yè)的行業(yè)特征 ? 農(nóng)業(yè)核心觀點和畜牧業(yè)資本化趨勢 ? 畜牧業(yè)公司上市后的發(fā)展 28 美國上市公司的市值和數(shù)量 ? 家數(shù)：農(nóng)業(yè) 36家，共 2020家 ? 市值：占比 %，平均每家公司市值折合 360億人民幣 圖 1：紐交所 food products行業(yè)共 36家公司 資料來源：華泰證券研究所 圖 2：紐交所 food products市值占 % 資料來源：華泰證券研究所 f oodpr odu c t s1 . 8 %f oodpr odu c t s1 . 6 %― 注：國際 GICS分類中大類是日常消費品；二級行業(yè)為食品、飲料、煙草； ― 食品分農(nóng)產(chǎn)品和包裝食品和肉類 29 美國上市公司的收入和利潤規(guī)模 ? 收入：占比 3%，平均每家公司 605億人民幣 ? 凈利潤：占比 %，平均每家公司 18億人民幣 圖 25：紐交所 food products行業(yè)收入占整體 3% 資料來源：華泰證券研究所 圖 26：紐交所 food products行業(yè)凈利潤占整體 % 資料來源：華泰證券研究所 f oodpr odu c t s3 . 0 %f oodpr odu c t s1 . 4 %30 日本上市公司的市值和數(shù)量 ? 家數(shù)：農(nóng)業(yè) 90家，共 2414家 ? 市值：占比 %，平均市值折合 53億人民幣 圖 27：東京交易所 food products行業(yè)共 90家公司 資料來源：華泰證券研究所 圖 28：東京交易所 food products市值占 % 資料來源：華泰證券研究所 F oodP r odu c t s3 . 7 %F oodP r odu c t s4 . 1 %31 日本上市公司的收入和利潤規(guī)模 ? 收入：占比 %，平均 137億人民幣 ? 凈利潤：占比 %，平均 圖 29：東京交易所 food products收入占整體 % 資料來源：華泰證券研究所 圖 30：東京交易所 food products收入占整體 % 資料來源：華泰證券研究所 F oodP r odu c t s3 . 7 %F oodP r odu c t s4 . 1 %― 注：或許由于自然資源限制，日本農(nóng)業(yè)公司規(guī)模普遍比美國小 32 國外農(nóng)業(yè)公司簡介 表 5：國外農(nóng)業(yè)公司簡介 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所 史密斯菲爾德 泰森食品 ADM 好菇道 上市交易所 紐交所 紐交所 紐交所 東京交易所 市值 (億人民幣） 196 384 1096 42 主要業(yè)務(wù) 生豬養(yǎng)殖（