【正文】 0 05 5 0 , 0 0 06 0 0 , 0 0 0企業(yè)數(shù)量 從業(yè)者數(shù)量（R ）? 日本經(jīng)驗(yàn)：在遭遇資源和人力瓶頸的背景下，鋼鐵、化工、紡織等投資驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，無論是企業(yè)數(shù)量還是就業(yè)數(shù)量均出現(xiàn)明顯回落。 中國勞動(dòng)力供給的雙峰結(jié)構(gòu) 今年以來多省市上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn) 資料來源： Wind， Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所 14 投資瓶頸：人力約束 ? 青年人比例上升往往推動(dòng)固定資產(chǎn)投資，中年人口比例上升推動(dòng)消費(fèi)。 ? 中國進(jìn)入老年化社會(huì)的時(shí)間比印尼和印度分別早 15年和 25年。 12 投資瓶頸：人力約束 ? 中國勞動(dòng)人口比重 2022－ 2022年處于高峰階段，勞動(dòng)人口總數(shù) 2022年達(dá)到最高峰。 資料來源： Wind， Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所 45474951535557596163651990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20223537394143454749消費(fèi)率( % ) 投資率( % )11 投資瓶頸：資源約束 煤炭消費(fèi)中國占比0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %4 0 . 0 %4 5 . 0 %2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年 原油消費(fèi)中國占比0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年 0%10%20%30%40%50%60%202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202 202208 202202鐵礦自給率 中國粗鋼全球占比 0%10%20%30%40%50%202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201 202207 202201鋁消費(fèi)占比 鋁礦產(chǎn)量占比資料來源： Wind， Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所 ? 中國占世界石油需求份額從 1980年的 %上升到 %，國際能源署預(yù)測 2030年中國需求份額將達(dá)到 %。消費(fèi)占GDP比重也遠(yuǎn)低于歷史。 ? 新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)、金融和政治實(shí)力增強(qiáng)，中國將與新興經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易額將逐步擴(kuò)大，金融聯(lián)系以及政治合作也有望擴(kuò)大，關(guān)注與東盟等新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易往來相近的廣西等區(qū)域。 資料來源： Wind， Bloomberg，華泰聯(lián)合證券研究所 主要國家 2022年財(cái)政赤字占 GDP比重（ %） 歐洲信心指數(shù) 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0010203040Jan00Jan01Jan02Jan03Jan04Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10020406080100120140服務(wù)業(yè)信心 工業(yè)信心 經(jīng)濟(jì)信心金豬四國（ PIGS）：葡萄牙（ Portugal）、意大利（ Italy）、希臘（ Greece）和西班牙（ Spain） 8 新興經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)和金融影響逐步顯性化 ? 新興經(jīng)濟(jì)體對全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度逐步提高， ? 新興經(jīng)濟(jì)體在 IMF決策的話語權(quán)提升：發(fā)達(dá)國家向新興經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移超過 6%投票權(quán) ? 新興經(jīng)濟(jì)主權(quán)財(cái)富基金影響力加大，也是本次金融危機(jī)危機(jī)救助的一個(gè)重要力量 4202468101980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 新興經(jīng)濟(jì)體資料來源： IMF，華泰聯(lián)合證券研究所 公司 主權(quán)基金 占股比例 % 投資額 (百萬美元 ) 花旗集團(tuán) 阿布扎比投資局 7500 花旗集團(tuán) 新加坡政府投資有限公司 6880 花旗集團(tuán) 科威特投資局 3000 美林控股 科威特投資局 3 2022 美林控股 韓國投資公司 3 2022 美林控股 淡馬錫控股 4400 摩根斯坦利 中國投資有限公司 5000 巴克萊銀行 淡馬錫控股 2022 瑞士信貸公司 卡塔爾投資局 1 603 瑞銀集團(tuán) 新加坡政府投資有限公司 9750 瑞銀集團(tuán) 沙特阿拉伯貨幣管理局 2 1800 2022年 3月 08年 4月主權(quán)財(cái)富基金向西方銀行體系的注資 9 中國外需主線 ? 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇動(dòng)力不足，全球貿(mào)易再平衡將成為未來 23年的常態(tài)，中國出口導(dǎo)向型的發(fā)展模式需要向內(nèi)需轉(zhuǎn)變。 ? 美國制造業(yè)出口占比持續(xù)下降，汽車出口占比回落到 1981年 7%的水平，飛機(jī)計(jì)算機(jī)出口占比回落到 1988年 35%的水平。 ? 跨國公司把集成電路、計(jì)算機(jī)和通信等高科技產(chǎn)品以及裝備制造業(yè)的生產(chǎn)基地逐步向中國轉(zhuǎn)移。 0 . 00 . 20 . 40 . 61001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 10100 . 50 . 60 . 70 . 80 . 91 . 01 年期信用價(jià)差 10 年期信用價(jià)差（ R ） 2 002040600901 0903 0905 0907 0909 0911 1001 1003 1005 1007 1009M B A 抵押貸款申請指數(shù)資料來源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 6 美國制造空心化也制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度 美國 日本 新興經(jīng)濟(jì)體 ? 20世紀(jì) ? 石油化工、電力和汽車業(yè)為主的第二次產(chǎn)業(yè)革命 ? 美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮 ? 日本在 20世紀(jì) 60年代末成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級形成重化工業(yè)化 ? 70、 80年代 ,日本經(jīng)濟(jì)的相對繁榮達(dá)到高 峰。資本市場與偉大企業(yè)的崛起 2022年 11月 盛希泰 2 鑄就偉業(yè)的要素與分析框架 經(jīng)濟(jì)趨勢 產(chǎn)業(yè)變遷 資本流向 偉大企業(yè) ? 戰(zhàn)爭成功的三要素： ? 天時(shí)、地利、人和 ? 偉大企業(yè)崛起的三要素： ? 符合經(jīng)濟(jì)趨勢 ? 引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變遷 ? 吸引資本流入 3 一 全球經(jīng)濟(jì)演變與中國未來發(fā)展趨勢 二 消費(fèi)與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長期牛市 三 資本市場繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起 四 通脹壓力下資金推動(dòng)股市震蕩上行 目 錄 4 美國經(jīng)濟(jì)難以斷定走向復(fù)蘇 資料來源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 ? 雖然部分美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)同比增速開始向上，如芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)、紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù)、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)前景指數(shù)，但美國經(jīng)濟(jì)同比增速仍回落。 100% 50%0%50%100%150%200% 40% 20%0%20%40%60%80%0001 0009 0105 0201 0209 0305 0401 0409 0505 0601 0609 0705 0801 0809 0905 1001 1009I SM 指數(shù)同比 I SM 新訂單 / 存貨同比經(jīng)濟(jì)先行指數(shù) 2022/9 2022/10 同比增速趨勢 ISM制造業(yè)領(lǐng)先指數(shù) ISM非制造業(yè)綜合指數(shù) 芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù) 紐約州制造業(yè)調(diào)查指數(shù) ↑ 費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)前景指數(shù) ↑ 存貨周期指數(shù) ISM新訂單 /存貨 ↑ 半導(dǎo)體訂單出貨比 ↓ 貨幣市場指數(shù) 美國 M1同比增速