【正文】 金紅利也不是一成不變的。 15 ? 某公司在 2021年 1月 1日以 950元價(jià)格購(gòu)入一張面值為 1000元的新發(fā)行債券，其票面利率為 8%， 5年后到期，每年 12月 31日付息一次，到期歸還本金。 因此，投資于長(zhǎng)期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投資于短期證券。 13 第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 債券價(jià)值評(píng)估 1. 按還本付息的方式，債券大別為三類(lèi)： ⑴到期一次支付本息； ⑵定期付息到期還本； ⑶定期付息、沒(méi)有到 期日。 2. 被普遍使用的估價(jià)方法：對(duì)該項(xiàng)投資形成的未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 從而形成對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)。 10 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn) 1. 有效市場(chǎng)假說(shuō)的論證前提： 把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。 也就是說(shuō)， 市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。這樣，其他再獲得該內(nèi)幕消息的人就無(wú)法從中獲利。強(qiáng)式效率市場(chǎng)意味著所有的分析都無(wú)法擊敗市場(chǎng)。 在強(qiáng)有效市場(chǎng)上，所有的信息都反映在股票價(jià)格中。意味著根據(jù)所有公開(kāi)信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無(wú)法擊敗市場(chǎng)，即取得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。 在中度有效市場(chǎng)上，所有的公開(kāi)信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了過(guò)去的交易信息，所以弱式效率市場(chǎng)意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無(wú)法獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的。 2. 對(duì)于評(píng)價(jià)市場(chǎng)效率，市場(chǎng)有效性假說(shuō)： 假說(shuō)將資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。正式地說(shuō)，該市場(chǎng)被稱(chēng)為相對(duì)于某個(gè)信息集是有效的 … 如果將該信息披露給所有參與者時(shí)證券價(jià)格不受影響的話。 市場(chǎng)效率是指 市場(chǎng)傳遞信息并從而對(duì)證券價(jià)格定位的效率。 7 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 研究市場(chǎng)效率的意義 1. 金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。 2. 世界知名股價(jià)指數(shù)；中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)。 6 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 證券價(jià)格指數(shù) 1 .證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。 3. 影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等等。 5 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 有價(jià)證券的面值與市值 2. 不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。1 第七章 金融市場(chǎng) 機(jī)制理論 第二篇 金融市場(chǎng)與金融中介 2 第七章 目錄 第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 3 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 4 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 有價(jià)證券的面值與市值 1. 金融工具絕大部分都有面值。 鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格 —— 市值、市場(chǎng)價(jià)值；或者說(shuō)，面值是多少錢(qián)就值多少錢(qián)； 票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱(chēng)有價(jià)證券，在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格。 不同類(lèi)型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。 證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。 ，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。“ 如果一個(gè)資本市場(chǎng)在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場(chǎng)就是有效的。更進(jìn)一步說(shuō)，相對(duì)于某個(gè)信息集有效 … 意味著根據(jù)（該信息集）進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ” 。 8 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 研究市場(chǎng)效率的意義 3. 在弱有效市場(chǎng)上，當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過(guò)去的價(jià)格、成交量、未平倉(cāng)合約等。這實(shí)際上等同宣判技術(shù)分析無(wú)法擊敗市場(chǎng)。這些公開(kāi)信息包括證券價(jià)格、成交量、會(huì)計(jì)資料、競(jìng)爭(zhēng)公司的經(jīng)營(yíng)情況、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開(kāi)信息等。因?yàn)槊刻於加谐汕先f(wàn)的證券分析師在根據(jù)公開(kāi)信息進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估和高估的證券，他們一旦發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，就會(huì)立即進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，從而使證券價(jià)格迅速回到合理水平。這些信息不僅包括公開(kāi)信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。因?yàn)橹灰腥说弥藘?nèi)幕消息，他就會(huì)立即行動(dòng)，從而是證券價(jià)格迅速達(dá)到該內(nèi)幕消息所放映的合理水平。 9 第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場(chǎng)效率 市場(chǎng)效率和有效性假說(shuō) 1. 證券的價(jià)格以其 內(nèi)在價(jià)值 為依據(jù) ： 高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值 ；反之則否。 2. 從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn) “ 公開(kāi)、公平、公正 ”的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。 2. 但生活中實(shí)際的行為人，如 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。 11 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 12 第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 證券價(jià)值評(píng)估及其思路 1. 證券的價(jià)值評(píng)估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。 3. 關(guān)鍵是 選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。 相應(yīng)地，價(jià)值 的計(jì)算公式分別為： 14 第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 債券價(jià)值評(píng)估 2. 債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度就越大。 相應(yīng)地，長(zhǎng)期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 假定 2021年 10月 1日的市場(chǎng)利率為 12%，債券市場(chǎng)價(jià)為 900元，你認(rèn)為是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該債券 ? 16 17 =（元） 該債券價(jià)值大于價(jià)格，所以應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。 比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長(zhǎng)期的企業(yè)，利潤(rùn)增速不