【正文】 變化 其他關(guān)注點 驅(qū)動 β 系數(shù)關(guān)鍵的因素有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性。 選擇收益計量的時間間隔 （ 1）選擇：選擇使用每周或每月的收益率 （ 2）原因： 使用每日內(nèi)的收益率會由于有 些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的 β 值。 選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度 （ 1）選擇： 公司風險特征 無重大變化時，可以采用 5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。 【提示 】兩種方法均是建立在歷史資料的基礎(chǔ)之上的。 （ 3）名義利率或?qū)嶋H利率的選擇 實務(wù)中的做法 通常在實務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。 不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。 不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。 （ 3）長期政府債券的利率波動較小 短期政府債券的波動性較大，其變動幅度有時甚至超過無風險利率本身，不宜作為無風險利率的代表。 計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現(xiàn)率。政府長期債券期 限長， 代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率） 比較接近普通股的現(xiàn)金流。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。 （最常見的做法，是選用 10年期的財政部債券利率作為無風險利率的（ 1）普通股是長期的有價證券。但是，在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決：（ 1）如何選擇債券的期限；（ 2）如何選擇利率；（ 3）以及如何處理通貨膨脹問題。普通股 的成本為： [答疑編號 3949060201] Ks＝ 10%＋ （ 14%－ 10%）＝ % 待估計參數(shù) （ 1）無風險利率；（ 2）貝塔值；（ 3）市場風險溢價。 第二節(jié) 普通股成本 【知識點 1】資本資產(chǎn)定價模型 一、基本公式 基本公式 KS＝ Rf＋ β （ Rm－ Rf） 式中： Rf── 無風險報酬率； β── 該股票的貝塔系數(shù)； Rm── 平均風險股票報酬率； （ Rm－ Rf） ── 權(quán)益市場風險溢價； β （ Rm－ Rf） ── 該股票的風險溢價。 多選題】如果在進行投資項目評價時，使用股票貝塔系數(shù)和證券市場線來計算項目的折現(xiàn)率，則需要設(shè)定的前提條件是（ ）。因此選項 D不正確。 ，則項目的資本成本也就較高 [答疑編號 3949060102] 『正確答案』 BC 『答案解析』公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高，所以選項 A的說法不正確。 【例 [答疑編號 3949060101] 『正確答案』 BCD 『答案解析』公司資本成本的高低，取決于三個因素：（ 1）無風險報酬率；（ 2）經(jīng)營風險溢價；（ 3）財務(wù)風險溢價。 【例 評估企業(yè)價值時，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。 加權(quán)平均資本成本可以指導資本結(jié)構(gòu)決策。 如果投資項目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險不同，公司資本成本不能 作為項目現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，不過公司資本成本仍有價值，它提供了一個調(diào)整基礎(chǔ)。 。 【總結(jié)】 【提示】有關(guān)項目資本成本的問題，我們將在長期投資部分進一步討論，本章主要討論公司的資本成本。 確定原則 ，則項目資本成本等于公司資本成本； ，則項目資本成本高于公司資本成本； ，則項目資本成本低于公司的資本成本。作為投資項目的資本成本 素 即項目的最低報酬率。風險高的投資項目要求的報酬率較高。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的最低報酬率。 【知識點 3】投資項目的資本成本 含義 投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。一些公司的經(jīng)營風險比另一些公司高，投資人對其要求的報酬率也會增加。典型的無風險投資的例子就是政府債券投資。 加權(quán)平均資本成本的計算公式為： 式中： WACC—— 加權(quán)平均資本成本； Kj—— 第 j種個別資本成本； Wj—— 第 j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）； n—— 表示 不同種類的籌資。每一種資本要素要求的報酬率被稱為 要素成本 。 普通股、優(yōu)先股和債務(wù)是常見的三種來源。為了加以區(qū)分，我們稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。 分類 資本成本的概念包括兩個方面： 一方面，資本成本與公司的籌資活動有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資的成本； 另一方面，資本成本與公司的投資活動有關(guān)，它是投資所要求的最低報酬率。 這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。 第六章 資本成本 【思維導圖】 【考情分析】 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點 單選題 — 1分 — 運用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益成本 多選題 2分 — — 加權(quán)平均資本成本 判斷題 — — — 計算題 — 3分 — 股權(quán)資本成本、加權(quán)平均資本成本 綜合題 2分 — 股票資本成本、債券資本成本 合計 2分 6分 0分 本章的內(nèi)容雖然不多但很重要，既可以出客觀題，也可以出計算題，甚至可以在綜合題中涉及。學習本章重點關(guān)注以下知識點： 、債務(wù)成本以及優(yōu)先股成本的計算 第一節(jié) 資本成本概述 【知識點 1】資本成本的含義及其分類 含義 一般說來，資本成本是指投 資資本的機會成本。 資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。 這兩方面既有聯(lián)系，也有區(qū)別。 【知識點 2】公司資本成本 含義與估算 公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。每一種資本來源被稱為一種 資本要素 。 為了 估計公司資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計算出加權(quán)平均值。 影響因素 一個公司資本成本的高低，取決于三個因素： （ 1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。 （ 2）經(jīng)營風險溢價：是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。 （ 3）財務(wù)風險溢價：是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風險。 由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風險不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風險不同），因此各公 司的資本成本不同。 【提示】公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。 影響因每個項目有自己的機會資本成本 因為不同投資項目的風險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。風險低的投資項目要求的報酬率較低。其高低主要取決于資本 運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。 因此，每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數(shù)。 【知識點 4】資本成本的用途 公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、評估企業(yè)價值和業(yè)績評價。 當投資項目與公司現(xiàn)存業(yè)務(wù)相同時，公司資本成本時合適的折現(xiàn)率。 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高的資本結(jié)構(gòu)，同時，在公司總價值最大資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。 在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策。 資本成本是投資人要求的報酬率，與公司實際的投資報酬率進行比較可以評價公司的業(yè)績。 多選題】一個公司資本成本的高低，取決于（ ）