cpa財(cái)務(wù)成本管理第六章資本成本-展示頁
2025-03-10 14:59本頁面
【正文】 1）資本成本的概念 2級 （ 2）資本成本的用途 1級 （ 3）估計(jì)資本成本的方法 1級 一、資本成本的概念 （一）公司資本成本 1. 含義 ：資本成本是指投資資本的機(jī)會成本。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。 理解公司資本成本，需要注意以下問題： （ 1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)； （ 2）公司資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率； （ 3）不同資本來源的資本成本不同； （ 4）不同公司的籌資成本不同。 （ 1）不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。 公司資本成本與投資項(xiàng)目資本成本的區(qū)別： 公司資本成本 是投資人針對整個公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。 投資項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的關(guān)系 : ①如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本； ②如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本； ③如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為： 式中： WACC—— 加權(quán)平均資本成本； Kj—— 第 j種個別資本成本； Wj—— 第 j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）； n—— 表示不同種類的籌資。 【教材例 61】市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率 14%，某公司普通股 β值為 。 通常選擇法 選擇理由 選擇長期政府債券比較適宜 （ 1）普通股是長期的有價(jià)證券。 （ 3）長期政府債券的利率波動較小。 不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。 （ 1）通貨膨脹的影響 對利率的影響 : 對現(xiàn)金流量的影響 : 運(yùn)用原則 :名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。計(jì)算題】假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義折現(xiàn)率為 10%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為 3%，求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)。 使用實(shí) 際利率 的情況 （ 1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率； （ 2）預(yù)測周期特別長。 單選題】利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時，有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率的表述正確的有（ ）。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。 （三）貝塔值的估計(jì) 2. 回歸直線法： 利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的 β值 （ 1）預(yù)測期間的長度 ①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時，可以采用 5年或更長的預(yù)測期長度； ②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。 （ 2）收益計(jì)量的時間間隔 使用每周或每月的收益率。 使用每周或每月 的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。 【例 A. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度 B. 如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時，可以采用較短的預(yù)測期長度 C. 預(yù)測期長度越長越能正確估計(jì)股票的權(quán)益成本 D．股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上 【答案】 A 【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時，可以采用 5年或更長的預(yù)測期長度，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長并不好。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。 β值的關(guān)鍵驅(qū)動因素 ： 經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =RMRF （ 1）幾何平均數(shù)方法 權(quán)益市場收益率 = 10?n nPP （ 2）算術(shù)平均數(shù)方法 權(quán)益市場收益率 = 其中： （ 3）幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。單選題】下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中，錯誤的是 ( )。 二、股利增長模型 gPDK S ?? 01 /式中： Ks—— 普通股成本 D1—— 預(yù)期年股利額； P0—— 普通股當(dāng)前市價(jià)； g—— 股利的年增長率。 股息增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。 股利的增長率 =可持續(xù)增長率 =留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率 股利的增長率 =可持續(xù)增長率 = 權(quán)益凈利率留存收益比率權(quán)益凈利率留存收益比率???1 【教材例 69】某公司預(yù)計(jì)未來保持經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為 20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長率為： g=6%（ 120%） =% 【例 % % % % 【答案】 C 【解析】留存收益比例 =13/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25% 股利的增長率 =可持續(xù)增長率 =留存收益比率權(quán)益凈利率/(1留存收益比率權(quán)益凈利率 )=40% 25%/(140% 25%)=%
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