【正文】 項(xiàng)目而言，投資決策過程就是評價項(xiàng)目財務(wù)可行性的過程。 第四節(jié) 投資決策評價方法的應(yīng)用 一、獨(dú)立項(xiàng)目財務(wù)可行性評價及投資決策 （一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義 是一組相互分離、相互排斥的項(xiàng)目。但是沒有考慮時間價值，會夸大項(xiàng)目的盈利水平。 ： 平均報酬率 =營運(yùn)期平均現(xiàn)金凈流量 ? 原始投資額 100% 例 514 沿用例 52的資料，計(jì)算項(xiàng)目的平均報酬率 分析：建設(shè)期為 0，原始一次性 200萬元，營運(yùn)期每年的現(xiàn)金流量都相等， 56萬元。 表 59 A、 B兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 A現(xiàn)金凈流量 100 50 50 30 30 30 B現(xiàn)金凈流量 100 50 50 60 60 60 分析：兩個方案的投資回收期都為 2年，如果僅以投資回收期判斷， A和 B沒有區(qū)別，但是從投資回收期后看， B方案要優(yōu)于 A方案，所以僅從回收期做決策很可能是錯誤的。 不足：沒有考慮時間價值，沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量狀況，只反映了投資回收速度，往往過于急功近利，容易忽略早期收益低后期收益高的項(xiàng)目；此外，其基準(zhǔn)投資回收期多以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)。 = 利用投資回收期對方案進(jìn)行評價時，須事先確定一個投資回收期，應(yīng)當(dāng)投資回收期小于等于基準(zhǔn)回收期的方案。表 58 項(xiàng)目投資回收期計(jì)算表 （含建設(shè)期） 第 n年 年現(xiàn)金凈流量 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 0 1100 1100 1 300 1400 2 3 175 4 875 5 250 625 6 7 325 8 350 9 400 700 10 400 1100 11 800 1950 根據(jù)表 58，累計(jì)至第 7年末的現(xiàn)金凈流量為 ，到了第 8年轉(zhuǎn)為正值，說明包括建設(shè)期的投資回收期在 78年之間。 投資回收期 = 200247。 包括建設(shè)期的投資回收期（ pp） =最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)現(xiàn)金凈流量對應(yīng)的年數(shù) + 最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)現(xiàn)金凈流量絕對值 ? 下年現(xiàn)金凈流量 或 pp=累計(jì)現(xiàn)金凈流量第一次出現(xiàn)正值的年份 1+該年尚未收回的投資 ? 該年現(xiàn)金凈流量 （ 58） 不包括建設(shè)期的投資回收期 =包括建設(shè)期的投資回收期（ pp)建設(shè)期 （ 59） （ 2）計(jì)算投資回收期的簡便方法 如果建設(shè)期為 0，原始投資一次性支出，且營運(yùn)期內(nèi)每年的現(xiàn)金流量相等，計(jì)算公式如下： 投資回收期 =原始投資額 ? 營運(yùn)期每年現(xiàn)金凈流量 (510） 例 511 沿用例 52的資料，計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期。投資回收期包 括建設(shè)期的投資回收期和不包括建設(shè)期的投資回收期兩種形式。在投資決策中只起到次要或是輔助作用。 不足：計(jì)算過程較為復(fù)雜，當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)追加投資時，甚至可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，導(dǎo)致決策規(guī)則失敗。 （三）內(nèi)含報酬率法 是指根據(jù)項(xiàng)目自身的內(nèi)含報酬率來評價方案的優(yōu)劣的一種方法 ： ∑第 t年的現(xiàn)金凈流量 ? （ 1+r） t =0 r代表內(nèi)含報酬率，關(guān)系如下 : （ 1）計(jì)算內(nèi)含報酬率的一般法 需要采用逐步測試法 ：如下 預(yù)先估計(jì)折現(xiàn)率，按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 計(jì)算凈現(xiàn)值 大于 0,表明折現(xiàn)率小于該項(xiàng)目報酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率 小于 0，表明折現(xiàn)率大于該項(xiàng)目報酬率，應(yīng)降低折現(xiàn)率 如此反復(fù)直到找到凈現(xiàn)值比較接近于 0的兩個折現(xiàn)率 根據(jù)上述兩個折現(xiàn)率，利用插值法，計(jì)算內(nèi)含報酬率 （ 2）計(jì)算內(nèi)含報酬率的簡便方法 凈現(xiàn)值 折現(xiàn)率 內(nèi)含報酬率 如果項(xiàng)目建設(shè)期為 0，營運(yùn)期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量相等，則可以按下列步驟計(jì)算： 例 59 沿用例 52的資料，計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率 分析：項(xiàng)目建設(shè)期為 0 ，原始投入 200萬元，營運(yùn)期 10年每年的現(xiàn) 金凈流量相等都是 56 萬元 年金現(xiàn)值系數(shù) =200? 56= 查表可知，最近進(jìn) 25%，所以折現(xiàn)率為 25% 只有項(xiàng)目的自身報酬率大于等于資本成本或必要報酬率才具有財務(wù)項(xiàng)目可行性。 不足：沒有反映項(xiàng)目自身的報酬率究竟是多少 。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了時間價值，動態(tài)的反映項(xiàng)目的資金投入和產(chǎn)出的關(guān)系，而且用相對數(shù)表示，可以看作是一元的原始投資報酬率渴望獲得的現(xiàn)值凈收益。 分析得： 獲利指數(shù)（ PI)=56（ P? A,10%,10） ? 200 = 只有 PI大于或等于 1的投資項(xiàng)目才具有可行性。 （二）獲利指數(shù)法 是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按資本成本或是要求達(dá)到的必要報酬率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量的合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。作為絕對數(shù)指標(biāo)的凈現(xiàn)值，能夠較好地反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。具體的來說就是在只有一項(xiàng)目時，凈現(xiàn)值大于等于 0者采納，小于 0者不采納。 凈現(xiàn)值（ NPV） =56（ P? A,10%,10） 120 =，項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于 0，說明其投資報酬率大于 10%，項(xiàng)目可行。 （一）凈現(xiàn)值法 是指在醒目期限內(nèi)，按資本成本或企業(yè)的要求達(dá)到的報酬率計(jì)算的個年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 3）現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)確定的，充分的考慮了資金收付的時間，以現(xiàn)金流量作為評價項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，有利于在投資項(xiàng)目中考慮時間價值因素。 三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 1）科學(xué)的投資決策要考慮資金的時間價值。計(jì)算如下： 1）項(xiàng)目計(jì)算期 n=10+1=11年 2）固定資產(chǎn)折舊 =（ 1100100） ? 10=100萬元 3）項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量見表 53 表 53現(xiàn)金流量計(jì)算表 第 n年 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 0 1100