【正文】 單位：元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) D－ C 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 IRR=%＞資本成本 12% NPV =1 313＞ 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目 C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目 D－ C，即選擇項(xiàng)目 C+(D－ C)=D。 圖 5 1 凈現(xiàn)值曲線圖 67 ◆ 在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 如果 NPV＞ 0， IRR必然大于資本成本 r； 167。 66 六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 凈現(xiàn)值曲線 （ 一 ） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較 曲線 ： 描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 ； NPV是折現(xiàn)率 r的單調(diào)減函數(shù) 。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 62 0 1 2 3 4 5 6 NCF 1000 +800 +150 +150 +150 +150 150 0)(150)(150)(150800100 00)(150)(150)(150800100 0652652??????????????????NPVNPV通過計(jì)算得知，該項(xiàng)目有兩個(gè) IRR，分別為 50%和 %，即： 事實(shí)上，現(xiàn)金流量的符號(hào)發(fā)生多少次改變， IRR就有多少個(gè) 63 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 IRR 以 10%貼現(xiàn)的 NPV C0 C1 A B 10000 20230 +20230 +35000 100% 75% +8182 +11818 64 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 61 （四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平 ；不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 注意： 折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化，所以在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，當(dāng) i=10%， NPV0，就需要進(jìn)一步降低 i，使得NPV0，從而進(jìn)行插值計(jì)算。 NPV=32*（ P/A， i， 5） 100=0 則（ P/A， i， 5） =100/32= 1 8 %2 0 %i3 . 1 2 72 . 9 9 13 . 1 2 5%%)18%20(%18%18%20%18?????????????ii?59 乙方案：測(cè)試法 NPV=38 （ P/F,i,1） +（ P/F,i,2） +（ P/F,i,3） +（ P/F,i,4） + （ P/F,i,5） 150=0 如 i=10%，帶入 NPV計(jì)算公式，如果 NPV0，則說明IRR10%。 （ 二 ） 內(nèi)部收益率的計(jì)算 （ 插值法 ） 四、內(nèi)部收益率 特殊方法：適用于建設(shè)期為 0， 投產(chǎn)后每年 NCF相等； 一般方法：適用于投產(chǎn)后每年 NCF不等 57 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。 53 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 51 【 例 】 考慮下面 3個(gè)項(xiàng)目 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 回收期 凈現(xiàn)值 （ 10%） 0 1 2 3 A 2023 500 500 5000 +2624 B 2023 500 1800 0 58 C 2023 1800 500 0 +50 52 （ 一 ） 會(huì)計(jì)收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100)( ?? 年平均投資總額 年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率 RO I項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計(jì)算 三、會(huì)計(jì)收益率 投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。 50 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ： ① 能夠直觀地反映原始總投資的返本期限； ② 計(jì)算簡單，便于理解； ③ 可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。 ● 在實(shí)務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行； PP＞ n/2，投資項(xiàng)目不可行。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 148 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)； ② 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 ● 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 ? 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限 43 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 ▽ 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 ▲ 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值之和 。 （ 6）公司所得稅稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。 （ 5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。 （ 3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30 000元。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （ 1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒成本 ，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。從第25年內(nèi)每年增加營業(yè)收入 60000元 ,增加經(jīng)營成本 30000元 .直線法折舊 .所得稅率 25%,假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金忽略不計(jì) .計(jì)算△ NCFt 34 =18000080000=100000(元 ) =100000/5=20230(元 ) 1年增加的營業(yè)利潤 50000(25000+20230)=5000(元 ) 25年增加的營業(yè)利潤 60000(30000+20230)=10000(元 ) 1年增加的凈利 5000X(125%)=3750(元 ) 25年增加的凈利 10000X(125%)=7500(元 ) 35 1年末舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅 (9015180000)X25%=2538(元 ) NCF (1)⊿NCF 0=(18000080000)=100000(元 ) (2)⊿NCF 1=3750+20230+2538=26288(元 ) (3)⊿NCF 25=7500+20230=27500(元 ) 36 【 例 】 ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。 5年中每年銷售收入為 10000元，付現(xiàn)成本第一年為 4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi) 200元，另須墊支營運(yùn)資金 3000元。 5年中每年銷售收入為 8000元，每年的付現(xiàn)成本為 3000元。 26 【 例 】某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表 42所示。 （一）折舊模式的影響 23 （二）利息費(fèi)用 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的 資本成本 中考慮。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本 22 三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題 ☆ 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 —— 與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費(fèi)用 以及各種稅金支出。 A． 300 B． 1000 C． 1900 D． 700 16 （ 二 ） 經(jīng)營現(xiàn)金流量 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 稅 后 原 則 13 二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 14 （ 一 ） 初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額 ＝本年流動(dòng)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 ● 項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。但由于和一分公司形成競(jìng)爭，每年使得一分公司銷售收入減少 100萬元，那么，從公司的角度出發(fā)，二分公司投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。 ◆ 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量 是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 ◆ 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算， 而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 工業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目投資主要包括： 新建項(xiàng)目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的 更新改造項(xiàng)目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的 4 第一節(jié) 項(xiàng)目投資 管理概述 4 二、項(xiàng)目投資的種類 按其與企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)的關(guān)系