【正文】 7 . 07 . 27 . 406 年均價(jià)07 上半年均價(jià)07 下半年均價(jià)08 上半年均價(jià)08 下半年均價(jià)606570758085天然氣 ( 左 ) B r e n t ( 右 )14 申萬研究 投資相關(guān)行業(yè)需求繼續(xù)明顯回落 ? 2023年固定資產(chǎn)投資回落比較明顯，相關(guān)行業(yè)需求預(yù)期回落 ? 煤炭需求增速相對(duì)平穩(wěn) 資料來源： CEIC、 申萬研究 投資增速回落明顯15%17%19%21%23%25%27%29%2023 年 2023 年 2023 年 2023E 2023E 2023E城鎮(zhèn)固定資產(chǎn) 房地產(chǎn)投資投資品需求回落0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023 2023 2023 20232023E 2023E 2023E原煤 水泥 粗鋼電解鋁 火電15 申萬研究 ? 本次淘汰落后產(chǎn)能執(zhí)行力度大，將產(chǎn)生積極效果 行業(yè)2023 年產(chǎn)量（萬噸）2023 年新增產(chǎn)能（萬噸）2023 年淘汰產(chǎn)能（萬噸）2023 年需求增速2023 凈新增產(chǎn)能2023 年凈出口比重評(píng)價(jià)鋼鐵 49028 4000 3 5 0 0 7 1 0 0 12% 零或負(fù)增長(zhǎng) 1 1 . 0 %供需平衡，略偏緊電解鋁 1281 300 10 25% 2 2 . 6 % 2 . 5 % 有過剩風(fēng)險(xiǎn)水泥 136065 10000 5000 10% 3 . 7 % 2 . 8 %西部偏緊，東部過剩煤炭 253000 23000 5000 9% 7 . 0 % 0 . 0 % 略偏緊造紙 7500 1060 100 11% 1 1 . 0 % 5 . 3 % 總體平衡火電 27440 6000 1200 15% 1 1 . 4 %利用小時(shí)數(shù)上升 3%資料來源：申萬研究 16 申萬研究 ? 受出口政策限制，鋼鐵、電解鋁等出口增速將繼續(xù)下滑 ? 電解鋁和造紙過剩壓力相對(duì)較大 資料來源： BLOOMBERG、 申萬研究 1840018800192001960020230204002080006 年均價(jià)07 上半年均價(jià)07 下半年均價(jià)08 上半年均價(jià)08 下半年均價(jià)4000450050005500600065007000750080008500鋁錠（元 / 噸）左 銅版紙（元 / 噸）右新聞紙（元 / 噸）右出口限制導(dǎo)致增速出口增速放緩0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2006.02007.12007.22007.32007.42007.52007.62007.72007.82007.9鋼材 鋁材 水泥17 申萬研究 ? 煤炭、火電景氣提升 ? 鋼鐵、電解鋁景氣下降 ? 成本上升部分抵消漲價(jià)利好 資料來源： BLOOMBERG、 申萬研究 行業(yè) 2023 年漲價(jià)幅度 2023 年成本因素 2023 年景氣度分析鋼鐵 8 1 2 %鐵礦石、煤炭等成本上升負(fù)面影響超過漲價(jià)毛利率下降明顯，上半年利潤(rùn)增幅同比大幅度回落電解鋁 平穩(wěn) 能源成本上升毛利率下降明顯，上半年利潤(rùn)增幅同比大幅度回落水泥 5%能源成本上升，大企業(yè)余熱發(fā)電降低成本毛利率略有提升煤炭 8 % 1 0 % 能源與資源稅成本上升 毛利率上升造紙 平穩(wěn)略漲 原材料成本上升 毛利率平穩(wěn)火電 煤電聯(lián)動(dòng)漲 5% 煤炭成本上升 提價(jià)后毛利率上升，利潤(rùn)加速增長(zhǎng)24525025526026527027528028506 年均價(jià)07 上半年均價(jià)07 下半年均價(jià)08 上半年均價(jià)08 下半年均價(jià)250029003300370041004500水泥 P o 3 2 . 5 （元 / 噸）左 螺紋鋼（元 / 噸）右18 申萬研究 ? 節(jié)能減排，環(huán)境成本內(nèi)化為企業(yè)成本必將降低企業(yè)盈利水平 ? 國(guó)內(nèi)“兩高一資”行業(yè)大企業(yè)先期投入大，受政策負(fù)面影響小 資料來源： BLOOMBERG、 申萬研究 國(guó)內(nèi)外電解鋁行業(yè) R O E 對(duì)比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023 2023 2023美國(guó)鋁業(yè) 中國(guó)國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè) R O E 對(duì)比4%6%8%10%12%14%16%2023 2023 2023美國(guó)鋼鐵行業(yè) 中國(guó)19 申萬研究 ? 鐵路等國(guó)內(nèi)局部投資熱點(diǎn)對(duì)制造業(yè)拉動(dòng)顯著 2023 2023 2023E 2023E 2023E 備注固定資產(chǎn)投資 2 7 . 2 % 2 4 . 5 % 2 5 . 8 % 2 3 . 0 % 2 0 . 0 % 略放緩鐵路 6 7 . 3 % 7 6 . 4 % 7 . 1 % 1 5 0 . 0 % 4 5 . 0 % 欠賬大，將暴增公路 1 6 . 6 % 1 3 . 6 % 1 2 . 8 % 1 2 . 0 % 1 0 . 0 % 平穩(wěn)大型油輪（完工量） 5 . 8 % 1 2 . 4 % 2 6 . 0 % 5 0 . 0 % 9 0 . 0 % 國(guó)油國(guó)運(yùn)供不應(yīng)求電源設(shè)備 1 7 . 3 % 2 0 . 3 % 1 5 . 3 % 1 1 . 2 % 8 . 0 % 放緩輸變電設(shè)備 2 7 . 3 % 5 0 . 4 % 3 5 . 0 % 3 0 . 0 % 2 5 . 0 % 高汽車銷量 1 3 . 5 % 2 5 . 1 % 2 5 . 0 % 2 0 . 0 % 1 8 . 0 % 放緩風(fēng)電 3 0 . 0 % 5 0 . 0 % 5 0 . 0 % 6 0 . 0 % 7 0 . 0 % 很高煙氣脫硫2 8 . 8 % 7 8 . 6 % 1 0 . 0 % 1 1 . 0 %政策效益后即將回落資料來源：申萬研究 20 申萬研究 ? 出口退稅不調(diào)降進(jìn)一步體現(xiàn)國(guó)家扶持態(tài)度 ? 裝備制造業(yè)的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯 資料來源：申萬研究 行業(yè) 2023 2023 2023E 2023E 2023E 出口退稅機(jī)床 總銷售收入增速 2 5 . 3 % 2 5 . 9 % 2 5 . 0 % 2 6 . 0 % 2 0 . 0 %出口額增速 4 7 . 3 % 4 5 . 0 % 4 5 . 0 % 4 8 . 0 % 2 0 . 0 %少 數(shù) 低 端 產(chǎn) 品 下調(diào)電源設(shè)備 總銷量 / 內(nèi)銷增速 2 5 . 8 % 2 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 0 . 0 % 1 5 . 0 %出口增速 1 1 . 8 % 1 3 . 0 % 2 8 . 0 % 3 5 . 0 % 4 0 . 0 % 不下調(diào)輸變電設(shè)備 總銷量 / 內(nèi)銷增速 2 6 . 0 % 2 8 . 0 % 3 2 . 0 % 3 4 . 0 % 3 0 . 0 %出口增速 2 7 . 0 % 3 0 . 0 % 3 2 . 0 % 3 5 . 0 % 3 5 . 0 % 不下調(diào)工程機(jī)械 總銷量 / 內(nèi)銷增速 9 . 1 % 2 8 . 4 % 3 0 . 0 % 2 8 . 0 % 2 0 . 0 %出口增速 5 8 . 8 % 7 0 . 5 % 5 8 . 0 % 3 8 . 0 % 2 7 . 0 % 不下調(diào)船舶 總銷量增速 4 2 . 5 % 3 0 . 1 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 %出口增速 4 7 . 6 % 7 0 . 9 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 %分 段 廠 取 消 退 稅對(duì)整船廠有利重卡 總銷量增速 3 2 . 7 % 2 6 . 5 % 6 5 . 0 % 1 8 . 0 % 2 0 . 0 %出口增速 3 5 3 . 5 % 6 8 . 3 % 5 7 . 0 % 5 1 . 0 % 5 0 . 0 % 不下調(diào)客車 總銷量增速 1 . 6 % 7 . 3 % 1 8 . 0 % 1 9 . 0 % 1 5 . 0 %出口增速 6 0 . 7 % 1 2 1 . 5 % 1 7 8 . 0 % 1 4 5 . 0 % 1 3 0 . 0 % 不下調(diào)21 申萬研究 ? 金屬價(jià)格和工資上漲對(duì)制造業(yè)負(fù)面影響顯著 ? 附加值提高和增長(zhǎng)加速成為制造業(yè)的景氣向好的最重要因素 2023 年不利因素 2023 年有利因素 2023 年景氣分析變化機(jī)床 成本略上升 需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，附加追提高 毛利率上升電源設(shè)備 成本上升 需求增長(zhǎng)平穩(wěn) 平穩(wěn)輸變電設(shè)備 成本上升 需求增長(zhǎng)加速 毛利率上升工程機(jī)械 成本上升 需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，附加值提高 毛利率上升船舶 成本上升；船價(jià)上升 定單充足；船價(jià)上漲 毛利率上升重卡 需求增速放緩；成本上升 毛利略下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)回落客車 成本上升 需求增長(zhǎng)平穩(wěn) 毛利率平穩(wěn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)加速轎車 需求增速放緩；降價(jià) 高附加值品種比重上升 毛利率平穩(wěn)，利潤(rùn)增速回落資料來源：申萬研究 22 申萬研究 ? 高通脹可能正在抑制實(shí)際消費(fèi)，但也說明部分消費(fèi)品的提價(jià)力度大 ? 消費(fèi)品利潤(rùn)加速增長(zhǎng)表明部分消費(fèi)品漲價(jià)抵消成本上升 資料來源： CEIC、 申萬研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Jan98Sep98May99Jan00Sep00May01Jan02Sep02May03Jan04Sep04May05Jan06Sep06May07社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義累計(jì) Y O Y社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際累計(jì) Y O Y實(shí)際消費(fèi)增速下滑消費(fèi)品行業(yè)毛利平穩(wěn)但利潤(rùn)增長(zhǎng)加速0%5%10%15%20%25%Feb03May03Aug03Nov03Feb04May04Aug04Nov04Feb05May05Aug05Nov05Feb06May06Aug06Nov06Feb07May07Aug070%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率 ( 左 ) 利潤(rùn)增速 ( 右 )23 申萬研究 ? 2023年房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)格漲勢(shì)超出預(yù)期 ? 白酒行業(yè)持續(xù)漲價(jià)抵消成本上升后利潤(rùn)加速增長(zhǎng)（） 資料來源：搜房網(wǎng)、 CEIC、 申萬研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Feb02Aug02Feb03Aug03Feb04Aug04Feb05Aug05Feb06Aug06Feb07Aug070%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（右） 收入增長(zhǎng)率 利潤(rùn)增長(zhǎng)率二手房?jī)r(jià)格指數(shù) ( 搜房網(wǎng) )050010001500202325003000Dec04Feb05Apr05Jun05Aug05Oct05Dec05Feb06Apr06Jun06Aug06Oct06Dec06Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07北京 上海 深圳 廣州24 申萬研究 ? 競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中品牌企業(yè)毛利率提升使行業(yè)毛利維持穩(wěn)定 2023 年銷售增長(zhǎng) 提價(jià)能力