【正文】 年11月06年1月06年3月06年5月06年7月06年9月06年11月07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月服務(wù)業(yè) 穩(wěn)定增長類 一般制造類 投資品大類行業(yè)估值變化圖 資料來源：申萬研究 39 申萬研究 細(xì)分行業(yè)估值比較：比較角度 ? 根據(jù)類別，關(guān)注不同指標(biāo) ? 增長率 ? 市盈率 ? 市凈率 ? PEG ? ROE ? 周期波動 ? 估值偏差度：行業(yè) PE/市場整體 PE的變化規(guī)律 大類名稱 類別特點 增長率 市盈率 市凈率 P E G R O E 周期波動 估值偏離度服務(wù)業(yè) 輕資產(chǎn)下的持續(xù)增長 1 1 1 1穩(wěn)定增長 機械設(shè)備 + 消費品 1 1 1 1投資品 重資產(chǎn)的周期波動 1 1 1一般制造業(yè) 沒有特別規(guī)律，適合自下而上 1 1 1單個行業(yè)估值偏離度也具有回歸特點 不同類別的關(guān)鍵估值指標(biāo)不同 資料來源：申萬研究 1 . 21 . 41 . 61 . 82 . 02 . 2J05A05J05O05J06A06J06O06J07A07J07O07飲料行業(yè) PE/ 市場整體 PE40 申萬研究 服務(wù)業(yè)估值： 08年 29倍 PE和 33%的復(fù)合增長 ? 考慮因素： ? PEG ? 復(fù)合增長 40%或08增長 50% ? 08PE30倍 ? 偏差度 10% ? 具有吸引力行業(yè)： ? 銀行、房地產(chǎn)、證券信托、網(wǎng)絡(luò)傳媒、路橋、景點 流通市值 08 增長 復(fù)合增長率 0 8 PE PE G 估值偏差度銀行 8671 49% 37% 2 6 . 5 1 . 0 4 1 0 %房地產(chǎn)開發(fā) 3353 98% 78% 2 7 . 8 0 . 7 0 0%證券信托 3264 37% 28% 2 2 . 1 1 . 2 9 6 8 %網(wǎng)絡(luò)傳媒 708 72% 47% 3 6 . 2 1 . 3 2 3 7 %路橋 423 23% 21% 1 7 . 5 1 . 1 5 2 1 %景點 365 126% 92% 4 1 . 5 1 . 0 1 13%服務(wù)業(yè) 24716 42% 33% 2 9 . 4 1 . 1 9 1 2 %保險 1570 10% 14% 5 1 . 1 3 . 8 6 4%港口 929 22% 17% 3 5 . 2 2 . 6 0 1 0 %通信運營 836 9% 10% 3 7 . 9 4 . 1 3 11%航空 573 60% 5% 3 7 . 2 na 63%水務(wù) 390 17% 17% 5 0 . 2 3 . 3 4 23%資料來源：申萬研究 41 申萬研究 服務(wù)業(yè)估值（續(xù)）：金融服務(wù)誰更安全 ? 安全性的銀行和高風(fēng)險的證券 銀行：巨大的撥備率水平掩蓋了實際盈利水平 美國券商頂峰： 27%的 ROE 和 3倍 PB 中信證券： 24%的 ROE和 6倍 PB 資料來源： BLOOMBERG、 申萬研究 國際水平名稱 中國 建設(shè) 工商 平均 招商 浦發(fā) 興業(yè) 民生 華夏 中信 交通 平均 平均撥備率 104% 91% 81% 92% 170% 160% 152% 118% 94% 85% 85% 130% 7 0 8 0 %市凈率 4 . 2 5 . 9 5 . 1 5 . 1 9 . 1 7 . 9 7 . 4 4 . 7 6 . 0 5 . 0 5 . 9 6 . 7 2 3 倍R O E 1 3 . 0 % 1 7 . 9 % 1 4 . 8 % 1 5 . 2 % 2 0 . 2 % 1 8 . 7 % 1 9 . 7 % 1 1 . 0 % 1 5 . 9 % 8 . 0 % 1 4 . 9 % 1 5 . 6 % 1 5 2 0 %大型國有銀行 股份制商業(yè)銀行2023 2023 2023F每股凈資產(chǎn) 2 . 2 8 4 . 1 3 1 5 . 4 8每股收益 0 . 1 6 0 . 8 3 . 7 6R O E 7% 19% 24%PB 2 . 3 6 . 6 6 . 40 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 51990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023市凈率0%5%10%15%20%25%30%R O E市凈率 R O E42 申萬研究 穩(wěn)定增長類估值： 08年 PE33倍和 33%的增長 ? 關(guān)注因素： ? PEG1 ? 復(fù)合增長率 40%或 08增長 50% ? 08PE30倍 ? 估值偏差 10% ? 具有吸引力行業(yè)： ? 消費品：飲料（白酒、啤酒、葡萄酒）、轎車、家具、家用輕工 ? 裝備制造：船舶制造、化工新材料、通信設(shè)備、普通機械、集成電路 ? 其它：水電 流通市值08 增長復(fù)合增長率0 8 PE PE G估值偏離度白酒 1561 55% 43% 4 7 . 4 1 . 7 0 3 %水電 890 14% 16% 2 6 . 6 1 . 9 3 1 1 %轎車 786 38% 30% 2 4 . 7 1 . 1 4 2%船舶制造 392 48% 39% 2 7 . 2 1 . 0 5 1 6 %化工新材料 366 42% 36% 2 5 . 8 1 . 0 3 2 1 %通信設(shè)備 345 302% 133% 3 0 . 0 0 . 9 5 2 1 %普通機械 184 64% 48% 2 7 . 3 0 . 9 3 1 3 %啤酒 155 39% 33% 3 7 . 6 1 . 6 6 2 7 %集成電路 81 38% 34% 2 7 . 1 1 . 1 2 2 7 %家具 62 55% 46% 2 7 . 3 0 . 9 1 2 2 %葡萄酒 57 46% 38% 4 0 . 2 1 . 5 6 2 7 %家用輕工 42 59% 50% 3 1 . 4 1 . 0 0 3 3 %…穩(wěn)定增長 7832 39% 33% 3 3 . 9 1 . 4 3 5 %資料來源：申萬研究 43 申萬研究 ： 08年 26倍 PE和 27%的復(fù)合增長 ? 考慮因素： ? 08PE22 ? PEG1 ? PB5 ? 投資收益不具持續(xù) ? 服裝、綜合 ? 具有吸引力行業(yè) ? 空調(diào)、造紙、客車、氮肥、包裝、化學(xué)原料、小家電 流通市值 0 8 P E PB P E G空調(diào) 626 2 1 . 6 6 . 9 0 . 6 8造紙 292 1 8 . 6 3 . 2 0 . 7 0客車 217 2 0 . 8 4 . 0 1 . 1 9氮肥 161 1 8 . 0 5 . 0 0 . 8 4包裝 137 2 5 . 8 4 . 1 1 . 0 0化學(xué)原料 116 2 1 . 7 3 . 1 1 . 0 4小家電 31 3 3 . 0 6 . 1 0 . 8 3一般制造 5381 2 6 . 4 5 . 0 1 . 2 2元件 110 2 1 . 3 6 . 6 1 . 0 8服裝 440 3 2 . 1 3 . 6 5 . 7 8綜合 336 4 8 . 6 6 . 1 2 . 8 3農(nóng)產(chǎn)品加工 297 4 4 . 2 5 . 4 3 . 4 2貿(mào)易 100 3 5 . 9 7 . 4 1 . 7 3真空器件 37 5 1 4 . 8 2 . 8 1 6 7 . 5 7資料來源：申萬研究 44 申萬研究 投資品行業(yè)： 08年 24倍 PE和 22%的復(fù)合增長 ? 考慮因素 ? 趨勢 (上升或復(fù)蘇 ) ? 08PE25 ? ROE20% ? 值得看好： ? 鋼鐵、火電、石油加工 、金屬制品、 流通市值 0 8 P E 0 7 R O E 趨勢鋼鐵 2817 1 5 . 4 17% 平穩(wěn)石油加工 2198 2 4 . 9 21% 上升火電 1704 2 7 . 1 13% 復(fù)蘇金屬制品 74 1 8 . 2 14% 平穩(wěn)投資品 13941 2 4 . 5 18%工程機械 641 2 3 . 3 28% 下降鉛鋅 545 3 1 . 8 31% 下降銅 284 3 0 . 4 23% 平穩(wěn)玻璃 74 2 5 . 3 26% 下降資料來源：申萬研究 45 申萬研究 資源品行業(yè)的估值比較 ? 煤炭可采年限實際有所低估，目前重估折扣最大 資料來源：申萬研究 行業(yè) 主要公司 股價 總市值非資源市值資源市值 內(nèi)涵資源價格 目前資源價格 比值 開采年限中國石油 3 8 . 8 2 71041 10748 60293 3 3 . 8 9 2 . 2 37% 29中國石化 2 3 . 6 5 20505 14046 6459 2 2 . 8 9 2 . 2 25% 13中國神華 6 7 . 4 9 1342350 149172 1193178 1 3 2 . 6 316 42% 30潞安環(huán)能 6 7 . 9 5 43433 0 43433 2 9 . 0 386 8% 30西山煤電 5 5 . 5 67266 5454 61812 2 0 . 6 420 5% 30大同煤業(yè) 2 7 . 6 5 23139 0 23139 5 . 1 328 2% 30國陽新能 4 4 . 4 5 21380 0 21380 1 1 . 9 322 4% 30平煤天安 3 8 . 0 1 40850 0 40850 2 7 . 2 357 8% 30江西銅業(yè) 5 1 . 0 9 1627 239 1388 銅 : 1 . 3 萬元 / 噸 。 黃金 : 4 0 元 / 克銅 6 . 1 萬元 /噸；白銀 3 6 0 0元 / 公斤；黃金188 元 / 克22% 60云南銅業(yè) 5 9 . 3 745 9 4 . 5 651 銅 : 2 . 0 萬元 / 噸 。 黃金 : 6 3 . 4 元 / 克銅 6 . 1 萬元 /噸；白銀 3 6 0 0元 / 公斤；黃金188 元 / 克34% 30中金黃金 1 0 1 . 8 2 285 1 1 . 3 274 161 188 86% 40宏達股份 8 0 . 2 414 4 5 . 2 369 6144 21700 28% 40石油( 3 1 % )煤炭( 1 1 % )有色金屬( 4 2 % )46 申萬研究 ? 投資品溢價最大，服務(wù)業(yè)壓力最小 ? 溢價相對低的行業(yè)有更高的安全邊際 服務(wù)業(yè) 61% 穩(wěn)定增長 106% 投資品 139%路橋 39% 啤酒 36% 水泥 6%保險 39% 船舶制造 54% 發(fā)電設(shè)備 13%銀行 43% 普通機械 62% 鋼鐵 42%鐵路運輸 52% 中藥 95% 水運 46%水務(wù) 87% 通信設(shè)備 104% 煤炭 47%航空 104% 化學(xué)制藥 162% 火電 89%房地產(chǎn)開發(fā) 112% 電力傳輸設(shè)備 165% 鋁 121%專用設(shè)備 170% 銅 156%石油加工 184%玻璃 835%資料來源： BLOOMBERG、 申萬研究 47 申萬研究 行業(yè)輪換：從過去推測未來 ? 從市場統(tǒng)計角度，行業(yè)輪換一定支持 ? 本輪行情大幅落后市場的行業(yè)可能蘊藏機會 行業(yè) 波動 1 波動 2 波動 3 波動 4 輪漲可能 行業(yè) 波動 1 波動 2 波動 3 波動 4 輪漲可能證券 2 . 1 1 0 . 3 9 0 . 5 2 0 . 7 2 低 園區(qū)開發(fā) 0 . 3 1 0 . 1 5 0 . 2 4 0 . 6 8 一般房地產(chǎn)開發(fā) 0 . 0 6 1 . 5 8 0 . 2 8 0 . 2 7 低 化學(xué)制品 0 . 1 5 0 . 6 6 0 . 1 5 0 . 2 8 一般有色金屬冶煉 1 . 5 4 0 . 6 0 0 . 1 7 0 . 9 4 低 電氣設(shè)備 0 . 3 2 0 . 5 9 0 . 0 8 0 . 3 5 一般銀行 0 . 3 1 1 . 4 0 0 . 3 8 0 . 4 3 低 化工新材料 0 . 0 9 0 . 2 3 0 . 0 4 0 . 6 6 一般石油化工 0 . 0 3 0 . 5 3 0 . 2 0 0 . 3 8 一般 普通機械 0 . 0 7 0 . 4 8