【正文】 0 . 2 7 0 . 6 9 一般水路運輸 0 . 5 4 0 . 4 3 0 . 0 4 0 . 8 8 一般 服裝 0 . 3 2 0 . 7 8 0 . 9 5 0 . 7 9 一般專用設(shè)備 0 . 6 9 0 . 0 7 0 . 0 2 0 . 1 4 一般 汽車零部件 0 . 4 7 0 . 9 6 0 . 0 8 0 . 6 2 高飲料制造 0 . 8 3 0 . 1 8 0 . 1 8 0 . 2 9 一般 港口 0 . 1 6 0 . 0 9 0 . 0 7 1 . 0 0 高貿(mào)易 0 . 3 2 0 . 4 0 1 . 0 3 0 . 4 3 一般 計算機應(yīng)用 0 . 0 5 0 . 3 3 0 . 1 5 0 . 8 9 高煤炭開采 0 . 2 4 1 . 4 4 0 . 3 2 0 . 9 8 一般 綜合 0 . 1 4 1 . 0 9 0 . 6 6 1 . 0 8 高鋼鐵 0 . 2 1 0 . 2 3 0 . 1 1 0 . 1 2 一般 鐵路運輸 0 . 1 5 0 . 7 3 0 . 2 8 0 . 2 7 高通信運營 0 . 9 0 0 . 4 8 0 . 2 7 0 . 5 6 一般 中藥 0 . 1 3 0 . 5 7 0 . 3 6 1 . 1 2 高化學(xué)纖維 0 . 1 9 0 . 0 8 0 . 7 6 0 . 6 7 一般 電力 0 . 5 4 0 . 7 0 0 . 1 8 0 . 5 7 高白色家電 0 . 1 6 0 . 0 1 0 . 3 7 0 . 4 2 一般 化學(xué)制藥 0 . 1 4 1 . 1 0 0 . 4 2 0 . 8 3 高非汽車交運設(shè)備 0 . 6 9 0 . 6 4 0 . 1 6 0 . 4 5 一般 化學(xué)原料 0 . 1 1 0 . 9 8 0 . 2 1 0 . 7 9 高建筑材料 0 . 0 7 0 . 2 2 0 . 3 4 0 . 5 0 一般 路橋 0 . 3 3 0 . 4 4 0 . 0 7 0 . 8 4 高航空運輸 0 . 5 1 0 . 5 9 0 . 0 9 0 . 7 0 一般 生物制品 0 . 3 0 1 . 0 3 0 . 2 6 0 . 8 7 高零售 0 . 5 4 0 . 2 2 0 . 0 9 0 . 7 4 一般 紡織 0 . 1 4 1 . 2 4 0 . 8 1 1 . 4 2 高汽車整車 0 . 2 0 0 . 2 7 0 . 1 5 0 . 4 3 一般 計算機設(shè)備 0 . 3 9 1 . 1 7 0 . 3 3 1 . 1 7 高建筑裝飾 0 . 3 0 0 . 2 7 0 . 2 0 0 . 7 6 一般資料來源：申萬研究 說明：波動 1： ；波動 2： ；波動 3： ；波動 4： 48 申萬研究 1. 主題：要素改革和影響 2. 行業(yè)選擇：尋找成本壓力下的優(yōu)勢行業(yè) 3. 業(yè)績分析：尋找超過平均的增長 4. 行業(yè)估值：類別比較和輪換 5. 結(jié)論：看好的行業(yè)和理由 主要內(nèi)容 主要內(nèi)容 49 申萬研究 我們推薦行業(yè)的主要依據(jù) ? 基本面：復(fù)蘇上升或保持穩(wěn)定增長 ? 要素價格改革：受益或能夠傳導(dǎo)成本 ? 事件：具有催化劑 ? 業(yè)績：增速上升或是超越市場平均水平 ? 估值：內(nèi)外市場對比，相對具有吸引力 ? 輪換：補漲需要 50 申萬研究 我們 2023年看好行業(yè)和主要理由 資料來源：申萬研究 行業(yè)流通市值占比基本面價格要素改革關(guān)注事件 08 增長 相對估值 輪漲可能最佳表現(xiàn)階段備注銀行 1 2 . 1 % 上升 不受影響 信貸增速 49% 偏低 低 市場上漲大盤上漲的主推器房地產(chǎn) 8 . 1 % 略微不利升值幅度加大98% 偏低 低 市場上漲關(guān)注房價回落時的風(fēng)險煤炭 3 . 2 % 上升不利，但可以傳導(dǎo)資源稅、漲價幅度28% 偏高 一般 市場上漲關(guān)注資源泡沫破滅時的風(fēng)險石油化工 3 . 0 % 上升 受益 成品油改革 48% 一般 一般 市場上漲保險 1 . 9 % 上升 不受影響 多次加息 10% 一般 一般 市場上漲航空 1 . 0 % 上升 不利 奧運 60% 偏高 一般 市場上漲電力 4 . 7 % 復(fù)蘇不利，但能夠部分傳導(dǎo)煤電聯(lián)動再次實施18% 偏低 高 市場回落包括水電和火電醫(yī)藥 3 . 7 % 復(fù)蘇 略微不利 醫(yī)改推行 25% 一般 高 市場回落飲料 3 . 0 % 上升 略微不利 漲價 52% 一般 一般 市場回落追求安全的最佳選擇汽車整車 1 . 6 % 上升 略微不利 油價上漲 34% 偏低 一般 市場回落包括轎車和客車路橋 0 . 9 % 平穩(wěn)增長 不受影響 無 23% 偏低 高 市場回落旅游 0 . 2 %上升（達到階段頂峰）受益 奧運 50% 一般 一般 市場回落船舶制造 0 . 6 % 上升 略微不利 訂單 48% 偏低 一般 市場回落集成電路 0 . 1 % 復(fù)蘇 略微不利鼓勵政策出臺38% 偏低 高 市場回落51 申萬研究 附 1：各大類行業(yè)估值數(shù)據(jù) —— 服務(wù)業(yè) 資料來源：申萬研究 流通市值 07 增長 08 增長 09 增長復(fù)合增長率0 7 PE 0 8 PE 0 9 PE PE G估值偏差度銀行 8671 58% 49% 26% 37% 3 9 . 1 2 6 . 5 2 0 . 6 1 . 0 4 1 0 %房地產(chǎn)開發(fā) 3353 107% 98% 59% 78% 5 5 . 3 2 7 . 8 1 7 . 3 0 . 7 0 0%證券信托 3264 669% 37% 19% 28% 2 8 . 1 2 2 . 1 1 9 . 0 1 . 2 9 6 8 %保險 1570 211% 10% 19% 14% 5 6 . 2 5 1 . 1 4 2 . 8 3 . 8 6 4%零售 1251 71% 29% 32% 31% 4 7 . 9 3 8 . 0 2 8 . 5 1 . 6 2 1 0 %港口 929 29% 22% 13% 17% 4 2 . 2 3 5 . 2 3 1 . 3 2 . 6 0 1 0 %通信運營 836 26% 9% 11% 10% 4 1 . 2 3 7 . 9 3 4 . 1 4 . 1 3 11%鐵路運輸 778 55% 27% 12% 20% 4 2 . 5 3 3 . 6 2 9 . 9 2 . 2 1 2 %網(wǎng)絡(luò)傳媒 708 34% 72% 25% 47% 6 3 . 7 3 6 . 2 2 9 . 0 1 . 3 2 3 7 %航空 573 95% 60% 3 1 % 5% 6 0 . 6 3 7 . 2 6 0 . 6 na 63%機場 485 17% 10% 19% 14% 3 7 . 5 3 4 . 2 2 8 . 8 2 . 6 7 1 %園區(qū)開發(fā) 443 24% 33% 39% 36% 5 8 . 4 4 2 . 7 2 9 . 7 1 . 4 5 31%路橋 423 26% 23% 20% 21% 2 1 . 1 1 7 . 5 1 5 . 1 1 . 1 5 2 1 %水務(wù) 390 11% 17% 17% 17% 5 8 . 9 5 0 . 2 4 2 . 6 3 . 3 4 23%景點 365 27% 126% 63% 92% 9 2 . 4 4 1 . 5 2 5 . 2 1 . 0 1 13%計算機應(yīng)用 325 38% 25% 30% 28% 4 6 . 8 3 7 . 9 2 9 . 1 1 . 7 5 2 1 %服務(wù)業(yè) 24716 74% 42% 25% 33% 4 1 . 3 2 9 . 4 2 2 . 8 1 . 1 9 1 2 %52 申萬研究 附 2：各大類行業(yè)估值數(shù)據(jù) —— 穩(wěn)定增長類 資料來源：申萬研究 流通市值 07 增長 08 增長 09 增長復(fù)合增長率0 7 PE 0 8 PE 0 9 PE PE G估值偏離度白酒 1561 56% 55% 32% 43% 7 3 . 4 4 7 . 4 3 5 . 8 1 . 7 0 3 %水電 890 56% 14% 18% 16% 3 0 . 3 2 6 . 6 2 2 . 6 1 . 9 3 1 1 %轎車 786 137% 38% 23% 30% 3 3 . 9 2 4 . 7 2 0 . 1 1 . 1 4 2%金屬新材料 434 28% 50% 27% 38% 6 0 . 7 4 1 . 2 3 2 . 5 1 . 6 6 0%電力傳輸設(shè)備 433 57% 34% 39% 36% 4 9 . 9 3 7 . 5 2 7 . 2 1 . 4 1 10%化學(xué)制藥 402 71% 1 % 26% 12% 3 9 . 2 3 7 . 8 2 9 . 8 2 . 6 5 4%船舶制造 392 675% 48% 31% 39% 3 9 . 4 2 7 . 2 2 0 . 8 1 . 0 5 1 6 %化工新材料 366 81% 42% 30% 36% 3 6 . 6 2 5 . 8 1 9 . 9 1 . 0 3 2 1 %通信設(shè)備 345 92% 302% 35% 133% 1 6 7 . 0 3 0 . 0 2 2 . 0 0 . 9 5 2 1 %中藥 325 29% 26% 26% 26% 4 7 . 2 3 6 . 0 2 8 . 3 1 . 6 3 1 1 %航空航天設(shè)備 300 27% 41% 35% 38% 9 0 . 1 6 4 . 0 4 7 . 4 2 . 3 8 53%生物制藥 231 35% 54% 24% 39% 5 9 . 7 3 8 . 5 3 0 . 7 1 . 5 1 7 %乳制品 196 76% 1 4 % 19% 2% 3 8 . 2 3 5 . 4 2 9 . 3 2 . 6 9 1 0 %普通機械 184 53% 64% 33% 48% 4 4 . 4 2 7 . 3 2 0 . 4 0 . 9 3 1 3 %啤酒 155 45% 39% 28% 33% 5 1 . 8 3 7 . 6 3 0 . 1 1 . 6 6 2 7 %礦采設(shè)備 146 81% 25% 21% 23% 4 8 . 5 3 7 . 9 3 0 . 8 1 . 9 0 15%肉制品 138 21% 25% 29% 27% 5 1 . 1 4 0 . 8 3 1 . 5 1 . 8 7 1 %集成電路 81 38% 38% 29% 34% 3 7 . 3 2 7 . 1 2 1 . 0 1 . 1 2 2 7 %醫(yī)藥商業(yè) 71 126% 8% 22% 14% 3 4 . 7 3 2 . 3 2 6 . 6 2 . 4 6 1%家具 62 94% 55% 38% 46% 4 1 . 9 2 7 . 3 1 9 . 6 0 . 9 1 2 2 %葡萄酒 57 40% 46% 30% 38% 5 8 . 6 4 0 . 2 3 0 . 9 1 . 5 6 2 7 %家用輕工 42 81% 59% 42% 50% 4 9 . 8 3 1 . 4 2 2 . 2 1 . 0 0 3 3 %穩(wěn)定增長 7832 82% 39% 27% 33% 4 7 . 1 3 3 . 9 2 6 . 6 1 . 4 3 5 %53 申萬研究 附 3：各大類行業(yè)估值數(shù)據(jù) —— 一般制造類 資料來源：申萬研究 流通市值 07 增長 08 增長 09 增長復(fù)合增長率0 7 P E 0 8 P E 0 9 P E PB P E G估值偏離度化學(xué)制品 706 42% 39% 23% 31% 3 5 . 1 2 5 . 5 2 0 . 8 9 . 5 1 . 1 8 0%空調(diào) 626 105% 50% 45% 48% 3 2 . 3 2 1 . 6 1 4 . 9 6 . 9 0 . 6 8 1 1 %建筑裝飾 531 93% 31% 28% 30% 3 5 . 6 2 7 . 6 2 1 . 7 6 . 2 1 . 2 6 2 0 %服裝 440 116% 2% 21% 11% 2 9 . 4