【正文】 40000 付現(xiàn)成本節(jié)約額 變價(jià)虧損 50000 舊機(jī)器變價(jià) 70000 解：使用差額分析法,尋找差額現(xiàn)金流量并計(jì)算凈現(xiàn)值的方法。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的25％計(jì)算的所得稅額抵免。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬(wàn)元。購(gòu)買和安裝新機(jī)器需要48萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)清理凈殘值為1．2萬(wàn)元。3．資料：某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。5=(萬(wàn)元)　無(wú)形資產(chǎn)攤銷額=25247。 (1)甲方案年折舊額=(1005)247。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)性付現(xiàn)成本80萬(wàn)元。乙方案原始投資為210萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬(wàn)元，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，流動(dòng)資金投資于完工時(shí)投入，固定資產(chǎn)投資所需資金從銀行借款取得，年利率為8%，期限為7年。方案的凈現(xiàn)值= 12090(P/S,10%,2)＋[(P/A,10%,6) (P/A,10%,2)]＋ (P/S,10%,7)=12090＋()＋ =(萬(wàn)元)，擬有甲、乙兩個(gè)方案，有關(guān)資料為：甲方案原始投資為150萬(wàn)元。(萬(wàn)元)，NCF7=＋（65+8）=解：（1）A方案建設(shè)期資本化利息=2008%=16（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息=2008%=16（萬(wàn)元）（2）A方案固定資產(chǎn)原值=200＋16=216（萬(wàn)元）A方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=（2168）/10=(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本=60＋=(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年息稅前利潤(rùn)==(萬(wàn)元) A方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=(125%)= (萬(wàn)元)（3）B方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=(1208)/5=(萬(wàn)元) B方案運(yùn)營(yíng)期每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷額=25/5=5(萬(wàn)元) B方案每年?duì)I業(yè)成本=80＋＋5=(萬(wàn)元) B方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=（170－）(1－25%)=(萬(wàn)元)（4）A方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=200萬(wàn)元，NCF1=0萬(wàn)元，NCF210=＋=(萬(wàn)元)， NCF11=＋8=（3）該企業(yè)按直線法提折舊，所得稅稅率為25%，該企業(yè)要求的最低投資回報(bào)率為10%。無(wú)形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷，無(wú)形資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資于籌建期期末投入。全部固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，每年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本60萬(wàn)元。固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源為銀行借款，年利率為8%，利息按年支付，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次還本。PVIF9%,1 200 = 內(nèi)部報(bào)酬率＝9%+(+)1%＝％ ，小于公司資金成本率10%，故項(xiàng)目不可行。PVIF9%,250180。PVIF9%，8+105180。180。180。PVIF10%,1200 =195180。PVIF10%,250180。PVIF10%,8+102180。 50 （125%）+60180。稅率 =400180。（1稅率）付現(xiàn)成本180。 解：（1）每年折舊=（200+20040）184。公司所得稅稅率25%，資金成本10%。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬(wàn)元，按直線法折舊。計(jì)算分析題1. E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬(wàn)元。（2）互斥方案的決策：如果項(xiàng)目是互斥的，投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也相同，可以使用凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)確定；如果互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)都不相同，則使用凈現(xiàn)值法的效果要比現(xiàn)值指數(shù)法或內(nèi)含報(bào)酬率法要更好；如果項(xiàng)目有資本限額，可以使用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)值指數(shù)法。5. 怎樣運(yùn)用非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策?答：（1）獨(dú)立方案的決策：如果項(xiàng)目是獨(dú)立的且沒(méi)有投資限額，可以用任何一種貼現(xiàn)方法來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而選擇能為公司帶來(lái)最大收益的項(xiàng)目。能夠?qū)ν顿Y不同的項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)先排序，概念也易于理解。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預(yù)設(shè)一個(gè)貼現(xiàn)率，主觀性較大。缺點(diǎn)：：(1) 凈現(xiàn)值的結(jié)果是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不能從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無(wú)法確定方案的優(yōu)劣；(2) 計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響；(3) 凈現(xiàn)值計(jì)算相對(duì)較為復(fù)雜。凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)：(1) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；(2) 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；(3) 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：主要表現(xiàn)為計(jì)算方便且容易了解。3. 為什么采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)？答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而不是凈利潤(rùn)或者項(xiàng)目收入，其主要原因如下：（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（二）采用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問(wèn)題（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。（二）現(xiàn)金流入量：一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。答：根據(jù)項(xiàng)目周期，長(zhǎng)期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：(一)投資項(xiàng)目的提出(二)投資項(xiàng)目的可行性分析(三)投資項(xiàng)目的決策(四)投資項(xiàng)目的執(zhí)行(五)投資項(xiàng)目的跟蹤評(píng)價(jià)2. 現(xiàn)金流量的內(nèi)客包括哪些?答：長(zhǎng)期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。投產(chǎn)前的總杠桿系數(shù)=(1000100040%)／(1000100040%10080010%)=投產(chǎn)前的每股收益==投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的總杠桿系數(shù)=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的每股收益==(元／股)投產(chǎn)后采用股票籌資的總杠桿系數(shù)=(1200120040%)／(1200120040%10%)=投產(chǎn)后采用股票籌資的每股收益==(元／股) 兩種方案均比原有的總杠桿系數(shù)降低了，且采用負(fù)債籌資可以使公司的每股收益較高，所以應(yīng)采用方案1。要求：(1)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；(2)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；(3)確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷售額；(4)該公司以降低總杠桿系數(shù)，取得較高每股收益作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，填寫下表并作出決策， 項(xiàng) 目 追加新產(chǎn)品前追加新產(chǎn)品后(方案1)追加新產(chǎn)品后(方案2) 每股收益(8)公司投資所需要增加的資金現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按10％的利率發(fā)行債券(方案1)；按每股20元發(fā)行新股(方案2)。(6)生產(chǎn)部門估計(jì)新產(chǎn)品的生產(chǎn)還需要增加20萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。使用5年后的變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)為5萬(wàn)元。 (3)舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買成本40萬(wàn)元；稅法規(guī)定該類設(shè)備的折舊年限10年，殘值率10%，已經(jīng)使用5年，預(yù)計(jì)尚可使用年限5年，5年后的最終殘值為0，設(shè)備當(dāng)前變現(xiàn)價(jià)值為10萬(wàn)元，已經(jīng)商量好了一家買方。 (2)公司擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的市場(chǎng)適銷期為5年。此時(shí)公司的加權(quán)資金成本＝%+500/4%（1－25%）＝%案例題（一）資料：A公司是一家制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一新產(chǎn)品，其有關(guān)資料如下： (1)A公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；權(quán)益資金1200萬(wàn)元，股數(shù)100 7YPamp。經(jīng)過(guò)調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示：B（萬(wàn)元）KB（%）βRF（%）RM（%）08105004810800581010006810要求：使用公司價(jià)值分析法計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值，比較分析債務(wù)籌資多少萬(wàn)元時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計(jì)算此時(shí)公司的加權(quán)資金成本。加權(quán)平均資金成本＝50％6％＋50％14％＝10％甲方案的加權(quán)平均資金成本大于乙方案的加權(quán)平均資金成本，因此乙方案較好。要求：通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資金成本確定哪個(gè)方案最好。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，債券利率為10％，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但普通股市價(jià)降至8元/股。6. 光明公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)為債券和普通股各占50％，債券和普通股的金額都是1000萬(wàn)元，債券的年利率為8％，普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利4％。1 00010% + 600247。1 00012% = %KWB = 200247。1 0009% + 350247。2000要求確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)題意，列方程[（EBIT－100）（1－25％）]/5200=[（EBIT－300）（1－25％）]/5000解得EBIT=5300（萬(wàn)元）籌資決策因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)5300萬(wàn)元所以應(yīng)當(dāng)通過(guò)增加發(fā)行公司股票的方式籌集所需資金。（3）計(jì)算兩種籌資方式的每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。預(yù)計(jì)2007年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％。2007年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集2000萬(wàn)元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于160萬(wàn)元時(shí)，選擇增加權(quán)益資本籌資和選擇負(fù)債籌資都無(wú)差異；當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)大于160萬(wàn)元時(shí)，則追加負(fù)債籌資更為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)小于160萬(wàn)元時(shí)，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。（800 + 200）=[（EBIT 40012%）（1 25%）]247?！窘馕觥? （1） 公司預(yù)計(jì)增資后的資本利潤(rùn)率（單位：萬(wàn)元）項(xiàng) 目（1）增加權(quán)益資本（2）增加負(fù)債資本總額1 2001 200其中：權(quán)益資本800 + 200 800負(fù)債 200200 + 200息稅前利潤(rùn)（EBIT）1 20020% = 2401 20020% = 240減：利息 20010% = 20 40012% = 48稅前利潤(rùn) 220 192減：所得稅（25%） 55 48稅后凈利潤(rùn) 165 144權(quán)益資本稅后利潤(rùn)率% 18%由計(jì)算結(jié)果可知，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率為20％時(shí)，追加負(fù)債籌資的權(quán)益資本稅后利潤(rùn)率較高（18%），即息稅前利潤(rùn)額達(dá)到240萬(wàn)元時(shí)，采用負(fù)債籌資比追加權(quán)益資本籌資可行。（1）如果該公司預(yù)期息稅前利潤(rùn)為240萬(wàn)元時(shí)，對(duì)兩籌資方案作出擇優(yōu)決策。現(xiàn)擬追加籌資200萬(wàn)元，有兩種方案：一、增加權(quán)益資本；二、增加負(fù)債。 （4）用EBIT—EPS分析法判斷應(yīng)采取哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。（2）確定表1中用字母表示的數(shù)值（不需要列示計(jì)算過(guò)程）。部分預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表1所示：說(shuō)明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)?，F(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6％的公司債券；乙方案為增發(fā)2000萬(wàn)股普通股。 資料二：B公司打算在2009年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬(wàn)元，該項(xiàng)目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。【解析】 （1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成本為4元，所以2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=100008－100004=40000（元）（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=40000－15000=25000（元）（3）2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000/25000=（4）2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=15%=24%（5）2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000－5000－300/（1－25％）]=2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)===40000/[25000－5000－300/（1－25％）]＝2. B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，相關(guān)資料如下： 資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股（每股面值1元），公司債券為24000萬(wàn)元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5％），該年息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元。（4）計(jì)算2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（2）計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。假定該企業(yè)2006年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)15%。 從民營(yíng)企業(yè)自身來(lái)看，要積極推進(jìn)內(nèi)部管理水平的提高，規(guī)范財(cái)會(huì)工作，加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)；強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的科技含量和知識(shí)含量，著力增強(qiáng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投資，有效阻止競(jìng)爭(zhēng)者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低對(duì)外部資本的依賴度；改善用人制度，積極引進(jìn)管理、技術(shù)方面的人才；樹立良好的財(cái)務(wù)形象，給股東和債權(quán)人滿意的回報(bào)，為進(jìn)一步融資和降低資本成本創(chuàng)造條件；在房地產(chǎn)、設(shè)備方面舍得投入，增強(qiáng)企業(yè)的可供抵押品比重；充分利用租賃、商業(yè)信用、民間信用、吸收直接投資等現(xiàn)有融資渠道，搞好與政府、銀行的關(guān)系，爭(zhēng)取銀行的理解和支持；通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。三是鼓勵(lì)成立地區(qū)性、社區(qū)性和民間性質(zhì)的合作金融組織，積極引進(jìn)外資銀行。因此，要解決民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題，從外部條件來(lái)看：一是政府出面組建民營(yíng)企業(yè)擔(dān)?；?，推進(jìn)國(guó)有銀行的觀念轉(zhuǎn)變和機(jī)制轉(zhuǎn)換，在立法上對(duì)國(guó)有銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款比例提出要求。像田大媽這樣的民營(yíng)企業(yè)融資方式不規(guī)范，融資渠道狹窄，求貸無(wú)門的