【正文】 行業(yè)加權(quán)平均資金成本 ， 可作為全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限 ， 在綜合考慮其他方法得出的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行調(diào)整后 ， 確定全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值 。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 加權(quán)平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital， WACC) ， 是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù) ， 對(duì)各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本 。 ） ； Kf—— 市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率 （ 一般可采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率 ， 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率可依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)定 ） β—— 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) （ 反映行業(yè)特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的重要數(shù)值 ， 應(yīng)在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本 ， 以若干年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)測(cè)算 。 這時(shí) ， 基準(zhǔn)收益率可近似地用單位投資成本 、 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率 、 通貨膨脹率之代數(shù)和表示 ， 即： ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) ? 1 ≈ i1+ i2+ i3 式中 ， ic為基準(zhǔn)收益率； i1為年資金費(fèi)用率與機(jī)會(huì)成本之高者； i2為年風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率； i3為年通貨膨脹率 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 基準(zhǔn)收益率的測(cè)定方法可采用 代數(shù)和法 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 、 加權(quán)平均資金成本法 、 典型項(xiàng)目模擬法 、 德爾菲專家調(diào)查法 等方法 ， 也可以采用多種方法進(jìn)行測(cè)算 ， 將不同方法測(cè)算的結(jié)果互相驗(yàn)證 ， 經(jīng)協(xié)調(diào)后確定 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 （ 5） 資金限制 資金越少 ， 越需要精打細(xì)算 ， 使之利用得更加有效 。 為了使被選項(xiàng)目的收益率不低于實(shí)際期望水平 ， 就應(yīng)在實(shí)際最低期望收益率水平上 ， 加上通貨膨脹率的影響 。 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立 ， 以及國際國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈 ， 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大 ， 因此風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率是投資者必須考慮的問題 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 一般說來： 資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集的項(xiàng)目；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的； 以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險(xiǎn)低于以擴(kuò)大產(chǎn)量 、 擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的 。 在未來項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi) ， 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化 ， 從而使項(xiàng)目的收入和支出與原先預(yù)期的有所不同 。 由 （ 1） （ 2） 可知 ， ici1=max{單位資金成本 ，單位投資機(jī)會(huì)成本 } 基準(zhǔn)收益率的確定方法 (3)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率 （ i2） 搞任何項(xiàng)目投資都存在一定的風(fēng)險(xiǎn) 。 因此 ， 項(xiàng)目的 基準(zhǔn)收益率必然要大于它的機(jī)會(huì)成本 ， 而投資的機(jī)會(huì)成本必然高于資金費(fèi)用 ， 否則 ， 日常的投資活動(dòng)就無法進(jìn)行了 。 (2)投資的機(jī)會(huì)成本 投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者把有限的資金不用于該項(xiàng)目而用于其他投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的收益 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資金來源 年利率 年最低 期望盈利率 年資金費(fèi)用 （萬元） 資金費(fèi)用率 銀行貸款 40萬 9% 自有資金 60萬 15% 資金合計(jì) 100萬 % 由表可知 ， 資金費(fèi)用率是借貸資金利息和項(xiàng)目自有資金最低期望盈利的綜合費(fèi)用率 ， 值為 %。 3)如果資金來源是兼有貸款和自有資金時(shí) ， 則按照兩者所占資金的比例及其利率 求取加權(quán)平均值 ， 即綜合利率作為基準(zhǔn)收益率 。 這是該行業(yè)的最低期望收益率 。 基準(zhǔn)收益率高于貸款利率是負(fù)債經(jīng)營的先決條件 。 1)資金來源是借貸時(shí) ， 基準(zhǔn)收益率必須高于貸款的利率 。 借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準(zhǔn)收益 。 基準(zhǔn)收益率表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià) ， 是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的 最低盈利率水平 ， 是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù) ， 是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù) 。 是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值 。 ② 用費(fèi)用年值指標(biāo)判別： 費(fèi)用指標(biāo) 通過考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的投資 、 籌資和經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出 ， 計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金 ， 分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營 ， 以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性 。 年份 0 1 2 3 4 5 方案A 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 方案B 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 方案C 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 費(fèi)用指標(biāo) 解：首先分別畫出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =(萬元 ) A方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =(萬元 ) B方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =(萬元 ) C方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC， 所以方案 A最優(yōu) 。 費(fèi)用現(xiàn)值 (AC)是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費(fèi)用支出 ， 包括總投資和各年的成本費(fèi)用 ) 的年值 。 其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu) 。 所以 ， 該例中內(nèi)部收益率無解 ， 這樣的項(xiàng)目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果 ， 即內(nèi)部收益率法失效 。 內(nèi)部收益率 下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來驗(yàn)證這三個(gè)折現(xiàn)率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 內(nèi)部收益率 由于在第一年末初始投資就已完全收回 ， 與IRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾 ， 所以 20％ 不是項(xiàng)目的IRR。 例如： 該類項(xiàng)目方程的解可能不止一個(gè) ， 需根據(jù) IRR的經(jīng)濟(jì)涵義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的 IRR。 例如： 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 300 200 200 300 500 500 一 + 內(nèi)部收益率 該類項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零， IRR就有唯一解。 在－ 1IRR∞ 的實(shí)數(shù)域內(nèi) ， IRR的正實(shí)數(shù)根的個(gè)數(shù)不會(huì)超過 凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號(hào)變化的次數(shù)；如果少的話 ， 則少偶數(shù)個(gè) 。 IRR越大 ， 則恢復(fù)能力越強(qiáng) (經(jīng)濟(jì)性越好 )。 所以 ， 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全被收回的一種利率 。 因此 ， 可將內(nèi)部收益率定義為： 在整個(gè)壽命期內(nèi) ， 如按利率ｉ＝ IRR計(jì)算 ， 始終存在未回收的投資 ， 且僅在壽命結(jié)束時(shí) ， 投資才恰好被完全收回 。 IRR與 NPV的關(guān)系： 二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率 ① IRR的經(jīng)濟(jì)含義： 【 例題 411】 某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為 10％，計(jì)算按 10％利率回收全部投資的年限。 適用于： ?當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都 帶有高度的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)， 往往能取得滿意的效果。 不足： ?計(jì)算比較麻煩。 ?考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 內(nèi)部收益率 第三步 ， 用線性內(nèi)插法算出 IRR 由下式可得 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????% ??????I R R由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ， 故此方案是可以接受的 。 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步 ， 估算一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?， 令 ic＝ 12％ ， 計(jì)算 NPV1。 【 例題 410】 某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如下表所示。 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時(shí)的折現(xiàn)率 內(nèi)部收益率 (2)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行； 若 IRRic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行 。 150)= (年 ) 動(dòng)態(tài)投資回收期 =111+(247。 動(dòng)態(tài)投資回收期 【 例題 49】 對(duì)下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動(dòng)態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設(shè) ic=10%。 ???tP(2)實(shí)用公式： 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn)系數(shù) 1 折現(xiàn)值 1000 455 332 150 136 124 112 累計(jì)折現(xiàn)值 1000 545 213 63 73 197 309 6|63|14 ?????Pt(3)判別準(zhǔn)則 從例 41得到該方案的靜態(tài)投資回收期為 ，而此例計(jì)算得出動(dòng)態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。 H G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動(dòng)態(tài)投資回收期 當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量＝ 0時(shí) 當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)值＝ 0時(shí) 動(dòng)態(tài)投資回收期 【 例題 48】 對(duì)例 41的項(xiàng)目考慮資金時(shí)間價(jià)值后，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動(dòng)態(tài)投資回收期。 (2)判別準(zhǔn)則： 【 例題 47】 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線 ， 需投資 100萬元 ，壽命期 8年 ， 8年末尚有殘值 2萬元 ， 預(yù)計(jì)每年收入 30萬元 ， 年成本 10萬元 ， 該廠的期望收益率為 10%， 用凈年值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行 ？ 凈年值 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NAV=3010100(A/P， 10%， 8)+2(A/F， 10%， 8) =20100 +2 =(萬元 )＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行 。 但處理某些問題時(shí) (如壽命期不同的多方案比選 )， 用 NAV就簡(jiǎn)便得多 。 相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值 ， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值 。 凈現(xiàn)值指數(shù) 凈年值 (NAV) 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得： ( ,10%,2)pNPVNPVIPK A? ? ? ?對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。 常用于多方案排序 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 1800 200萬 B 2023 200萬 A Kp NPV1 指標(biāo) 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)來解決此問題 。 凈現(xiàn)值 ，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選； A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值 (NAV)來解決此問題 。 所以 ， 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇 。 內(nèi)部收益率 凈現(xiàn)值 ③ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大的投