【正文】 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當期應(yīng)還本付利息額 特點： ?償債 備付率 按年 計算 。 TI—— 項目總投資 正常年份年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤＝年產(chǎn)品銷售 (營業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費用＋補貼收入＋ 利息支出 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費稅 +年營業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護建設(shè)稅 +教育費附加 項目總投資＝建設(shè)投資 +建設(shè)期利息 +流動資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項目資本金收益率。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤 。 當期應(yīng)還本付息額包括 當期還本金額及計入總成本的全部利息。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： 由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的 。 也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內(nèi)各年的 等額年值 。 (1)原理 0)1()(0??????nttt I R RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 (3)IRR計算 (試算法 )： ① 初估 —— 初始計算值首選 IC ② 試算 —— i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5% ③ 線性內(nèi)插法 )(122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????注意： NPV1與 NPV2一個為正值一個為負值。 內(nèi)部收益率 IRR的經(jīng)濟含義： 項目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率 。 費用現(xiàn)值 (PC) 適用于多方案比選 費用年值 (AC)的表達式 ),/( niPAPCAC c??評價準則：費用越小 ， 方案越優(yōu) 。 二 、 基準收益率的影響因素 基準收益率的影響因素 2)投資來源是自有資金時 ， 其基準收益率由企業(yè)自行決定 ， 一般 取同行業(yè)的基準收益率 。 此外 ， 資金雄厚的投資主體的風(fēng)險低于資金拮據(jù)者的 。 權(quán)益資金成本可采用上頁式中資本資產(chǎn)定價模型確定 。 互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個方案 自身的經(jīng)濟效果 ， 即進行絕對效果檢驗； 二是考察哪個方案 相對經(jīng)濟效果最優(yōu) ， 即進行相對效果檢驗 。 若 △ IRRic， 則投資 (現(xiàn)值 )大的方案為優(yōu)； 若 △ IRRic ， 則投資 (現(xiàn)值 )小的方案為優(yōu) 。 Ic為 6％ ， 標準投資回收期為 8年 。 Ic為 15％ 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 0 1 2 A收 F殘 A支 P0 n=3,4,6 壽命不等的互斥方案評價 A方案 B方案 C方案 A ANAV 6000 15 3 30001000 ＝－ （ ，％，）＋ － ＝－ （萬元）B AANAV 7000 15 40001000+200( ,15 4)＝－ （ ，％,4）＋ － ％，＝ （萬元）C AANAV 9000 15 6 45001500+300( ,15 6)＝－ （ ，％,）＋ － ％，＝ （萬元）由于 NAVCNAVBNAVA， 故方案 C最優(yōu) 。 判別準則 凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案是最優(yōu)可行方案 資本化成本的公式為： P=A/i 無限壽命的互斥方案評價 證明 ])1(11[])1(1)1([),/(nnniiiAiiiAniAPAP????????當 n趨向于無窮大 iAiiiAP nn ???? ?? ])1(11[l i m【 例題 421】 某河上建大橋，有 A、 B兩處選點方案如下表所示，若 ic為 10％，試比較何者為優(yōu)？ (每 5年一次 ) 5(每 10年一次 ) 再投資 年維護費 2230 3080 一次投資 B A 方案 單位：萬元 解：該例僅需計算費用現(xiàn)金流量，可以比照凈現(xiàn)值法，采用費用現(xiàn)值法進行比選。 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評價 表二 0 1 2 3~32 NPV 鐵路 300 300 300 150 公路 150 150 150 90 鐵路 +公路 450 450 450 200 根據(jù)凈現(xiàn)值判別準則 ， 在三個互斥方案中 ， A方案的凈現(xiàn)值 最大且大于零 (NPVANPVBNPVA+B)， 故 A方案為最優(yōu)方案 。 (2) 互斥方案組合法 更可靠 有約束條件的獨立方案的選擇 ， 可以通過方案組合轉(zhuǎn)化為互斥方案的比選 。 只修一條鐵路或只修一條公路的凈現(xiàn)金流量如下表 1所示 。 壽命不等的互斥方案評價 在實踐中 ， 經(jīng)常會遇到具有很長服務(wù)期限 (壽命大于 50年 )的工程方案 ， 例如橋梁 、 鐵路 、 運河 、機場等 。 例如各種建筑物 、 構(gòu)筑物 ， 采用的結(jié)構(gòu)形式不同 ，計算期也不同；又如所購買的設(shè)備會因制造廠家和型號不同而計算期不同 。 壽命相等的互斥方案評價 方案 初始投資 年費用 壽命 增量費用現(xiàn)金流量 (BA) A 150 15 75 B 225 15 0)15,/)(( ??? ?ABIRRAP?采用費用現(xiàn)值法 應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費用現(xiàn)金流量的互斥方案時 ， 無非是把增額投資所導(dǎo)致的對其他費用的節(jié)約看成增額收益 。 【 例題 416】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示。 ②用凈年值法判別： AA 5000 ,15%,10 1000 2400 404(PANV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)獨立方案經(jīng)濟效果評價方法 ③用內(nèi)部收益率法判別： P5000 2400 1000)(, ,10A AAIRR? ＋( － ）=0 IRR =25% BP8000 00 1200)(, ,10 0A BIRR? ＋(31 － ）=0 IRR =2% CCP10000 4000 1500)( , ,10 2AIRR? ＋( － ）=0 IRR =2% 由于 IRRAiC=15%， IRRBiC， IRRCiC， 故三個方案均可行 。 ） ； Km—— 市場平均風(fēng)險投資收益率 。 進行項目投資 ， 投資決策在前 ， 實際建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營在后 。 因此資金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準收益的總和 ， 其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低 。 作同樣的計算會發(fā)現(xiàn) ， i2＝ 50％ 和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義 ， 所以他們也不是內(nèi)部收益率 。 內(nèi)部收益率 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準貼現(xiàn)率 (人為規(guī)定 ) NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*，則 NPV(i0)0 若 i0i*，則 NPV(i0)0 二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結(jié)果。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 動態(tài)投資回收期 解：根據(jù)靜態(tài)和動態(tài)投資回收期的計算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+(84247。 凈現(xiàn)值指數(shù) pKN P VN P V I? Kp是項目投資總額現(xiàn)值 【 例題 46】 以例題 45為例，試計算其凈現(xiàn)值指數(shù) (i＝ 10％ )。 例 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NPV？ 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現(xiàn)值 (2)判別準則： 對單方案來說 ， NPV≥0， 說明 該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益 ，故方案可行 ； NPV＜ 0時 ， 說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 [資料 ]：利息備付率應(yīng)分年計算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 ?缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷 。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項目財務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 當指標小于 1， 表示當年資金來源不足以償付當期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 所以 ， 最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準則來選擇 。 (2)判別準則： 【 例題 47】 某工廠欲引進一條新的生產(chǎn)線 ， 需投資 100萬元 ，壽命期 8年 ， 8年末尚有殘值 2萬元 ， 預(yù)計每年收入 30萬元 ， 年成本 10萬元 ， 該廠的期望收益率為 10%， 用凈年值指標判斷該項目是否可行 ？ 凈年值 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NAV=3010100(A/P， 10%， 8)+2(A/F， 10%， 8) =20100 +2 =(萬元 )＞ 0 根據(jù) NAV的判別準則可知該項目可行 。 內(nèi)部收益率 第三步 ， 用線性內(nèi)插法算出 IRR 由下式可得 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????% ??????I R R由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ， 故此方案是可以接受的 。 在－ 1IRR∞ 的實數(shù)域內(nèi) ， IRR的正實數(shù)根的個數(shù)不會超過 凈現(xiàn)金流量序列正負號變化的次數(shù)；如果少的話 ， 則少偶數(shù)個 。 ② 用費用年值指標判別： 費用指標 通過考察項目計算期內(nèi)的投資 、 籌資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出 ， 計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金 ， 分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營 ， 以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性 。 基準收益率的確定方法 資金來源 年利率 年最低 期望盈利率 年資金費用 （萬元） 資金費用率 銀行貸款 40萬 9% 自有資金 60萬 15% 資金合計 100萬 % 由表可知 ， 資金費用率是借貸資金利息和項目自有資金最低期望盈利的綜合費用率 ， 值為 %。 基準收益率的確定方法 （ 5） 資金限制 資金越少 ， 越需要精打細算 ， 使之利用得更加有效 。 只要資金充裕 ，可以同時興建幾個項目 。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 ② 計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案 方案 B大于方案 A的投資額稱為增額投資 ， 下面來分析二者增額投資的收益率 。 壽命相等的互斥方案評價 )%,6,/(0)%,6,/(390182039。 一般情況下 ， 我們 選取備選方案中最短的壽命期作為共同分析期 。 解： A、 B方案的現(xiàn)金流量圖如下： A＝ 34000 65000 0 10 20 ∞ 65000 7000 65000 7000 A方案 無限壽命的互斥方案評價 B方案 650000 10000 10000 A＝ 1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∞ 本例僅需計算費用現(xiàn)金流量 ， 故采用費用年金法比較： 65000( ,5%,10) 7000( ,5%,10) 34000 41861( )A AAAC PF? ? ? ? 元B 650000 5 10000( ,5%,5) 1000 35346( )AAC F? ? ? ?％＋ 元由于 ACAACB， 費用年值最小的方案最優(yōu) ， 故選擇方案 B。 具體評價方法有互斥方案組合法和凈現(xiàn)值率排序法 。 資金有限相關(guān)型的方案評價 【 例題 424】 某公司年度投資預(yù)算為 2023萬元 。 例如：河上收費公路橋方案 和收費輪渡碼頭方案 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評價 方法：采用 “ 互斥方案組合法 ” ，