【正文】 (DSCR) 償債備付率 (DSCR)= 可還款金額 當(dāng)期應(yīng)還本付利息額 特點(diǎn)： ?償債 備付率 按年 計(jì)算 。 TI—— 項(xiàng)目總投資 正常年份年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均息稅前利潤(rùn)與項(xiàng)目總投資的比率 總投資收益率 (ROI) 年息稅前利潤(rùn)＝年產(chǎn)品銷售 (營(yíng)業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目總投資＝建設(shè)投資 +建設(shè)期利息 +流動(dòng)資金 ： %100??ECNPR OEROE—— 項(xiàng)目資本金收益率。 EBIT—— 正常年份 年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均息稅前利潤(rùn) 。 當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括 當(dāng)期還本金額及計(jì)入總成本的全部利息。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： 由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的 。 也就是說凈年值是通過資金等值換算將項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的 等額年值 。 (1)原理 0)1()(0??????nttt I R RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 (3)IRR計(jì)算 (試算法 )： ① 初估 —— 初始計(jì)算值首選 IC ② 試算 —— i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5% ③ 線性內(nèi)插法 )(122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????注意： NPV1與 NPV2一個(gè)為正值一個(gè)為負(fù)值。 內(nèi)部收益率 IRR的經(jīng)濟(jì)含義： 項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率 。 費(fèi)用現(xiàn)值 (PC) 適用于多方案比選 費(fèi)用年值 (AC)的表達(dá)式 ),/( niPAPCAC c??評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小 ， 方案越優(yōu) 。 二 、 基準(zhǔn)收益率的影響因素 基準(zhǔn)收益率的影響因素 2)投資來源是自有資金時(shí) ， 其基準(zhǔn)收益率由企業(yè)自行決定 ， 一般 取同行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 。 此外 ， 資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)低于資金拮據(jù)者的 。 權(quán)益資金成本可采用上頁式中資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定 。 互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個(gè)方案 自身的經(jīng)濟(jì)效果 ， 即進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)； 二是考察哪個(gè)方案 相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu) ， 即進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn) 。 若 △ IRRic， 則投資 (現(xiàn)值 )大的方案為優(yōu)； 若 △ IRRic ， 則投資 (現(xiàn)值 )小的方案為優(yōu) 。 Ic為 6％ ， 標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為 8年 。 Ic為 15％ 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 0 1 2 A收 F殘 A支 P0 n=3,4,6 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) A方案 B方案 C方案 A ANAV 6000 15 3 30001000 ＝－ （ ，％，）＋ － ＝－ （萬元）B AANAV 7000 15 40001000+200( ,15 4)＝－ （ ，％,4）＋ － ％，＝ （萬元）C AANAV 9000 15 6 45001500+300( ,15 6)＝－ （ ，％,）＋ － ％，＝ （萬元）由于 NAVCNAVBNAVA， 故方案 C最優(yōu) 。 判別準(zhǔn)則 凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案是最優(yōu)可行方案 資本化成本的公式為： P=A/i 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) 證明 ])1(11[])1(1)1([),/(nnniiiAiiiAniAPAP????????當(dāng) n趨向于無窮大 iAiiiAP nn ???? ?? ])1(11[l i m【 例題 421】 某河上建大橋，有 A、 B兩處選點(diǎn)方案如下表所示，若 ic為 10％，試比較何者為優(yōu)？ (每 5年一次 ) 5(每 10年一次 ) 再投資 年維護(hù)費(fèi) 2230 3080 一次投資 B A 方案 單位：萬元 解：該例僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量，可以比照凈現(xiàn)值法，采用費(fèi)用現(xiàn)值法進(jìn)行比選。 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 表二 0 1 2 3~32 NPV 鐵路 300 300 300 150 公路 150 150 150 90 鐵路 +公路 450 450 450 200 根據(jù)凈現(xiàn)值判別準(zhǔn)則 ， 在三個(gè)互斥方案中 ， A方案的凈現(xiàn)值 最大且大于零 (NPVANPVBNPVA+B)， 故 A方案為最優(yōu)方案 。 (2) 互斥方案組合法 更可靠 有約束條件的獨(dú)立方案的選擇 ， 可以通過方案組合轉(zhuǎn)化為互斥方案的比選 。 只修一條鐵路或只修一條公路的凈現(xiàn)金流量如下表 1所示 。 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) 在實(shí)踐中 ， 經(jīng)常會(huì)遇到具有很長(zhǎng)服務(wù)期限 (壽命大于 50年 )的工程方案 ， 例如橋梁 、 鐵路 、 運(yùn)河 、機(jī)場(chǎng)等 。 例如各種建筑物 、 構(gòu)筑物 ， 采用的結(jié)構(gòu)形式不同 ，計(jì)算期也不同；又如所購(gòu)買的設(shè)備會(huì)因制造廠家和型號(hào)不同而計(jì)算期不同 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 方案 初始投資 年費(fèi)用 壽命 增量費(fèi)用現(xiàn)金流量 (BA) A 150 15 75 B 225 15 0)15,/)(( ??? ?ABIRRAP?采用費(fèi)用現(xiàn)值法 應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案時(shí) ， 無非是把增額投資所導(dǎo)致的對(duì)其他費(fèi)用的節(jié)約看成增額收益 。 【 例題 416】 兩個(gè)收益相同的互斥方案 A和 B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。 ②用凈年值法判別： AA 5000 ,15%,10 1000 2400 404(PANV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)獨(dú)立方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 ③用內(nèi)部收益率法判別： P5000 2400 1000)(, ,10A AAIRR? ＋( － ）=0 IRR =25% BP8000 00 1200)(, ,10 0A BIRR? ＋(31 － ）=0 IRR =2% CCP10000 4000 1500)( , ,10 2AIRR? ＋( － ）=0 IRR =2% 由于 IRRAiC=15%， IRRBiC， IRRCiC， 故三個(gè)方案均可行 。 ） ； Km—— 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 。 進(jìn)行項(xiàng)目投資 ， 投資決策在前 ， 實(shí)際建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在后 。 因此資金費(fèi)用是項(xiàng)目借貸資金的利息和項(xiàng)目自有資金基準(zhǔn)收益的總和 ， 其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低 。 作同樣的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn) ， i2＝ 50％ 和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義 ， 所以他們也不是內(nèi)部收益率 。 內(nèi)部收益率 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 (人為規(guī)定 ) NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*，則 NPV(i0)0 若 i0i*，則 NPV(i0)0 二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計(jì)折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 動(dòng)態(tài)投資回收期 解：根據(jù)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+(84247。 凈現(xiàn)值指數(shù) pKN P VN P V I? Kp是項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值 【 例題 46】 以例題 45為例，試計(jì)算其凈現(xiàn)值指數(shù) (i＝ 10％ )。 例 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NPV？ 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n i＝ 10％ 凈現(xiàn)值 (2)判別準(zhǔn)則： 對(duì)單方案來說 ， NPV≥0， 說明 該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益 ，故方案可行 ； NPV＜ 0時(shí) ， 說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平 ， 該方案不可行 。 [資料 ]：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算 ， 利息備付率越高 ， 表明利息償付的保障程度高 。 ?缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對(duì)不同方案的比較選擇作出正確判斷 。 借款償還期 (Pd) 【 例題 43】 某項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。 當(dāng)指標(biāo)小于 1， 表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 所以 ， 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇 。 (2)判別準(zhǔn)則： 【 例題 47】 某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線 ， 需投資 100萬元 ，壽命期 8年 ， 8年末尚有殘值 2萬元 ， 預(yù)計(jì)每年收入 30萬元 ， 年成本 10萬元 ， 該廠的期望收益率為 10%， 用凈年值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行 ？ 凈年值 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： NAV=3010100(A/P， 10%， 8)+2(A/F， 10%， 8) =20100 +2 =(萬元 )＞ 0 根據(jù) NAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行 。 內(nèi)部收益率 第三步 ， 用線性內(nèi)插法算出 IRR 由下式可得 )( 122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????% ??????I R R由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ， 故此方案是可以接受的 。 在－ 1IRR∞ 的實(shí)數(shù)域內(nèi) ， IRR的正實(shí)數(shù)根的個(gè)數(shù)不會(huì)超過 凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號(hào)變化的次數(shù)；如果少的話 ， 則少偶數(shù)個(gè) 。 ② 用費(fèi)用年值指標(biāo)判別： 費(fèi)用指標(biāo) 通過考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的投資 、 籌資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出 ， 計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金 ， 分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營(yíng) ， 以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 資金來源 年利率 年最低 期望盈利率 年資金費(fèi)用 （萬元） 資金費(fèi)用率 銀行貸款 40萬 9% 自有資金 60萬 15% 資金合計(jì) 100萬 % 由表可知 ， 資金費(fèi)用率是借貸資金利息和項(xiàng)目自有資金最低期望盈利的綜合費(fèi)用率 ， 值為 %。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 （ 5） 資金限制 資金越少 ， 越需要精打細(xì)算 ， 使之利用得更加有效 。 只要資金充裕 ，可以同時(shí)興建幾個(gè)項(xiàng)目 。 Ic為 15％， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。 ② 計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案 方案 B大于方案 A的投資額稱為增額投資 ， 下面來分析二者增額投資的收益率 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) )%,6,/(0)%,6,/(390182039。 一般情況下 ， 我們 選取備選方案中最短的壽命期作為共同分析期 。 解： A、 B方案的現(xiàn)金流量圖如下： A＝ 34000 65000 0 10 20 ∞ 65000 7000 65000 7000 A方案 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) B方案 650000 10000 10000 A＝ 1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∞ 本例僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量 ， 故采用費(fèi)用年金法比較： 65000( ,5%,10) 7000( ,5%,10) 34000 41861( )A AAAC PF? ? ? ? 元B 650000 5 10000( ,5%,5) 1000 35346( )AAC F? ? ? ?％＋ 元由于 ACAACB， 費(fèi)用年值最小的方案最優(yōu) ， 故選擇方案 B。 具體評(píng)價(jià)方法有互斥方案組合法和凈現(xiàn)值率排序法 。 資金有限相關(guān)型的方案評(píng)價(jià) 【 例題 424】 某公司年度投資預(yù)算為 2023萬元 。 例如：河上收費(fèi)公路橋方案 和收費(fèi)輪渡碼頭方案 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 方法：采用 “ 互斥方案組合法 ” ，