【正文】 資金有限相關(guān)型的方案評(píng)價(jià) 方案 第 0年投資 1~10年凈收入 NPV NPVI 排序 A 160 38 1 B 160 34 2 C 240 50 3 D 240 48 4 E 200 40 26 4 解：按凈現(xiàn)值指數(shù)從大到小順序選擇滿足資金約束條件的方案 ， 即： A、 B、 C、 D、 E方案 ， 共用資金總額為 1000萬(wàn)元 。 各方案本是獨(dú)立的 ， 由于資金有限 ， 只能選一部 分方案 ， 而放棄其他方案 。 最后按照互斥方案的評(píng)價(jià)方法對(duì)組合方案進(jìn)行比選 。 無(wú)限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) ?凈年值法 無(wú)限期的年值可按下面公式為依據(jù)計(jì)算： A＝ P*i ?判別準(zhǔn)則 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的無(wú)限壽命互斥方案 ， 可以用費(fèi)用現(xiàn)值法或費(fèi)用年值法進(jìn)行比選 。 計(jì)算期為 12年 。 MIN(PCi)所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。)(?????????ABtABtPAPPAPB則： Pt(BA)’= 8年 。39。 Ic為 10％ ， 試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案 。 Ic=15％ ， 試用差額內(nèi)部收益率法選擇最佳方案 。 從上例可看出 ， 只有通過(guò)相對(duì)效果檢驗(yàn)的最優(yōu)方案才是唯一 應(yīng)被接受的方案 。 凈現(xiàn)值法與凈年值法 凈現(xiàn)值法是對(duì)計(jì)算期相同的互斥方案進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)最常用的方法 。 獨(dú)立方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 方案 初始投資 (0年 ) 年收入 年支出 壽命 A 5000 2400 1000 10 B 8000 3100 1200 10 C 10000 4000 1500 10 解： ①用凈現(xiàn)值法判別： 5000 (24001000)( ,15%,10) 2027(A PNPV A?? ? ? ? 萬(wàn)元)B 8000 (31001200)( ,15%,10) 1536(PNPV A?? ? ? ? 萬(wàn)元)C 10000 (40001500)( ,15%,10) 2547(PNPV A?? ? ? ? 萬(wàn)元）由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0，故三個(gè)方案均可行。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 加權(quán)平均資金成本法 DEDKDEEKWAC Cde ??????采用典型項(xiàng)目模擬法測(cè)算基準(zhǔn)收益率 ， 應(yīng)在合理時(shí)間區(qū)間內(nèi) ， 選擇一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的典型項(xiàng)目 ， 采集實(shí)際數(shù)據(jù) ， 計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 ， 對(duì)結(jié)果進(jìn)行必要的分析 ，并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率 。 在 i i i3都為小數(shù)的情況下 ， 上述公式可簡(jiǎn)化為： ic = i1 + i2 + i3 在按不變價(jià)格計(jì)算項(xiàng)目支出和收入的情況下 ， 不用考慮通貨膨脹率 ， 則： ic = (1 + i1)(1 + i2) ? 1 基準(zhǔn)收益率的確定方法 代數(shù)和法 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 （ CAPM） 測(cè)算行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的公式： k=Kf+β (KmKf) 式中 k—— 權(quán)益資金成本 （ 可作為確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限 ， 再綜合考慮采用其他方法測(cè)算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行協(xié)調(diào)后 ， 確定基準(zhǔn)收益率的取值 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 (4)通貨膨脹率 （ i3） 在預(yù)期未來(lái)存在著通貨膨脹的情況下 ， 如果項(xiàng)目的支出和收入是按預(yù)期的各年時(shí)價(jià)計(jì)算的 ， 項(xiàng)目資金的收益率中包含有通貨膨脹率 。因此：基準(zhǔn)收益率 投資的機(jī)會(huì)成本 資金費(fèi)用率 。 如果不投資于本項(xiàng)目 ， 投資者可以投資于其他項(xiàng)目 ， 而得到起碼的收益 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 一 、 基準(zhǔn)收益率的基本概念： 基準(zhǔn)收益率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機(jī)會(huì)成本 風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率 (I2) 通貨膨脹率 (I3) 二者取大為 I1 時(shí)價(jià) Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價(jià) Ic=I1+I2 基準(zhǔn)收益率 (ic),也即是基準(zhǔn)折現(xiàn)率 基準(zhǔn)收益率的確定方法 基準(zhǔn)收益率的影響因素 （ 1）綜合資金成本 資金來(lái)源主要有 借貸資金和自有資金 二種 。 適用于各方案收入均相等的多方案比選 費(fèi)用年值 (AC) 【 例題 413】 三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表 ， 各方案的壽命期為 5年 ， 基準(zhǔn)收益率為 8%， 試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值選擇最優(yōu)方案 。 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 3100 1000 1000 500 2023 2023 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 100 470 720 360 有三 個(gè)解 可行 可行 i(%) 20 50 100 NPV(i) 【 例題 412】 某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下圖所示 ， 試判斷其 有無(wú)內(nèi)部收益率 。 它表明了項(xiàng)目的資金恢復(fù)能力或收益能力 。 ?對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能不存在。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為 12%時(shí)，用內(nèi)部收益率判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可行。 動(dòng)態(tài)投資回收期不大于基準(zhǔn)投資回收期， 即： Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。 等額年值、等額年金 凈現(xiàn)值與凈年值的異同： 凈年值 ),/( niPANP VNA V c??(1)原理： 其中 (A/P,i,n)是資本回收系數(shù)且大于 0 說(shuō)明：由于 NAV與 NPV的比值是一常數(shù) ， 故二者是等效的評(píng)價(jià)尺度 ， 在項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論上是一致的 。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 也叫凈現(xiàn)值率 (NPVR) 是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 NPV i(%) 0 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) 有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都會(huì)導(dǎo)致投資決策失誤。 ③ 速動(dòng)比率 —— 反映項(xiàng)目快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo) 速動(dòng)比率＝ (流動(dòng)資產(chǎn)總額－存貨 )/流動(dòng)負(fù)債總額 100％ 判別準(zhǔn)則： 一般保持 1－ 。 ?償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度 。 ?對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。 NP—— 正常年份年 凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)平均凈利潤(rùn)。 ： 0)(0????tPtCOCI年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例 41】 某項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當(dāng)年收益 (A)不等時(shí)： 靜態(tài)投資回收期 (Pt) 解：根據(jù)投資回收期的原理： 010 013 ?????tP由上可知 Pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+ 當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量 絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的靜態(tài)投資回收期 (Pt) Pt≤Pc可行；反之 ， 不可行 。 ： %100??TIEBI TROIROI—— 總投資收益率。 借款償還期 (Pd) 由以上可以得到實(shí)用公式為： Pd=借款償還后出現(xiàn)盈余的年份數(shù)年份數(shù) 1+ 額當(dāng)年可用于還款的資金 當(dāng)年應(yīng)償還借款利息備付率也稱已獲利息倍數(shù) ， 指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值 。 可用于還本付息額包括 折舊、攤銷(xiāo)、稅后利潤(rùn)和其他收益。 ?＋ ?＋ ? 年初累計(jì)借款總額 利率 稅前利潤(rùn)總額 25％ ④＋⑤ EBITDA（ 稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn) ） — 所得稅 ⑦ /⑥ 銷(xiāo)售收入 —經(jīng)營(yíng)成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 19209 0 0 0 246284 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 57628 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦還本付息資金來(lái)源 利息備付率 ⑥還本付息總額 ⑤付息 ④還本 稅后利潤(rùn) 所得稅 稅前利潤(rùn) ③攤銷(xiāo) ?折舊 ①息稅前利潤(rùn) EBITDA 單位：萬(wàn)元 償債備付率 (DSCR) 上述計(jì)算結(jié)果表明 ， 本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于 2， 償債備付率低于 1， 企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力 ， 但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn) 。 【 例題 45】 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性 (i＝ 10％ )。 凈現(xiàn)值 ，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選； A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬(wàn)元 t 可通過(guò)引入凈年值 (NAV)來(lái)解決此問(wèn)題 。 凈現(xiàn)值指數(shù) 凈年值 (NAV) 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和 。 H G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動(dòng)態(tài)投資回收期 當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量＝ 0時(shí) 當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)值＝ 0時(shí) 動(dòng)態(tài)投資回收期 【 例題 48】 對(duì)例 41的項(xiàng)目考慮資金時(shí)間價(jià)值后，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動(dòng)態(tài)投資回收期。 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時(shí)的折現(xiàn)率 內(nèi)部收益率 (2)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行； 若 IRRic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行 。 ?考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 因此 ， 可將內(nèi)部收益率定義為： 在整個(gè)壽命期內(nèi) ， 如按利率ｉ＝ IRR計(jì)算 ， 始終存在未回收的投資 ， 且僅在壽命結(jié)束時(shí) ， 投資才恰好被完全收回 。 例如： 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 300 200 200 300 500 500 一 + 內(nèi)部收益率 該類(lèi)項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零， IRR就有唯一解。 其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu) 。 是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值 。 基準(zhǔn)收益率高于貸款利率是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件 。 (2)投資的機(jī)會(huì)成本 投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者把有限的資金不用于該項(xiàng)目而用于其他投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的收益 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 一般說(shuō)來(lái)： 資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集的項(xiàng)目；資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的； 以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險(xiǎn)低于以擴(kuò)大產(chǎn)量 、 擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 基準(zhǔn)收益率的測(cè)定方法可采用 代數(shù)和法 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 、 加權(quán)平均資金成本法 、 典型項(xiàng)目模擬法 、 德?tīng)柗茖?zhuān)家調(diào)查法 等方法 ， 也可以采用多種方法進(jìn)行測(cè)算 ， 將不同方法測(cè)算的結(jié)果互相驗(yàn)證 ， 經(jīng)協(xié)調(diào)后確定 。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本 。 多個(gè)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同 。 比如：工廠選址問(wèn)題 、 生產(chǎn)工藝方案選擇 、 分期建設(shè)方案選擇等等 。 即三個(gè)方案均可行 。 差額內(nèi)部收益率法 ① 將方案按投資額由小到大排序； ② 進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 IRR， 淘汰IRRic的方案 ， 保留通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案； ③ 依次計(jì)算各對(duì)比方案間的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案 。 0 (16000 10000) (3800 2800)( , ,10)BAP IRRA ??? ? ? ? ?% 15%B A cIRR i?? ? ? ?ΔIRRBA小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 所以排除 B方案 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 例題 】 某項(xiàng)目有兩種備選方案 ， A方案的總投資為1300萬(wàn)元 ， 估