【正文】 17】 三個(gè)相等壽命互斥方案如下表所示 。 ② 計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案 方案 B大于方案 A的投資額稱為增額投資 ， 下面來分析二者增額投資的收益率 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 例題 418】 兩個(gè)收益相同的互斥方案 A和 B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示 。 150 ( ,10%,15) ( )A PPC A? ? ? 萬元B 225 ( ,10%,15) ( )PPC A? ? ? 萬元由于 PCAPCB， 根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 解： ① 計(jì)算 A、 B方案的投資回收期： 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) )%,6,/(0)%,6,/(299130039。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) )%,6,/(0)%,6,/(390182039。)(39。 那么對(duì)于這些計(jì)算期不等的方案 ， 應(yīng)該如何評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)效果呢 ？ 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) ?凈年值法 —— 最簡(jiǎn)便的方法 凈年值法以 為時(shí)間單位比較各方案的經(jīng)濟(jì)效果 ，從而使壽命不等的互斥方案具有可比性 。 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方案 ，可以用費(fèi)用現(xiàn)值法或費(fèi)用年值法進(jìn)行比選 。 一般情況下 ， 我們 選取備選方案中最短的壽命期作為共同分析期 。 Ic為 15％ 6 4 3 壽命 (年 ) 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) A方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 6000 6000 6000 6000 A收 ＝ 3000 A支 ＝ 1000 B方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 7000 7000 7000 A收 ＝ 4000 A支 ＝ 1000 200 200 200 C方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 9000 9000 A收 ＝ 4500 A支 ＝ 1500 300 300 解：用最小公倍數(shù)法按凈現(xiàn)值法對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 。 一般言之 ， 經(jīng)濟(jì)分析對(duì)遙遠(yuǎn)未來的現(xiàn)金流量是不敏感的 ?，F(xiàn)金流量圖如下所示： 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) A 5 10%,10FPC 3080 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬元B 10%,5FPC 2230 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬元A方案 3080 5 5 A＝ 0 10 20 ∞ 單位：萬元 B方案 2230 A＝ 0 5 10 15 20 ∞ 單位：萬元 由于 PCBPCA，費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)，故應(yīng)選方案 B。 解： A、 B方案的現(xiàn)金流量圖如下： A＝ 34000 65000 0 10 20 ∞ 65000 7000 65000 7000 A方案 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) B方案 650000 10000 10000 A＝ 1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∞ 本例僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量 ， 故采用費(fèi)用年金法比較： 65000( ,5%,10) 7000( ,5%,10) 34000 41861( )A AAAC PF? ? ? ? 元B 650000 5 10000( ,5%,5) 1000 35346( )AAC F? ? ? ?％＋ 元由于 ACAACB， 費(fèi)用年值最小的方案最優(yōu) ， 故選擇方案 B。 在 AB混合方案中 ， 方案 A的收入將因另一方案 B的存在而受到影響 。 若兩個(gè)項(xiàng)目都上 ， 由于客貨運(yùn)分流的影響 ， 兩項(xiàng)目都將減少凈收入 ， 其凈現(xiàn)金流量見下表 2。 對(duì)現(xiàn)金流量相關(guān)型方案 ， 不能簡(jiǎn)單地按照獨(dú)立方案或互斥方案的評(píng)價(jià)方法來分析 ， 而應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性 ， 對(duì)其現(xiàn)金流量之間的相互影響作出準(zhǔn)確的估計(jì) ， 然后根據(jù)方案之間的關(guān)系 ， 把方案組合成互斥的組合方案 。 具體評(píng)價(jià)方法有互斥方案組合法和凈現(xiàn)值率排序法 。 ic為 12％ ， 試按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法作出方案選擇 。 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 資金有限相關(guān)型的方案評(píng)價(jià) 【 例題 425】 某公司有四個(gè)相互獨(dú)立的技術(shù)改造方案 。 由本例可知 ， 只有各方案投資占投資預(yù)算的比例很小時(shí) ，凈現(xiàn)值指數(shù)排序法才能達(dá)到或接近凈現(xiàn)值最大的目標(biāo) 。 資金有限相關(guān)型的方案評(píng)價(jià) 【 例題 424】 某公司年度投資預(yù)算為 2023萬元 。 例如：一條江上有四個(gè)可行的大橋建設(shè)方案 ， 由于一時(shí)資金有限 ， 只能建其中的兩座 ， 因此問題變成了如何在保證不超過資金概算的前提下 ， 取得最大的經(jīng)濟(jì)效益 。 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 表一 0 1 2 3~32 鐵路 300 300 300 150 公路 150 150 150 90 表二 0 1 2 3~32 鐵路 300 300 300 150 公路 150 150 150 90 鐵路 +公路 450 450 450 200 解：先將兩個(gè)相關(guān)方案組合成三個(gè)互斥方案 ， 分別計(jì)算其凈現(xiàn)值 ， 如表 3所示 。 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 【 例題 423】 甲 、 乙兩城市之間可建一條公路一條鐵路 。 例如：河上收費(fèi)公路橋方案 和收費(fèi)輪渡碼頭方案 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 方法：采用 “ 互斥方案組合法 ” ， 將各方案組合成互斥方案 ， 計(jì)算各互斥方案的現(xiàn)金流量 ， 再按互斥方案的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)選擇 。 MIN(PCi)所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) ?凈現(xiàn)值法 按無限期計(jì)算出的現(xiàn)值 ， 一般稱為 “ 資金成本或資本化成本 ” 。 三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖如下所示： 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) APPPN P V = 60006000( ,15% ,3)6000( ,15% ,6)6000( ,15% ,9)FFFP + (3 0 0 0 1 0 0 0 )( ,1 5 % ,1 2A ） ＝ ( 萬 元 )BP P PN PV =70007000( ,15% ,4)7000( ,15% ,8)+(40001000)( ,15% ,12)F F APPP + 200( ,1 5% ,4 )+200( ,1 5% ,8 )+200( ,15% ,12)FFF = 2（ 萬 元 ）CPPN P V = 9 0 0 0 ( ,1 5 % ,6 )9 0 0 0 + (4 5 0 0 1 5 0 0 )( ,1 5 % ,1 2)FAPP + 3 0 0 ( ,1 5 % ,6 )+ 3 0 0 ( ,1 5 % ,1 2 )FF = 3 5 5 8 .0 6－（ 萬 元 ）因 NPVCNPVBNPVA， 故方案 C最優(yōu) ， 與凈年值法結(jié)論一樣 。 有的時(shí)候最小公倍數(shù)法求得的計(jì)算期過長(zhǎng) ，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所需的項(xiàng)目壽命期 ， 這就降低了所計(jì)算方案經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的可靠性和真實(shí)性 ， 故也不適合用最小公倍數(shù)法 。 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) ?凈現(xiàn)值法 建立可 比條件 設(shè)定共同 分析期 最小公倍數(shù)法 分析期法 最小公倍數(shù)法 (重復(fù)方案法 )：取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為方案比選時(shí)共同的分析期 ， 即將壽命期短于最小公倍數(shù)的方案按原方案重復(fù)實(shí)施 ， 直到其壽命期等于最小公倍數(shù)為止 。 壽命不等的互斥方案評(píng)價(jià) 6 4 3 壽命 (年 ) 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 【 例題 419】 試對(duì)下表中三項(xiàng)壽命不等的互斥投資方案作出取舍決策 。 現(xiàn)實(shí)中很多方案的計(jì)算期往往是不同的 。?????tBtBPAPPAPB?方案則： PtB’= 8年 ， 可行 。?????tAtAPAPPAPA?方案則： PtA’= 8年 ， 可行 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 例題 】 某項(xiàng)目有兩種備選方案 ， A方案的總投資為1300萬元 ， 估計(jì)每年凈收益為 299萬元 ， B方案的總投資為 1820萬元 ， 每年凈收益為 390萬元 ， 試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案 。 解： ① 采用差額內(nèi)部收益率法 解得 ΔIRRBA =％ ， 由于 ΔIRRBA小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 10% ，故可判定投資小的方案 A優(yōu)于投資大的方案 B。 0 (16000 10000) (3800 2800)( , ,10)BAP IRRA ??? ? ? ? ?% 15%B A cIRR i?? ? ? ?ΔIRRBA小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 所以排除 B方案 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 10年 5000 20230 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計(jì)算各方案的絕對(duì)效果指標(biāo) 10000 2800( , ,10) 0AP IRRA? ? ?25%AIRR ?16000 3800( , ,10) 0BP IRRA? ? ?20%BI R ?20230 5000( , ,10) 0CP IRRA? ? ?%CI R ?由于 IRRAIRRCIRRBic， 似乎方案 A最優(yōu) ， 但與例 415中凈現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾 。 差額內(nèi)部收益率法 ① 將方案按投資額由小到大排序； ② 進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 IRR， 淘汰IRRic的方案 ， 保留通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案； ③ 依次計(jì)算各對(duì)比方案間的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 98 53 ???? ?BANPV ???? ?ACN PV壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 費(fèi)用現(xiàn)值法與費(fèi)用年值法 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn) ， 判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小者為最優(yōu)方案 。 即三個(gè)方案均可行 。 ① 絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 NPV或 NAV， 并加以檢驗(yàn)； ② 相對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)后的兩兩方案的 △ NPV或 △ NAV； ③ 選最優(yōu)方案：相對(duì)效果檢驗(yàn)最后保留的方案為最優(yōu)方案 。 比如：工廠選址問題 、 生產(chǎn)工藝方案選擇 、 分期建設(shè)方案選擇等等 。 B AA 8000 ,15%,10 1200 3100 306(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)C AA 10000 ,15%,10 1500 4000 507(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0，故三個(gè)方案均可行。 多個(gè)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 典型項(xiàng)目模擬法 采用德爾菲 （ Delphi） 專家調(diào)查法測(cè)算行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率 ， 應(yīng)統(tǒng)一 設(shè)計(jì)調(diào)查問卷 ， 征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家 ， 依據(jù)系統(tǒng)的程序 ， 采用匿名發(fā)表意見的方式 ， 通過多輪次調(diào)查專家對(duì)本行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值的意見 ， 逐步形成專家的集中意見 ， 對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行必要的分析 ， 并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率 。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本 。 ） ； Kf—— 市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率 （ 一般可采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國(guó)債利率 ， 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率可依據(jù)國(guó)家有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)定 ） β—— 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) （ 反映行業(yè)特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的重要數(shù)值 ， 應(yīng)在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本 ， 以若干年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)測(cè)算 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 基準(zhǔn)收益率的測(cè)定方法可采用 代數(shù)和法 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 、 加權(quán)平均資金成本法 、 典型項(xiàng)目模擬法 、 德爾菲專家調(diào)查法 等方法 ， 也可以采用