【正文】 多種方法進行測算 ， 將不同方法測算的結果互相驗證 ， 經協(xié)調后確定 。 為了使被選項目的收益率不低于實際期望水平 ， 就應在實際最低期望收益率水平上 ， 加上通貨膨脹率的影響 。 基準收益率的確定方法 一般說來： 資金密集項目的風險高于勞動密集的項目；資產專用性強的風險高于資產通用性強的； 以降低生產成本為目的的風險低于以擴大產量 、 擴大市場份額為目的的 。 由 （ 1） （ 2） 可知 ， ici1=max{單位資金成本 ，單位投資機會成本 } 基準收益率的確定方法 (3)投資的風險補貼率 （ i2） 搞任何項目投資都存在一定的風險 。 (2)投資的機會成本 投資的機會成本是指投資者把有限的資金不用于該項目而用于其他投資項目所創(chuàng)造的收益 。 3)如果資金來源是兼有貸款和自有資金時 ， 則按照兩者所占資金的比例及其利率 求取加權平均值 ， 即綜合利率作為基準收益率 。 基準收益率高于貸款利率是負債經營的先決條件 。 借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準收益 。 是投資決策者對項目資金時間價值的估值 。 年份 0 1 2 3 4 5 方案A 投資 年經營費用 方案B 投資 年經營費用 方案C 投資 年經營費用 費用指標 解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費用現(xiàn)值指標進行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =(萬元 ) A方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費用指標 PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =(萬元 ) B方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費用指標 PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =(萬元 ) C方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC， 所以方案 A最優(yōu) 。 其判別的準則是：費用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu) 。 內部收益率 下面根據(jù)內部收益率的經濟涵義來驗證這三個折現(xiàn)率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 內部收益率 由于在第一年末初始投資就已完全收回 ， 與IRR要求壽命期內始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾 ， 所以 20％ 不是項目的IRR。 例如： 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 300 200 200 300 500 500 一 + 內部收益率 該類項目，只要累計凈現(xiàn)金流量大于零， IRR就有唯一解。 IRR越大 ， 則恢復能力越強 (經濟性越好 )。 因此 ， 可將內部收益率定義為： 在整個壽命期內 ， 如按利率ｉ＝ IRR計算 ， 始終存在未回收的投資 ， 且僅在壽命結束時 ， 投資才恰好被完全收回 。 適用于： ?當要對一個項目進行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都 帶有高度的不確定性時，采用內部收益率對項目進行評價， 往往能取得滿意的效果。 ?考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況。 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步 ， 估算一個適當?shù)脑囁闶找媛?， 令 ic＝ 12％ ， 計算 NPV1。 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時的折現(xiàn)率 內部收益率 (2)評價準則： 若 IRR≥ic， 則 NPV0， 項目在經濟效果上可行； 若 IRRic， 則 NPV0， 項目在經濟效果上不可行 。 動態(tài)投資回收期 【 例題 49】 對下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設 ic=10%。 H G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動態(tài)投資回收期 當累計凈現(xiàn)金流量＝ 0時 當累計折現(xiàn)值＝ 0時 動態(tài)投資回收期 【 例題 48】 對例 41的項目考慮資金時間價值后，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動態(tài)投資回收期。 但處理某些問題時 (如壽命期不同的多方案比選 )， 用 NAV就簡便得多 。 凈現(xiàn)值指數(shù) 凈年值 (NAV) 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和 。 常用于多方案排序 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值 ，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選； A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值 (NAV)來解決此問題 。 內部收益率 凈現(xiàn)值 ③ 凈現(xiàn)值最大準則與最佳經濟規(guī)模 最佳經濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模 。 【 例題 45】 某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經濟性 (i＝ 10％ )。 財務狀況指標 財務狀況指標 一、盈利能力分析指標 (NPV) (NPVI) (NAV) (Pt’) (IRR) 二、費用評價分析指標 (PC) (AC) 經濟效果評價指標 — 動態(tài)指標 凈現(xiàn)值 (NPV) (1)原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設期初的現(xiàn)值 之和 。 ?＋ ?＋ ? 年初累計借款總額 利率 稅前利潤總額 25％ ④＋⑤ EBITDA（ 稅息折舊及攤銷前利潤 ） — 所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 19209 0 0 0 246284 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 57628 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦還本付息資金來源 利息備付率 ⑥還本付息總額 ⑤付息 ④還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③攤銷 ?折舊 ①息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 償債備付率 (DSCR) 上述計算結果表明 ， 本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2， 償債備付率低于 1， 企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力 ， 但到第 4年后這種狀況將得到好轉 。 ?正常情況應大于 1， 且越高越好 。 可用于還本付息額包括 折舊、攤銷、稅后利潤和其他收益。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。 借款償還期 (Pd) 由以上可以得到實用公式為： Pd=借款償還后出現(xiàn)盈余的年份數(shù)年份數(shù) 1+ 額當年可用于還款的資金 當年應償還借款利息備付率也稱已獲利息倍數(shù) ， 指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值 。 EC—— 項目資本金 正常年份年凈利潤或運營期內平均凈利潤與項目資本金的比率 項目資本金凈利潤率 (ROE) 年凈利潤＝年產品銷售 (營業(yè) )收入－年產品銷售稅金 及附加－年總成本費用＋補貼收入＋ 利息支出 所得稅 年產品銷售稅金及附加＝年消費稅 +年營業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護建設稅 +教育費附加 項目資本金＝原有股東增資擴股 +吸收新股東投資 +發(fā)行股票 +政府投資 +股東直接投資 ： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤、折舊、攤銷及其他還款額。 ： %100??TIEBI TROIROI—— 總投資收益率。 Pc為基準投資回收期 。 ： 0)(0????tPtCOCI年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例 41】 某項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當年收益 (A)不等時： 靜態(tài)投資回收期 (Pt) 解：根據(jù)投資回收期的原理： 010 013 ?????tP由上可知 Pt=累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+ 當年的凈現(xiàn)金流量 絕對值上年累計凈現(xiàn)金流量的靜態(tài)投資回收期 (Pt) Pt≤Pc可行；反之 ， 不可行 。 ?投資回收期短 ， 項目抗風險能力強 。 NP—— 正常年份年 凈利潤或運營期內平均凈利潤。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3 (建設期期末 ) 年 項目 i＝ 10％ 單位：萬元 借款償還期 (Pd) 解：根據(jù)借款償還期的定義 ， 該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) (2)判別準則： 當借款償還期滿足貸款機構的要求期限時 ， 即認為項目是有清償能力的 。 ?對于正常經營的企業(yè)，利息備付率應當大于 2。 資料來源： 《 建設項目經濟評價方法與參數(shù) 》 (第三版 )P16 利息備付率 (ICR) 償債備付率指項目在借款償還期內 ， 各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值 。 ?償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度 。 【 例題 44】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷如下表所示，請計算其利息備付率和償債備付率。 ③ 速動比率 —— 反映項目快速償付流動負債能力的指標 速動比率＝ (流動資產總額－存貨 )/流動負債總額 100％ 判別準則： 一般保持 1－ 。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 (NPV)是評價項目盈利能力的 絕對指標 。 NPV i(%) 0 基準收益率確定得合理與否，對投資方案經濟效果評價 有直接的影響，定得過高或過低都會導致投資決策失誤。 ④ 凈現(xiàn)值指標的不足之處： IC有關，而 IC的確定 往往比較