【正文】 多種方法進(jìn)行測算 ， 將不同方法測算的結(jié)果互相驗(yàn)證 ， 經(jīng)協(xié)調(diào)后確定 。 為了使被選項(xiàng)目的收益率不低于實(shí)際期望水平 ， 就應(yīng)在實(shí)際最低期望收益率水平上 ， 加上通貨膨脹率的影響 。 基準(zhǔn)收益率的確定方法 一般說來： 資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動密集的項(xiàng)目；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的； 以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險(xiǎn)低于以擴(kuò)大產(chǎn)量 、 擴(kuò)大市場份額為目的的 。 由 （ 1） （ 2） 可知 ， ici1=max{單位資金成本 ，單位投資機(jī)會成本 } 基準(zhǔn)收益率的確定方法 (3)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率 （ i2） 搞任何項(xiàng)目投資都存在一定的風(fēng)險(xiǎn) 。 (2)投資的機(jī)會成本 投資的機(jī)會成本是指投資者把有限的資金不用于該項(xiàng)目而用于其他投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的收益 。 3)如果資金來源是兼有貸款和自有資金時 ， 則按照兩者所占資金的比例及其利率 求取加權(quán)平均值 ， 即綜合利率作為基準(zhǔn)收益率 。 基準(zhǔn)收益率高于貸款利率是負(fù)債經(jīng)營的先決條件 。 借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準(zhǔn)收益 。 是投資決策者對項(xiàng)目資金時間價(jià)值的估值 。 年份 0 1 2 3 4 5 方案A 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 方案B 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 方案C 投資 年經(jīng)營費(fèi)用 費(fèi)用指標(biāo) 解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) = + + + + + =(萬元 ) A方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCB=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + =(萬元 ) B方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 費(fèi)用指標(biāo) PCC=+(P/F, 8%, 1)+(P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =(萬元 ) C方案現(xiàn)金流量圖： 0 1 2 3 4 5 t 由于 PCA＜ PCB＜ PCC， 所以方案 A最優(yōu) 。 其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu) 。 內(nèi)部收益率 下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來驗(yàn)證這三個折現(xiàn)率是否是 IRR 以 i1＝ 20％為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示： t 100 0 1 2 3 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 100 470 720 360 420 120 360 350 300 初始投資已收回 內(nèi)部收益率 由于在第一年末初始投資就已完全收回 ， 與IRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾 ， 所以 20％ 不是項(xiàng)目的IRR。 例如： 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 300 200 200 300 500 500 一 + 內(nèi)部收益率 該類項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零， IRR就有唯一解。 IRR越大 ， 則恢復(fù)能力越強(qiáng) (經(jīng)濟(jì)性越好 )。 因此 ， 可將內(nèi)部收益率定義為： 在整個壽命期內(nèi) ， 如按利率ｉ＝ IRR計(jì)算 ， 始終存在未回收的投資 ， 且僅在壽命結(jié)束時 ， 投資才恰好被完全收回 。 適用于： ?當(dāng)要對一個項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都 帶有高度的不確定性時，采用內(nèi)部收益率對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)， 往往能取得滿意的效果。 ?考慮了資金的時間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 解 ： 根據(jù) IRR試算法的步驟： 第一步 ， 估算一個適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?， 令 ic＝ 12％ ， 計(jì)算 NPV1。 i＝ ? NPV=0 折現(xiàn) CICO 0 1 2 3 n 凈現(xiàn)值為 0時的折現(xiàn)率 內(nèi)部收益率 (2)評價(jià)準(zhǔn)則： 若 IRR≥ic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行； 若 IRRic， 則 NPV0， 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行 。 動態(tài)投資回收期 【 例題 49】 對下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設(shè) ic=10%。 H G O 金額 t 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 累計(jì)折現(xiàn)值 OG 靜態(tài)投資回收期 OH 動態(tài)投資回收期 當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量＝ 0時 當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)值＝ 0時 動態(tài)投資回收期 【 例題 48】 對例 41的項(xiàng)目考慮資金時間價(jià)值后，凈現(xiàn)金流量 序列如下表所示， i=10%，試求動態(tài)投資回收期。 但處理某些問題時 (如壽命期不同的多方案比選 )， 用 NAV就簡便得多 。 凈現(xiàn)值指數(shù) 凈年值 (NAV) 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和 。 常用于多方案排序 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值 ，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進(jìn)行各個方案之間的比選； A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值 (NAV)來解決此問題 。 內(nèi)部收益率 凈現(xiàn)值 ③ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模 最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模 。 【 例題 45】 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性 (i＝ 10％ )。 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 一、盈利能力分析指標(biāo) (NPV) (NPVI) (NAV) (Pt’) (IRR) 二、費(fèi)用評價(jià)分析指標(biāo) (PC) (AC) 經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)指標(biāo) — 動態(tài)指標(biāo) 凈現(xiàn)值 (NPV) (1)原理： ??????nttct iCOCINP V0)1()(按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值 之和 。 ?＋ ?＋ ? 年初累計(jì)借款總額 利率 稅前利潤總額 25％ ④＋⑤ EBITDA（ 稅息折舊及攤銷前利潤 ） — 所得稅 ⑦ /⑥ 銷售收入 —經(jīng)營成本 ?/⑤ 265493 254315 204405 155174 19209 0 0 0 246284 254315 204405 155174 217573 217572 217075 216577 43799 54977 64932 74208 ％ ％ ％ ％ － 63891 42543 173774 162595 152143 142369 57628 54481 5384 63891 76837 54481 － 5384 42543 42543 42543 102314 102314 102314 102314 120636 109458 59548 10317 4 3 2 1 年 償債備付率 ⑦還本付息資金來源 利息備付率 ⑥還本付息總額 ⑤付息 ④還本 稅后利潤 所得稅 稅前利潤 ③攤銷 ?折舊 ①息稅前利潤 EBITDA 單位：萬元 償債備付率 (DSCR) 上述計(jì)算結(jié)果表明 ， 本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于 2， 償債備付率低于 1， 企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力 ， 但到第 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn) 。 ?正常情況應(yīng)大于 1， 且越高越好 。 可用于還本付息額包括 折舊、攤銷、稅后利潤和其他收益。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。 借款償還期 (Pd) 由以上可以得到實(shí)用公式為： Pd=借款償還后出現(xiàn)盈余的年份數(shù)年份數(shù) 1+ 額當(dāng)年可用于還款的資金 當(dāng)年應(yīng)償還借款利息備付率也稱已獲利息倍數(shù) ， 指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值 。 EC—— 項(xiàng)目資本金 正常年份年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均凈利潤與項(xiàng)目資本金的比率 項(xiàng)目資本金凈利潤率 (ROE) 年凈利潤＝年產(chǎn)品銷售 (營業(yè) )收入－年產(chǎn)品銷售稅金 及附加－年總成本費(fèi)用＋補(bǔ)貼收入＋ 利息支出 所得稅 年產(chǎn)品銷售稅金及附加＝年消費(fèi)稅 +年?duì)I業(yè)稅 +年資源稅 +年城市維護(hù)建設(shè)稅 +教育費(fèi)附加 項(xiàng)目資本金＝原有股東增資擴(kuò)股 +吸收新股東投資 +發(fā)行股票 +政府投資 +股東直接投資 ： ???dPttd RI0第 t年可用于還款的資金，包括稅后利潤、折舊、攤銷及其他還款額。 ： %100??TIEBI TROIROI—— 總投資收益率。 Pc為基準(zhǔn)投資回收期 。 ： 0)(0????tPtCOCI年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 － 1000 500 400 200 200 200 200 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 500 － 100 100 300 500 700 ＋ 【 例 41】 某項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示： 可知： 2Pt3 ?當(dāng)年收益 (A)不等時： 靜態(tài)投資回收期 (Pt) 解：根據(jù)投資回收期的原理： 010 013 ?????tP由上可知 Pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+ 當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量 絕對值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的靜態(tài)投資回收期 (Pt) Pt≤Pc可行；反之 ， 不可行 。 ?投資回收期短 ， 項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng) 。 NP—— 正常年份年 凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均凈利潤。 Id Rt … 290 270 2還款來源 40 40 80 80 170 150 270 本年還款 … 本年應(yīng)付利息 262 532270 可以還完 可知 3Pd4 32 500 … 532 1年初借款本息 … 4 3 (建設(shè)期期末 ) 年 項(xiàng)目 i＝ 10％ 單位：萬元 借款償還期 (Pd) 解：根據(jù)借款償還期的定義 ， 該例中： Pd＝ 4－ 1＋ 262/290=(年 ) (2)判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時 ， 即認(rèn)為項(xiàng)目是有清償能力的 。 ?對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。 資料來源： 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法與參數(shù) 》 (第三版 )P16 利息備付率 (ICR) 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi) ， 各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值 。 ?償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度 。 【 例題 44】 某企業(yè)借款償還期為 4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷如下表所示，請計(jì)算其利息備付率和償債備付率。 ③ 速動比率 —— 反映項(xiàng)目快速償付流動負(fù)債能力的指標(biāo) 速動比率＝ (流動資產(chǎn)總額－存貨 )/流動負(fù)債總額 100％ 判別準(zhǔn)則： 一般保持 1－ 。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 (NPV)是評價(jià)項(xiàng)目盈利能力的 絕對指標(biāo) 。 NPV i(%) 0 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟(jì)效果評價(jià) 有直接的影響，定得過高或過低都會導(dǎo)致投資決策失誤。 ④ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： IC有關(guān)，而 IC的確定 往往比較