【正文】 律。 125 定義 (續(xù) ) ?弱勢有效市場的理論認(rèn)為，證券的歷史價格、交易量和其他市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)對預(yù)測未來的價格走勢沒有用處。 –技術(shù)分析對預(yù)測證券的未來價格沒有作用。 ?為什么 ? 121 弱勢有效 ? 定義 ? 技術(shù)分析 122 定義 ? 如果金融市場是弱勢有效的，那么就不能通過分析歷史價格來預(yù)測證券的未來價格。 ? 雖然 CML與 SML都通過市場組合和點 （ 0， rf ） ， 但 CML與 SML所使用的是不同的坐標(biāo)變量 ， CML描述的是有效組合自身的預(yù)期收益率與風(fēng)險的均衡關(guān)系 ， 而 SML描述的是單一證券或證券組合與證券市場的相互關(guān)系 115 有效市場假設(shè) Efficient Market Hypothesis ? 定義 ? 效率的種類 ? 弱勢有效 ? 半強式有效 ? 強式有效 ? 異?，F(xiàn)象 116 定義 ? 有效市場假設(shè) (EMH) 的理論認(rèn)為證券市場的價格事實上是公平的 – EMH可能是金融學(xué)中最重要的理論 117 效率的種類 ? 運作效率（ Operational efficiency） 以事件在執(zhí)行過程中的速度和準(zhǔn)確性來衡量效率，例如以股票交易而言 : –漏掉和被弄錯的交易指令的數(shù)量 –接到交易指令后到完成交易所需的時間 118 效率的種類 (續(xù) ) ? 信息效率（ Informational efficiency） 以市場對信息反應(yīng)的速度和準(zhǔn)確性來衡量效率： – 信息效率和 EMH直接相關(guān)； – 市場的信息效率表現(xiàn)在： ? 證券的價格隨新信息的出現(xiàn)迅速和準(zhǔn)確地進行調(diào)整； ? 因而，在一個有效率的市場里，價格對已有的信息以進行了立刻和充分的反應(yīng)。 111 證券市場線 證券的系統(tǒng)風(fēng)險可以理解為： 代入資本市場線，我們有： 經(jīng)整理，我們可以得到： 108 112 證券市場線 為證券的貝塔系數(shù)（貝塔值），它表示了證券的相對風(fēng)險大小。 110 證券市場線（ security market line) 證券市場線衡量投資組合的總風(fēng)險和收益率之間的關(guān)系。它并不衡量單個風(fēng)險證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。 104 108 資本市場線 ? CML的截距 rf是無風(fēng)險利率，即在沒有風(fēng)險的條件下對時間付出的代價，它通常被稱為時間的價格； ? CML的斜率 是風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率之差除以它們的標(biāo)準(zhǔn)差之差的商，它通常也被稱為風(fēng)險的價格； ? 只有有效的投資組合才處于 CML上。 結(jié)論：在給定均衡的情況下，風(fēng)險組合的構(gòu)成也隨著給定，和投資者的投資偏好無關(guān)，投資者的投資決策和風(fēng)險組合的構(gòu)建是分離的。 104 投資者的投資選擇 ? 根據(jù) CAPM的假設(shè)，所有的投資者都面臨相同的有效邊界； ? 投資者的區(qū)別在于他們對風(fēng)險和收益的偏好不同，有不同的無差異曲線； ? 不同的投資者可能會選擇不同的投資組合，但這些投資組合都應(yīng)該在有效邊界上。 103 市場組合 (market portfolio) 從 M點所對應(yīng)投資組合的性質(zhì)看，它包含所有市場上存在的有風(fēng)險資產(chǎn)種類，且各種資產(chǎn)所占的比例與每種資產(chǎn)的總市值占市場所有資產(chǎn)總市值的比例相同。若投資者選擇的投資組合位于 M的左邊，如圖中的 A，則投資者不需要融資，且在投資組合中一定還包含有一定量的無風(fēng)險證券（相當(dāng)于貸出資金）；若投資者選擇的投資組合位于 M的右邊，如 B點，他就必須進行融資，即在利率為 rf下借入所需要的資金。 風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 不可分散 可以通過科學(xué)合理的投資組合得以規(guī)避 各個資產(chǎn)之間收益率變化的相關(guān)關(guān)系越弱，分散投資降低風(fēng)險的效果就越明顯 89 ? 分散化使投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險平均化 , 并趨向于 1. ? 分散化使投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險有效地降低 ? 故投資分散化主要是通過降低非系統(tǒng)風(fēng)險來減少整個投資組合的風(fēng)險 90 例題 某股票波動的標(biāo)準(zhǔn)差為 50％，大盤同期波動的標(biāo)準(zhǔn)差為 20％，如果該股票的 β值為 2，問該股票總風(fēng)險中能被分散的風(fēng)險的比例有多大？ 91 市場模型 (The Market Model) ? 投資組合的成分股票數(shù)與風(fēng)險 _________________________________ 股票數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 (%) 非系統(tǒng)風(fēng)險 (%) 系統(tǒng)風(fēng)險 (%) 1 40 45 55 2 38 62 8 20 80 16 24 12 88 32 8 92 128 2 98 指數(shù)基金 22 0 100 92 無風(fēng)險資產(chǎn) (riskfree asset) 在持有期間具有確定的收益率并且不存在任何違約可能的金融資產(chǎn) 期限與投資者持有期間相同的國庫券可以看作是無風(fēng)險資產(chǎn) 投資無風(fēng)險資產(chǎn)實際是向政府提供貸款 ,因而也被稱作無風(fēng)險貸出 (riskfree lending) 93 無風(fēng)險資產(chǎn)的特點 ? 無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為 0 ? 無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與任何風(fēng)險資產(chǎn)收益率的協(xié)方差也為 0 94 無風(fēng)險借貸出對投資組合選擇的影響 EXCEL 演示 95 無風(fēng)險借貸出對投資組合選擇的影響 投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn) 有效邊界為一直線 投資于一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一個風(fēng)險投資 組合有效邊界為連接無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險 投資組合的直線 96 無風(fēng)險借貸對投資組合選擇的影響 ? 如果考慮到無風(fēng)險借貸 , 投資組合的有效前沿不再是一條往左上方外凸的曲線 , 而是連接無風(fēng)險借貸資產(chǎn) ,且與 Markowitz有效前沿相切的一條直線。換句話說，即使整個市場風(fēng)平浪靜，這個公司的股票價格也會因這種非系統(tǒng)風(fēng)險而波動。一個公司的股票不但受整個市場、整個國民經(jīng)濟和消費者信心的影響，同時還受到所在行業(yè)和這個公司特有因素的影響。例如某項經(jīng)濟政策的變化、有關(guān)法規(guī)的頒布，都會影響到整個股票市場價格。無差異曲線滿足下列特征： 無差異曲線向右上方傾斜； 無差異曲線之間互不相交 74 ? 如何確定投資者的無差異曲線（風(fēng)險收益偏好）？ 75 最優(yōu)投資組合的選擇 (續(xù) ) 收益 無差異曲線 B E A 風(fēng)險 76 最優(yōu)投資組合的選擇 ? 無差異曲線與有效邊界的切點所表示的投資組合是投資者滿意程度最高的投資組合 ,即最優(yōu)投資組合。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線就稱為該投資者的一條無差異曲線。 EXCEL演示 ? 注意有效邊界的形狀和相關(guān)系數(shù)的關(guān)系 66 可行區(qū)域和有效邊界 All possible mean/std. dev. tradeoffs Efficient mean/ std. dev. tradeoffs 67 可行區(qū)域和有效邊界 收益 S H 可行區(qū)域 E G 風(fēng)險 68 有效邊界 (Efficient Frontier) ? 風(fēng)險相同的情況下收益最大的組合位于 E到H的最北的邊線上 ? 收益相同的情況下風(fēng)險最小的組合位于 S到G的最西邊線上 ? 所以在 E和 S間西北邊線上的組合才是有效的投資組合 ,它們構(gòu)成的集合就叫做有效邊界（ efficient frontier) 69 最優(yōu)投資組合的選擇 有效邊界上的投資組合相對于給定風(fēng)險水平或給定期望收益的投資組合來說，是最優(yōu)選擇。 64 可行區(qū)域 （ Feasible Set） 在馬柯威茨均值方差模型中，每一種證券或證券組合可由均值方差坐標(biāo)系中的點來表示，那么由 N種證券形成的所有可能投資組合在平面上構(gòu)成一個區(qū)域，這個區(qū)域被稱為可行區(qū)域 （ feasible set）。 ? 符合這兩個條件的投資組合的集合叫做有效邊界（ efficient frontier。 ? 為了找出最佳的投資組合，是不是投資者需要衡量所有的這些可能組合呢？ ? 答案是不需要。 ? 如何計算一個投資組合的期望收益和風(fēng)險 ? ? 如何在若干可選擇的組合中找出最優(yōu)的方案 ? 61 如何選擇最優(yōu)的投資組合 ? 我們現(xiàn)在已經(jīng)解決了如何計算一個投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差；下一步要解決的是： ? 如何在若干可選擇的組合中找出最優(yōu)的方案 ? 62 ? 一個由 N種證券組成的投資組合可以有無限種組合方法。 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 58 在投資組合中增加證券以減少風(fēng)險 在構(gòu)建投資組合時，為了減少風(fēng)險，我們應(yīng)該往投資組合里加入什么樣的證券？ 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 59 三類資產(chǎn)的風(fēng)險－收益數(shù)據(jù) （美國： 1926－ 1993) _______________________________________________________________________ 資產(chǎn)類型 平均收益率 收益率標(biāo)準(zhǔn)差 相關(guān)性 普通股股票 長期債券 國庫券 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 普通股股票 長期債券 國庫券 _______________________________________________________________ 60 投資組合的構(gòu)建 ? 根據(jù) Markowitz 的理論，構(gòu)建一個投資組合時需要考慮的是其收益和風(fēng)險，分別用期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。所以可以通過分散投資降低投資風(fēng)險 ? 一般的我