【正文】 第一講 金融和投資的基本概念 金融市場的基本作用 提供了跨時間，跨空間的價值交換 投資三因素 ? 時間： 完成投資行為的周期； ? 報酬： 投資所得，也是投資的目標； ? 風險： 投資獲取的報酬是不確定的，投資面臨本金損失或者報酬未能達到預期目的的危險 。 ? 投資者的期望：風險最小、報酬最高 合理的投資回報的確定 推遲消費的時間 (real interest rate) 影響真實無風險利率的兩個主要因素： ? 個人推遲消費的意愿 影響資本的供給 ? 投資機會 影響資本的需求 合理的投資回報的確定 預期通貨膨脹率 (inflation) 名義利率 ? 名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。 1+i = ( 1+a)(1+I) i = a+I+aI i≈ a + I 其中 i為名義利率， a為所要求的實際匯報率， I為預期通貨膨脹率。 名義利率 =實際利率 +通貨膨脹率 合理的投資回報的確定 投資風險 (risk)：風險越高，投資者要求的回報就越高。 風險溢價（ Risk Premium) 取決于未來受益的不確定性 （風險），影響因素主要包括： ? 商業(yè)風險 ? 金融風險 ? 流動性風險 ? 匯率風險 ? 政治風險 合理的投資回報的確定 合理的投資報酬率的構(gòu)成： 真實利率＋預期通貨膨脹率 ＋風險報酬率 投機 ? 投機（ Speculation）：高風險的投資；投機與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機者市場將無法轉(zhuǎn)讓高風險； 套利 ? 利用同質(zhì)證券之間的定價不一致進行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風險利潤的行為稱為套利。 – 假設某市的 A銀行的存貸年利率為 5－ 7％， B銀行為 8－ 12％，其結(jié)果是什么？ ? 套利的三個基本特征：零投資、無風險、正收益。 – 但世上沒有免費的午餐！無套利原則說明證券之間的價格可以從技術(shù)角度予以確定。 投資的對象 –資產(chǎn) (Asset) ? 實際資產(chǎn)：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務。包括土地、建筑、機器、知識等。代表一個經(jīng)濟的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。 ? 金融資產(chǎn)：實際資產(chǎn)的要求權(quán)，定義實際資產(chǎn)在投資者之間的配置。 – 整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。 金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動 金融中介 機構(gòu) 金融市場 證券 資金 貸款人（儲蓄者 投資者）： 個人與家庭 企業(yè) 政府 外國投資者 借款人（籌資者、 發(fā)行者）： 個人與家庭 企業(yè) 政府 外國投資者 證券 資金 證券 資金 資金 貸款 儲蓄 資金 思考題 假設你發(fā)現(xiàn)一只裝有 100萬人民幣的寶箱 A、這是實物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？ B、社會財富會因此而增加嗎？ C、你會更富有嗎？ D、你能解釋你回答 B和 C問題的矛盾嗎？ 金融投資工具的基本屬性 ? 債務工具 可以償還本金 具有固定收益要求權(quán) ? 權(quán)益工具 不償還本金 具有權(quán)益要求 貨幣市場工具 ? 國庫券 ? 商業(yè)本票 ? 承兌匯票 ? 大額可轉(zhuǎn)讓存單 ? 貨幣市場共同基金 資本市場工具 ? 債券 (1)普通債券 (2)可轉(zhuǎn)換債券 ? 股票 (1)普通股 (2)優(yōu)先股 ? 共同基金 衍生市場工具 ? 遠期 ? 期貨 商品期貨 金融期貨 ? 期權(quán) ? 互換或掉期 貨幣互換 信用互換 利率互換 第二講 投資組合理論 四川大學 李昆 《投資學講義》 23 ? —1933年 投機化階段 ? 1933—1952年 職業(yè)化階段 ? 1952— 科學化階段 金融投資活動 20 四川大學 李昆 《投資學講義》 24 投資組合理論 (Portfolio Theory) ? Harry Markowitz (1956) – 投資組合理論 Portfolio theory, efficient diversification ? William Sharpe John Lintner 資本資產(chǎn)定價模型 Capital Asset Pricing Model (CAMP) ? Together: Nobel Prize 1990 21 四川大學 李昆 《投資學講義》 25 投資組合理論的假設前提 1. 投資者是不知道有關(guān)證券的未來收益的。但他們可以估計證券的預期收益（ Expected Return）。同時，投資者以收益率的波動性來衡量收益風險。 ? 投資者的選擇應該實現(xiàn)兩個相互制約的目標 預期收益率最大化和收益率不確定性（風險）的最小化之間的某種平衡。 22 四川大學 李昆 《投資學講義》 26 關(guān)于收益和風險的衡量 投資者的投資目標可以簡化為以兩個因素來衡量，即收益和風險。 四川大學 李昆 《投資學講義》 27 投資收益的計算 ? 投資的收益用收益率來衡量： Rt+1=(Pt+1 – Pt)/Pt 24 四川大學 李昆 《投資學講義》 28 投資收益的計算 投資者事前并不知道 Pt+1 ， 也就不知道 Rt+1 ，即 Rt+1是一個隨機變量 (random variable)。從統(tǒng)計學里我們知道，隨機變量可以由期望值（平均值 mean）來描述。 25 四川大學 李昆 《投資學講義》 29 投資收益的計算 四川大學 李昆 《投資學講義》 30 歷史投資收益的計算 ? 在實踐中，我們常用歷史收益來推測期望收益 ? 歷史投資收益的計算： Rt=(Pt – Pt1)/Pt1 ? 如果是股票，計算收益時還需要考慮分紅配股等因素，需要對分紅配股后的股價進行復權(quán)，然后再進行計算。 Rt=(Pt – Pt1+D)/Pt1 四川大學 李昆 《投資學講義》 31 歷史投資收益的計算 ? 某股票 6月的收盤價為 10元， 7月收盤價為，該股票在 7月進行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價為 ，試計算該股 7月份的收益率？ 四川大學 李昆 《投資學講義》 32 歷史投資收益的計算 某股票 6月的收盤價為 10元， 7月收盤價為，該股票在 7月進行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價為 ，試計算該股 7月份的收益率？ 復權(quán)價： **+＝ 收益率 : ()/10=7% 四川大學 李昆 《投資學講義》 33 平均收益率 ? 幾何平均值（ Geometric mean) GM=[Π(R+1)]1/n1 ? 算術(shù)平均值 （ Arithmetic mean) AM=ΣR/n ____________________________ year Beginning value Ending value R 1 2 3 GM=[(+1)*(+1)*(+1)]1/31=% AM=(+)/3=5% 幾何平均率更準確，而算術(shù)平均率比較簡便 四川大學 李昆 《投資學講義》 34 如何計算歷史收益 1. 從網(wǎng)上下載數(shù)據(jù) ? 用 EXCEL進行計算 四川大學 李昆 《投資學講義》 35 投資風險的計算 ? 方差和標準差 (variance/standard deviation) 標準差 /方差越大，數(shù)據(jù)分布就越散，出現(xiàn)遠離平均值的數(shù)據(jù)的可能性就越大。 期望收益率的標準差 /方差越大 , 其不確定性就越大 , 即風險就越大。 32 四川大學 李昆 《投資學講義》 36 投資風險的計算 用 EXCEL計算歷史收益的方差和標準差 標準差的含義（正態(tài)分布情況下） 偏離平均值的距離 落在該范圍內(nèi)的數(shù)值的比例 μ ＋ /－ 1σ 68％ μ ＋ /－ 2σ 95％ μ ＋ /－ 3σ ％ 四川大學 李昆 《投資學講義》 37 投資者對于收益和風險的態(tài)度 投資者是不知足 (nonsatiation)的和厭惡風險的 (risk averse)，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而風險越小越好。 四川大學 李昆 《投資學講義》 38 不知足（ nonsatiation） ? 財富越多越好，預期收益越高越好。財富愈多，帶來的效益就越大。 ? 在其他情況相同時（風險），投資者總是選擇預期收益高的投資組合。 四川大學 李昆 《投資學講義》 39 回避風險（ risk aversion） ? 在一般情況下，我們可以假設投資者是回避風險的。 ? 風險意味著損失，同時也意味著更大的收益 ? 對一個理性的投資者來說，可能的損失帶來的 “痛苦 ”要比可能的收益帶來的 “快樂 ”大一些。所以他們不愿意玩 “公平游戲 ” 四川大學 李昆 《投資學講義》 40 回避風險 (續(xù) ) ? 風險回避使投資者在其他情況相同時，總是選擇風險最小的投資。 ? 風險愛好 (risk seeking) ? 馬柯威茨均值方差模型就是在上述兩個假設下導出投資者應該分散投資，并提供確定進行分散投資的技術(shù)路徑的一個數(shù)理模型，也稱為均值 方差模型。 四川大學 李昆 《投資學講義》 41 有效邊界 (efficient frontier) ? 根據(jù) Markowitz 的理論，構(gòu)建一個投資組合時需要考慮的是其收益和風險，分別用期望收益和標準差來衡量。但是我們在真正動手構(gòu)建一個投資組合以前，有幾個問題需要解決。 ? 如何計算一個投資組合的期望收益和標準差 ? ? 如何在若干可選擇的組合中找出最優(yōu)的方案 ? 四川大學 李昆 《投資學講義》 42 投資組合的期望收益 顯而易見，投資組合的整體收益取決于其中每一個證券的期望收益及其所占的比重。 四川大學 李昆 《投資學講義》 43 投資組合的期望收益 (續(xù) ) 四川大學 李昆 《投資學講義》 44 投資組合的風險 ? 如果一個投資者想得到最大的期望收益，他就只應該把全部投資押在一個期望收益最高的證券上，如 C， ? 投資者往往會同時投資若干證券，因為分散化可以降低風險 。 ? 風險是用標準差來衡量的。我們現(xiàn)在就來看如何計算一個投資組合的風險。 四川大學 李昆 《投資學講義》 45 投資組合的風險 (續(xù) ) ? 和投資組合的期望收益一樣，投資組合的風險也取決于其中每個證券的風險（標準差