【正文】 并不大。13） 我們來(lái)看一下歐洲清算及結(jié)算體系的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況。其中的一個(gè)原因是，作為一種金融工具，股票與債券相比更為復(fù)雜。12） 以上這些成功由于歐洲股票市場(chǎng)一體化進(jìn)程不夠順利，因而也打了折扣。今年初，歐洲債券市場(chǎng)向電信債券發(fā)行人提供了大量流動(dòng)資金，這是因?yàn)槿藗儗?duì)電信業(yè)股權(quán)投資已經(jīng)失去熱情。這一批評(píng)是中肯的。11） 觀察家們說(shuō)，與最初人們的期望不同，現(xiàn)在能夠通過(guò)發(fā)行債券籌措資金的中型公司越來(lái)越少?；糸T(mén)（Jan Hommen）說(shuō)，市場(chǎng)正日趨完善并不斷細(xì)化。甚至幾個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司，例如Ducati 公司，也成功地發(fā)行了債券。10） 歐洲債券市場(chǎng)總體上也很成功，部分原因是，在歐洲債券市場(chǎng)建立之前，其清算和結(jié)算基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的一體化就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。而有抵押市場(chǎng)則遜色一籌，這主要是因?yàn)槠浔旧淼拇嬖诰鸵研纬闪松顚咏Y(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題，這些問(wèn)題致使抵押品的轉(zhuǎn)讓碰到困難。歐元已使匯率風(fēng)險(xiǎn)不復(fù)存在，歐洲貨幣及債券市場(chǎng)由于過(guò)去多種貨幣共存呈分割狀態(tài)，如今，歐元的誕生已使這一問(wèn)題得到解決。8) 以歐元標(biāo)價(jià)的資本市場(chǎng)的建立便是成就之一。歐元是歐洲的貨幣，然而，迄今為止單一貨幣市場(chǎng)真的出現(xiàn)了嗎？只要簡(jiǎn)樸看一下銀行體系，或是了解一下宏觀金融服務(wù)業(yè)的情況，人們就會(huì)清楚地熟悉到，該目標(biāo)還遠(yuǎn)未達(dá)到?！比绻e(cuò)誤選購(gòu)了大件商品，如汽車(chē)和房產(chǎn)，挽回?fù)p失并不那么容易；而在衛(wèi)生保健和醫(yī)藥方面消費(fèi)不當(dāng)，其損失將無(wú)法挽回。雖然歐元區(qū)的價(jià)格勢(shì)必要趨同，但趨同的速度要比許多人的想象慢得多。看來(lái)，在價(jià)格趨同之前，需要趨同的事情還有許多。 5) 這一分析甚至使人們?cè)诳创龤W元如何影響價(jià)格透明度的問(wèn)題上也有了新的視角。雖然由不同貨幣造成的現(xiàn)有障礙將隨著單一貨幣重要作用的發(fā)揮而得以消除，但歐元本身不會(huì)在其他方面帶來(lái)多大變化。在由國(guó)界造成的諸多差異中，蘭格先生列出如下內(nèi)容：行政管理規(guī)則及其標(biāo)準(zhǔn)；.. 社會(huì)及宗教現(xiàn)狀.；發(fā)展?jié)摿?，包括地理狀況及自然資源；經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及基礎(chǔ)設(shè)施；另外還包括：信息方面的差異，其中也包括語(yǔ)言。而國(guó)與國(guó)邊界造成的差異根深蒂固，不可能僅僅將諸多差異之一排除而使問(wèn)題得到全面解決。他指出，象歐洲這樣如此之大的地區(qū)，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，關(guān)鍵的問(wèn)題是要搞清楚國(guó)與國(guó)之間的邊界會(huì)帶來(lái)什么樣的影響。楓丹白露商學(xué)院（Insead）為法國(guó)名牌商學(xué)院，該院經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩布瑪尼倘若果真如此，歐洲將給眾多對(duì)歐洲前景持悲觀態(tài)度的人士以極大驚喜，因?yàn)檫@些人總是發(fā)出感觸，美國(guó)十年間非同平常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展讓歐洲望塵莫及，使歐洲落后于美國(guó)十年之久。加州大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯在歐洲建立一個(gè)真正的單一市場(chǎng)是一項(xiàng)更大的工程，盡管歐元在其中扮演著主要的角色，但最好還是將其看作是該工程的組成部分。第三課歐元真的能夠使歐盟成為單一商業(yè)市場(chǎng)嗎？ 1） 歐元的深刻影響已清晰可見(jiàn)，1 月1 日之后，其更為深遠(yuǎn)的影響也將顯露出來(lái)。新經(jīng)濟(jì)會(huì)存在下去。有更先進(jìn)的軟件和設(shè)備，美國(guó)工人必然能夠以更小付出生產(chǎn)更多的產(chǎn)品和服務(wù)——這就是更高生產(chǎn)率的定義。我們必須抹掉這段記憶。一位駐紐約的投資經(jīng)理、經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利七月間他在國(guó)會(huì)銀行委員會(huì)上說(shuō)：“從我們能做的評(píng)估來(lái)看，我們正處在科技擴(kuò)張的中途。阿蘭這會(huì)比悲觀主義者所擔(dān)心的來(lái)得早。17) 難怪硅谷一蹶不振。太可惜了。“我把TiVo 電子錄像比作微波爐，因?yàn)樗鼈兌纪瑯痈淖兞宋业纳睢?，楊說(shuō)。這是一家把電視節(jié)目錄制到數(shù)碼錄像機(jī)的公司，目的是讓像楊一樣的人能生活得更輕松。楊是加州孟羅公園的一家名叫“紅點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金”的合伙人，他說(shuō)：“對(duì)大多數(shù)有突破性的創(chuàng)意來(lái)說(shuō)，我們經(jīng)歷了資本的成本幾乎為零的以前的階段到幾乎為無(wú)限大的現(xiàn)階段。杰奧佛力勒納估計(jì)，一個(gè)美元所產(chǎn)生的專(zhuān)利，等于公司的研發(fā)費(fèi)用所產(chǎn)生的專(zhuān)利數(shù)量的三到五倍。哈佛大學(xué)商學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾據(jù)湯姆遜金融債券數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)資本從1990 年的35 億美元飚升到去年的1040 億美元。這三者都對(duì)金融市場(chǎng)的總的情緒非常敏感。在科技上的投資下降并未終止?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中這一部分在減少。90 年代后期，信息技術(shù)的投資就像野火一樣肆虐從1995 道2000 年扣除通貨膨脹因素后每年增長(zhǎng)20%。14) 不錯(cuò)，對(duì)遠(yuǎn)期抱樂(lè)觀態(tài)度的人也不要盲目樂(lè)觀，而要關(guān)切目前的蕭條。就是在蕭條期，計(jì)算力也是不斷增長(zhǎng)。形成鮮明的對(duì)比，從50 年代后期以來(lái)，世界總計(jì)算力每年提高約84%。伯克里加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家J 布拉得13) 計(jì)算機(jī)和遠(yuǎn)程通訊屬通用工具。威廉姆斯和里查德大衛(wèi)認(rèn)為，通過(guò)企業(yè)間的電子商務(wù)，通過(guò)應(yīng)用價(jià)格更低廉、性能更優(yōu)越的信息設(shè)備，通過(guò)遠(yuǎn)程通訊，生產(chǎn)率和消費(fèi)者福利的增長(zhǎng)還有巨大的空間。同時(shí)兼任牛津大學(xué)和斯坦福大學(xué)教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅布林森合伙公司下屬于UBS 資產(chǎn)管理公司，總部設(shè)在倫敦，其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家比爾從此以后，英特爾公司就跟上了步伐，最近推出的是用于服務(wù)器和工作站的Itanium 處理器——這是第一款64 位的處理器。W11) 現(xiàn)在不僅計(jì)算力比以前任何時(shí)候都大，計(jì)算速度的增長(zhǎng)也在加速。奧利納和丹尼爾計(jì)算機(jī)在國(guó)家資本存量中的比例，其份額之大，足以顯著提升總的生產(chǎn)力和增長(zhǎng)率。但這個(gè)繁榮是建立在扎扎實(shí)實(shí)的基礎(chǔ)上的。他們說(shuō)，在寫(xiě)歷史書(shū)的時(shí)候，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一次繁榮原來(lái)是一個(gè)泡沫。他們說(shuō)，九十年代后期所購(gòu)買(mǎi)的設(shè)備，大部分都浪費(fèi)了。無(wú)線連接也很有希望：專(zhuān)家說(shuō)，很快手機(jī)和因特網(wǎng)就會(huì)像花生醬和果凍一樣配合無(wú)間。公司每月支付一定費(fèi)用，就可使用由外部公司專(zhuān)家維護(hù)的軟、硬件，而不要自己運(yùn)營(yíng)復(fù)雜的信息技術(shù)系統(tǒng)。消費(fèi)者和商界現(xiàn)在所需要的是能立即產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的效益的系統(tǒng)。至于信息技術(shù)，人們的期待亦喜亦憂。8) 下一輪增長(zhǎng)看來(lái)和上一輪可能會(huì)有所不同，原因是引領(lǐng)銜增長(zhǎng)的公司重新洗牌。當(dāng)資本支出回歸正常，經(jīng)濟(jì)最晚可在一年內(nèi)全面復(fù)蘇。在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的商業(yè)社會(huì)，落后的設(shè)備即使還有幾年的使用壽命，公司也不能留著繼續(xù)使用。庫(kù)存降低后，公司必須添置新設(shè)備，購(gòu)買(mǎi)新軟件。維斯，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（和《商業(yè)周刊》一樣，同屬M(fèi)cGrawHill 集團(tuán)公司）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，這一次的商業(yè)周期，和五十年代的一次相似：資本支出是國(guó)民生產(chǎn)總值中第一個(gè)下滑，卻是最后一個(gè)復(fù)蘇。大衛(wèi)工業(yè)開(kāi) 工率只有77%，處于1983 年以來(lái)的最低水平。6) 經(jīng)濟(jì)何時(shí)全面反彈，歸根結(jié)底要看業(yè)界什么時(shí)候動(dòng)真格投資更新工廠和設(shè)備。低利率抵消了由科技股引發(fā)的股票市值縮水給消費(fèi)者帶來(lái)的打擊。雖然資本開(kāi)支的急劇下滑使2001 年第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減少了兩個(gè)百分點(diǎn)，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是有所增長(zhǎng)。5) 到目前為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)看來(lái)很有可能躲過(guò)今年的蕭條，盡管很危險(xiǎn)。如果說(shuō)全球化意味著對(duì)科技的投資冷潮全球化，而不是以前那樣，有的地方冷，有的地方熱，那么全球化也可能增大了不穩(wěn)定性。發(fā)明創(chuàng)造過(guò)去一直由相對(duì)比較穩(wěn)定的公司研發(fā)預(yù)算和政府撥款提供資金，現(xiàn)在受到了風(fēng)險(xiǎn)投資家融資的波動(dòng)和原始股上市價(jià)格低迷的雙重夾擊。隨著快速增長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)也更輕易受到不穩(wěn)定源的影響。4) 與此相反，短期前景就不那么看好了。其他國(guó)家看來(lái)也同意這觀點(diǎn)。再者，這個(gè)增長(zhǎng)率低于九十年代后期4%以上的過(guò)熱增長(zhǎng)，是安全的——它和整個(gè)二十世紀(jì)的平均增長(zhǎng)率是一致的?？偠灾?，%。這些增長(zhǎng)很有可能會(huì)繼續(xù)下去，但速度可能要放慢。但對(duì)兩三年的前景還是保持樂(lè)觀。新經(jīng)濟(jì)過(guò)去是——現(xiàn)在還是——一個(gè)快速增長(zhǎng)而沒(méi)有通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)，它完全不同于19731975 年間漫長(zhǎng)的衰退，因?yàn)橥苿?dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的是科學(xué)技術(shù)，美國(guó)金融系統(tǒng)是全世界最好的，創(chuàng)業(yè)的 能量通過(guò)自由化而得到釋放。蕭條還會(huì)出現(xiàn)。我們認(rèn)為，九十年代后期的供大于求、2000 到2001 年的股市暴跌，這兩者的合力作用遮住了人們的視線，看不到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)上發(fā)生了根本性改變。現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)尚早。2） 隨后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。許多大學(xué)者都以為新經(jīng)濟(jì)沒(méi)救了。第二課 1） 新經(jīng)濟(jì)是否存在呢？不久以前，在增長(zhǎng)強(qiáng)勁和市場(chǎng)繁榮之時(shí)，回答好像非常明確肯定隨后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。靳羽西也表示：“我們?cè)噲D把亞洲最好的原材料與西方的技術(shù)相結(jié)合，例如含有桔花和綠茶成分的唇膏。作為這種發(fā)展的一部分，人們將看到越來(lái)越多的中國(guó)品牌。高帝公司的執(zhí)行副總裁JeanAndre Rougeot 說(shuō)：“我們想把羽西品牌做成中國(guó)的第一個(gè)化妝品國(guó)際品牌。通過(guò)這次聯(lián)合，高帝公司幾乎一夜之間成了中國(guó)市場(chǎng)上的首選品牌。靳羽西出生在中國(guó)，如今在她的祖國(guó)可謂家喻戶曉。1996 年，高帝公司和靳羽西化妝品公司合資在中國(guó)成立了一家合資企業(yè)。目前排在這個(gè)暢銷(xiāo)名單首位的是墨西哥的“克羅娜（Corona）”品牌啤酒。首批四個(gè)集裝箱的五星啤酒于9 月運(yùn)抵美國(guó)。英國(guó)某經(jīng)紀(jì)公司駐港的一位啤酒行業(yè)的分析師認(rèn)為，相比之下，五星啤酒將會(huì)“成為美國(guó)進(jìn)口