【正文】 的利息收入需要進行再投資，由于再投資收益率是不確定的，就產(chǎn)生了再投資風險。③市場利率的波動幅度一定時，票面利息率較低的債券價格波動幅度較大。②市場利率的波動幅度一定時，債券償還期越長，其價格波動的幅度就越大。市場利率變動導致債券價格的發(fā)生變化，其變化幅度取決于各債券自身的特點。債券的系統(tǒng)風險主要來源：1）.市場利率發(fā)生變化，影響債券的價格及再投資的收益率。有如下三種，其中各公式符號的含義如下：FB為債券的價格，M為每年支付的利息金額（即M=票面利率面值），F(xiàn)為債券面值，V為市場利率， n代表有效期限，r代表貼現(xiàn)利率：（1）.付息發(fā)行和期滿一次還本付息的債券定價模型：（2）.貼現(xiàn)付息發(fā)行和到期償還要向全額的債券定價模型為： FB = F－F r n（3）.有效期限內(nèi)分次付息（這里假定一年付息一次）的債券定價模型為：教材中介紹了五種收益率，要掌握它們的名稱、涵義、特點（優(yōu)缺點）以及各自的計算公式，并且會利用實際數(shù)據(jù)計算這些收益率。不同的債券其市場利率一般各不相同；市場利率水平也稱市場收益率，往往用定性方法分析確定，主要考慮債券償還的確定性、待償還期限長短和其他債券收益率等因素。（2）計算債券的發(fā)行價格要使用有效期限，計算債券的轉(zhuǎn)讓價格應使用待償還期限（剩余期限）。股票雖然可以限時在市場上出售，但投資者需要資金要出售股票的時候，其價格可能一落千丈，就會蒙受巨大損失。比較而言，債券投資期限和資金需求時間具有匹配性。而且債券的市場交易費用一般也比較股票的交易費用低。統(tǒng)計資料表明，股票投資風險大，債券的投資風險相對較小；而且兩種證券之間收益率變化的相關(guān)性小。一般地講，衡量股票投資的風險的方法有三種：一是計算股票投資收益低于其期望收益的概率；二是計算股票投資出現(xiàn)負收益的概率；三是計算股票投資的各種可能收益與其期望收益之間的偏離（Deviation），即股票收益的方差（Variance）或標準差（Standard Deviation）。投資者承擔較高的市場風險可以獲得較高的收益，而非市場風險卻并不是如此。非市場風險與整個市場的波動無關(guān)，投資者可以通過投資分散化來消除這部分風險。非市場風險是指與整個市場波動無關(guān)的風險，它是某一企業(yè)或某一個行業(yè)特有的那部分風險。 （一）風險的種類 股票風險可分為市場風險（又稱系統(tǒng)風險）和非市場風險（又稱非系統(tǒng)風險）兩種。（三） 政治因素 指能夠影響股票價格的政治事件，主要包括國內(nèi)政局、國際政局、戰(zhàn)爭等。 ：即投資者的心理變化對股票市價有著很大影響。：主要指與公司經(jīng)營狀況有關(guān)的因素。 ：指宏觀經(jīng)濟環(huán)境的優(yōu)劣對股價的影響。根據(jù)計算時所采用權(quán)數(shù)的時期不同，加權(quán)平均法也可以分為兩種，即拉斯貝爾法和派許法。常用的有以下幾種： 股價指數(shù)的計算方法主要有簡單平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。（一） 股票價格的種類 股票價格的種類包括股票的理論價格、股票票面價格、股票的發(fā)行價格、股票的帳面價格、股票的清算價格。例1．某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲建房出售，根據(jù)市場預測，每平方米建筑面積可售1000元，每平方米建筑面積變動成本為500元，該公司年固定成本為80萬元。 對以上分析結(jié)果作綜合評價，說明項目是否可行及承擔風險性大小 。 計算凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計概率。依據(jù)凈現(xiàn)值期望值、凈現(xiàn)值標準差和標準差系數(shù)，可以用來選擇投資方案。為此需要消除凈現(xiàn)值期望值大小的影響，利用下式計算整個項目壽命周期的標準差系數(shù)： V100% 式中，V為標準差系數(shù)。但由于凈現(xiàn)值標準差的大小受凈現(xiàn)值期望值影響甚大，兩者基本上呈同方向變動。整個項目壽命周期的標準差計算公式為： d 式中，d 為整個項目壽命周期的標準差。 項目凈現(xiàn)值期望值大于零，則項目可行，否則，不可行。各年凈現(xiàn)值期望值、和整個項目壽命周期凈現(xiàn)值的期望值、各年凈現(xiàn)值期望值的計算公式為：E（NPV 式中，E（NPV）為第t年凈現(xiàn)值期望值；Xit為第t年第i種情況下的凈現(xiàn)值；Pit為第t年第i種情況發(fā)生的概率，n為發(fā)生的狀態(tài)或變化范圍數(shù)。這里的概率為主觀概率，是在充分掌握有關(guān)資料基礎之上，由專家學者依據(jù)其自己的知識、經(jīng)驗經(jīng)系統(tǒng)分析之后，主觀判斷作出的。 分別估算各不確定性因素每種情況下發(fā)生的概率。 一、期望值法的步驟 采用期望值法進行概率分析，一般需要遵循以下步驟： 選用凈現(xiàn)值作為分析對象，并分析選定與之有關(guān)的主要不確定性因素。其中期望值法在項目評估中應用最為普遍，這里僅對此作簡要介紹。概率分析常用于對大中型重要若干項目的評估和決策之中。為了彌補敏感性分析的不足，在進行項目評估和決策時，尚須進一步作概率分析。但是，這種分析尚不能確定各種不確定性因素發(fā)生一定幅度的概率，因而其分析結(jié)論的準確性就會受到一定的影響。敏感性分析是一種動態(tài)不確定性分析，是項目評估中不可或缺的組成部分。 四、多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不確定性因素不變條件下，計算分析兩種或兩種以上不確定性因素同時發(fā)生變動，對項目經(jīng)濟效益值的影響程度，確定敏感性因素及其極限值。 選定不確定性因素，設定其變化范圍 計算不確定性因素變動對項目經(jīng)濟效益指標的影響程度，找出敏感性因素 繪制敏感性分析圖，求出不確定性因素變化的極限值 三、單因素敏感性分析 每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。 根據(jù)不確定性因素每次變動數(shù)目的多少，敏感性分析可以分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。第二節(jié) 敏感性分析 一、敏感性分析的意義 敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對投資項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟效益指標的影響程度和敏感性程度，進而判斷項目承受風險能力的一種不確定性分析方法。（Q）= 0盈虧平衡分析通過對項目的一些主要變量因素（如銷售價格、生產(chǎn)成本、銷售量）與利潤間的關(guān)系進行計算分析，可以預先估計項目對市場需求的適應能力和承擔風險的能力，有利于確定合理的經(jīng)濟規(guī)模和選擇合適的工藝技術(shù)方案等，其作用是明顯的，但也存在不足，主要表現(xiàn)在：它假定產(chǎn)量等于銷售量，在項目壽命周期內(nèi)市場變化紛繁復雜，項目產(chǎn)品的產(chǎn)量完全等于銷售量的可能性有，但不是很大；它所采用的數(shù)據(jù)必須是正常生產(chǎn)年份的數(shù)據(jù)，而投產(chǎn)后各年情況不盡相同，正常生產(chǎn)年份數(shù)據(jù)不易選定；它只能對各不確定因素對項目的盈利水平進行分析，而不能就各不確定性因素對項目經(jīng)濟效益指標和投資方案影響的敏感性程度進行分析。即 dM d[R（Q）C（Q）] ———— = ————————— dQ dQ =R162。當實際產(chǎn)銷量1或2時，TRTC，M為負值，即發(fā)生虧損，只有當Q12時，才會有TRTC，M為正值，產(chǎn)生利潤。 盈虧平衡點的計算 在非線性盈虧平衡分析中，銷售收入曲線TR=R（Q）和生產(chǎn)總成本曲線TC=C（Q）可能在兩個及以上點處相交，這些點都是盈虧平衡點，所對應的產(chǎn)銷量即為盈虧平衡產(chǎn)銷量，所對應的銷售收入即為盈虧平衡銷售收入。 三、非線性盈虧平衡分析 非線性盈虧分析可以分為三種情況：第一種情況，銷售收入與產(chǎn)銷量呈線性關(guān)系，生產(chǎn)總成本與產(chǎn)銷量非線性關(guān)系（如二次曲線）， 第二種情況，銷售收入與產(chǎn)銷量呈非線性關(guān)系，生產(chǎn)總成本與產(chǎn)銷量呈線性關(guān)系。價格安全度越高，項目產(chǎn)品盈利的可能性就越大，抵抗價格風險的能力越強。 （4）以產(chǎn)品銷售單價表示的盈虧平衡點 根據(jù)NR=TC，盈虧平衡產(chǎn)品銷售單價為 F P*= —— + V + T Q0 式中，P*為盈虧平衡銷售單價，Q0為項目設計生產(chǎn)能力。產(chǎn)量安全度=1盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率 Q* =1V*=1 —— Q0 產(chǎn)量安全度越高，項目盈利的機會就越大，項目承擔風險能力越強。 100% （PVT）Q0 式是，V*為盈虧平衡生產(chǎn)能力利潤率，Q0為項目設計生產(chǎn)能力。 Q* V*= ———— 180。P PVT F 或 = ————— 1V/PT/P 式中，TR*為盈虧平衡銷售凈收入，V/P為變動成本率，T/P為銷售稅率。即 TR*=Q* 產(chǎn)銷量、成本、利潤三者之間關(guān)系的基本方程式為 銷售凈收入方程 NR=（PT）Q 生產(chǎn)總成本方程 TC=F+VQ 利潤方程 M=NRTC （1）以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點 由盈虧平衡點定義，NR=TC，M=0，求得盈虧平衡產(chǎn)銷量Q*，即 F Q*= ———— PVT 由上式可知，當實際產(chǎn)銷量大于盈虧平衡產(chǎn)銷量時，可盈利，當實際產(chǎn)銷量小于盈虧平衡產(chǎn)量時，則會發(fā)生虧損。盈虧平衡圖的繪制方法是：以橫軸表示產(chǎn)銷量Q，以縱軸表示銷售收入TR和生產(chǎn)成本TC，在直角坐標系上先繪出固定成本線F，再繪出銷售收入線TR=PQ和生產(chǎn)總成本線TC=F+VQ；銷售收入線與生產(chǎn)總成本線相交于A點，即盈虧平衡點，在此點銷售收入等于生產(chǎn)總成本；以A點作垂直于橫軸的直線并與之相交于Q*點，此點即為以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點；以A點作垂直于縱軸的直線并與之相交于B點，此點即為以銷售收入表示的盈虧平衡點。Q銷售收入扣減銷售稅金為銷售凈收入，用NR表示，公式表達為：銷售凈收入=銷售收入 銷售稅金 =（產(chǎn)品銷售單價單位產(chǎn)品銷售稅金）180。產(chǎn)銷量。Q （4）在一定時期和一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，單位產(chǎn)品銷售稅率保持不變，銷售稅金為產(chǎn)銷量的函數(shù)。產(chǎn)銷量。生產(chǎn)總成本、變動成本均表現(xiàn)為產(chǎn)銷量的線性函數(shù)，即 生產(chǎn)總成本=固定成本+變動成本 =固定成本+單位變動成本180。變動成本是指在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，生產(chǎn)總成本中隨著產(chǎn)品產(chǎn)銷量變化而呈正比例變動的那部分成本。 （2）把生產(chǎn)總成本按其性態(tài)不同區(qū)分為固定成本和變動成本。一般來說，盈虧平衡點越低，項目盈利機會就越多，承擔風險的能力就越強；盈虧平衡點越高，項目盈利機會就越少，承擔風險的能力就越弱。第四章 投資項目的不確性分析盈虧平衡分析 一、盈虧平衡分析的意義 盈虧平衡分析又稱保本點分析，它是根據(jù)投資項目生產(chǎn)中的產(chǎn)銷量、成本和利潤三者間的關(guān)系，測算出項目的盈虧平衡點，并據(jù)此分析項目適應市場變化能力和承擔風險能力的一種不確定性分析方法。在項目國民經(jīng)濟效益分析中，一般用國家外匯牌價（或稱官方匯率）乘以影子匯率換算系數(shù)得到影子匯率。六、 外匯的影子價格——影子匯率影子匯率（即外匯的影子價格）也是項目國民經(jīng)濟效益分析的重要通用參數(shù)。此外，采用適當?shù)纳鐣郜F(xiàn)率進行項目國民經(jīng)濟效益分析，也有助于調(diào)控投資規(guī)模，合理使用建設資金，實現(xiàn)資金在短期與長期項目之間的合理配置。社會折現(xiàn)率是項目國民經(jīng)濟效益分析的重要參數(shù)。在項目國民經(jīng)濟效益分析中，土地的影子價格（亦即土地影子費用）應包括擬建項目占用土地而使國民經(jīng)濟為此而放棄的效益（即土地機會成本），以及