【正文】 下載 中國最大的資料庫下載 15 債券的系統(tǒng)風(fēng)險主要來源： 1） .市場利率發(fā)生變化，影響債券的 價格及再投資的收益率。有如下三種，其中各公式符號的含義如下： FB 為債券的價格， M 為每年支付的利息金額（即 M=票面利率面值）， F 為債券面值， V 為市場利率， n 代表有效 期限， r 代表貼現(xiàn)利率： （ 1） .付息發(fā)行和期滿一次還本付息的債券定價模型： （ 2） .貼現(xiàn)付息發(fā)行和到期償還要向全額的債券定價模型為： FB = F－ F r n （ 3） .有效期限內(nèi)分次付息（這里假定一年付息一次）的債券定價模型為： 三 .債券收益指標(biāo)及其分析 教材中介紹了五種收益率，要掌握它們的名稱、涵義、特點(diǎn)（優(yōu)缺點(diǎn)）以及各自的計算公式，并且會利用實(shí)際數(shù)據(jù)計算這些收益率。不同的債券其市場利率一般各不相同；市場利率水平也稱市場收益率，往往用定性方法分析確定，主要考慮債券償還的確定性、待償還期限長短和其他債券收益率等因素。 （ 2）計算債券的發(fā)行價格要使用有效期限，計算債券的轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)使用待償還期限（剩余期限）。 。股票雖然可以限時在市場上出售，但投資者需要資金要出售股票的時候，其價格可能一落千丈，就會蒙受巨大損失。比較而言，債券投資期限和資金需求時間具有匹配性。而且債券的市場交易費(fèi)用一般也比較股票的交易費(fèi)用低。 。統(tǒng)計資料表明，股票投資風(fēng)險大，債券的投資風(fēng)險相對較??；而且兩種證券之間收益率變化的相關(guān)性小。 100?? 基期成份股總市值現(xiàn)行成份股總市值股價加權(quán)指數(shù) 中國最大的資料庫下載 中國最大的資料庫下載 13 。一般地講，衡量股票投資的風(fēng)險的方法有三種：一是計算股票投資收益低于其期望收益的概率；二是計算股票投資出現(xiàn)負(fù)收益的概率；三是計算股票投資的各種可能收益與其期望收益之間的偏離（ Deviation），即股票收益的方差（ Variance）或標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard Deviation）。投資者承擔(dān)較高的市場風(fēng)險可以獲得較高的收益，而非市場風(fēng)險卻并不是如此。非 市場風(fēng)險與整個市場的波動無關(guān)，投資者可以通過投資分散化來消除這部分風(fēng)險。非市場風(fēng)險是指與整個市場波動無關(guān)的風(fēng)險，它是某一企業(yè)或某一個行業(yè)特有的那部分風(fēng)險。 （一）風(fēng)險的種類 股票風(fēng)險可分為市場風(fēng)險（又稱系統(tǒng)風(fēng)險）和非市場風(fēng)險（又稱非系統(tǒng)風(fēng)險）兩種。 （三） 政治因素 指能夠影響股票價格的政治事件，主要包括國內(nèi)政局、國際政局、戰(zhàn)爭等。 ：即投資者的心理變化對股票市價有著很大影響。 ：主要指與公司經(jīng)營狀況有關(guān)的因素。 ：指宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)劣對股價的影響。 根據(jù)計算時所采用權(quán)數(shù)的時期不同，加權(quán)平均法也可以分為兩種，即拉斯貝爾法和派許法。常用的有以下幾種： 該時點(diǎn)普通股總股數(shù) 公司總負(fù)債某時點(diǎn)公司總資產(chǎn)股票的帳面價格 ??成交股數(shù)成交金額股價平均數(shù) ?市場利率預(yù)期股息收益股票理論價格 ? 中國最大的資料庫下載 中國最大的資料庫下載 12 股價指數(shù)的計算方法主要有簡單平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。 （一） 股票價格的種類 股票價格的種類包括股票的理論價格、股票票面價格、股票的發(fā)行價格、股票的帳面價格、股票的清算價格。 例 1．某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲建房出售，根據(jù)市場預(yù)測，每平方米建筑面積可售 1000 元，每平方米建筑面積變動成本為 500 元，該公司年固定成本為 80 萬元。 第五章 房地產(chǎn)投資分析 房地產(chǎn)投資的不確定性分析 一、房地產(chǎn)投資盈虧平衡分析 （一）用房地產(chǎn)產(chǎn)品銷量表示的盈虧平衡點(diǎn)（ QBEP ）計算方法 tVP Fx ??? 用房地產(chǎn)產(chǎn)量表示的盈虧平衡點(diǎn)計算公式是： QBEP = 加費(fèi)單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品售價 年固定總成本 產(chǎn)（銷）量允許降低最大幅度計算 公式為： %1 0 0???QBE PQ ? （二）用房地產(chǎn)產(chǎn)品銷售單價表示的盈虧平衡點(diǎn)（ PBE ）計算方法 PBE =)39。累計概率值越大，項目所承擔(dān)的風(fēng)險就越小。判斷 中國最大的資料庫下載 中國最大的資料庫下載 10 投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是：期望值相同、標(biāo)準(zhǔn)差小的方案為優(yōu)；標(biāo)準(zhǔn)差相同、期望值大的方案為優(yōu)；標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)小的方案為優(yōu)。一般地， V越小，項目的相對風(fēng)險就越小，反之，項目的相對風(fēng)險就越大。因此，單純以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差大小衡量項目風(fēng)險性高低，有時會得出不正確的結(jié)論 。 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差反映每年各種情況下凈現(xiàn)值的離散程度和整個項目壽命周期各年凈現(xiàn)值的離散程度，在一定的程度上，能夠說明項目風(fēng)險的大小。 計算各年凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差、整個項目壽命周期凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，各年凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式為： ? ??? ?? ni ittitt PNP VEX1 2)(? 式中， ?t 為第 t 年凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差，其它符號意義同前。 整個項目壽命周期凈現(xiàn)值的期望值的計算公式為： E（ NPV） =?? ?mi ttiNPVE1 )1()( 式中， E（ NPV）為整個項目壽命周期凈現(xiàn)值的期望值； i 為折舊率； M 為項目壽命周期長度， E（ NPVT）為第 t 年凈現(xiàn)值的期望值。 分別計算各可能發(fā)生情況下的凈現(xiàn)值。各不確定性因素在每種情況下 的概率，必須小于等于 大于等于零，且所有可能發(fā)生情況的概率之和必須等于 1。 按照窮舉互斥原則各不確定性因素可能發(fā)生的狀態(tài)或變化范圍。 期望值法是通過計算項目凈現(xiàn)值的期望值和凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計概率，來比較方案優(yōu)劣、確定項目可行性和風(fēng)險程度的方法。 進(jìn)行概率分析具體的方法主要有期望值法、效用函數(shù)法和模擬 分析法等。 第三節(jié) 概率分析 概率分析是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動幅度的概率分布及其對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，對項目可行性和風(fēng)險性以及方案優(yōu)劣作出判斷的一種不確定性分析法。實(shí)際生活中，可能會出現(xiàn)這樣的情形：敏感性分析找出的某個敏感性因素在未來發(fā) 生不利變動的可能性很小，引起的項目風(fēng)險不大；而另一因素在敏感性分析時表現(xiàn)出不太敏感，但其在未來發(fā)生不利變動的可能性卻很大，進(jìn)而會引起較大的項目風(fēng)險。它用以分析項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)對各不確定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大變動幅度，據(jù)此判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力。多因素敏感性分析一般是在單因素敏感性分析基礎(chǔ) 進(jìn)行，且分析的基本原理與單因素敏感性分析大體相同，但需要注意的是，多因素敏感性分析須進(jìn)一步假定同時變動的幾個因素都是相互獨(dú)立的，且各因素發(fā)生變化的概率相同。 單因素敏感性分析在計算特定不確定因素對項目經(jīng)濟(jì)效益影響時，須假定其它因素不變，實(shí)際上這種假定很難成立，可能會有兩個或兩個以上的不確定因素在同時變動，此時單因素敏感性分析就很難準(zhǔn)確反映項目承擔(dān)風(fēng)險的狀況，因此尚必須進(jìn)行多因素敏感性分析。 二、敏感性分析的步驟 進(jìn)行敏感性分析，一般遵循以下步驟： 確定分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo) 評價投資項目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)主要包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤率、投資回收期等。 敏感性分析的目的在于：（ 1）找出影響項目經(jīng)濟(jì)效益變動的敏感性因素，分析敏感性因素 中國最大的資料庫下載 中國最大的資料庫下載 8 變動的原因，并為進(jìn)一步進(jìn)行不確定性分析（如概率分析）提供依據(jù)；（ 2）研究不確定性因素變動如引起項目經(jīng)濟(jì)效益值變動的范圍或極限值，分析判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力；（ 3）比較多方案的敏感性大小，以便在經(jīng)濟(jì)效益值相似的情況下，從中選出不敏感的投資方案。后者必須借助于敏感性分析法。 求利潤最大時的產(chǎn)銷量 根據(jù)微分求極值原理，對利潤函數(shù)求關(guān)于 Q 的一階偏導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，即可得到 Q180。 設(shè)利潤函數(shù)為 M，則 M=TRTC=R（ Q） C（ Q） M=0 時的產(chǎn)銷量即為盈虧平衡產(chǎn)銷量，解如下方程可以得到 R（ Q） C（ Q） =0 所求得的盈虧平衡產(chǎn)銷量有兩個，這兩個點(diǎn)又稱為利潤限制點(diǎn)。 第三種情況，銷售收入、生產(chǎn)總成本與產(chǎn)銷量均呈非線性關(guān)系。價格安全度與盈虧平衡銷售單價呈反方向變化，提高價格安全度，必須降低盈虧平衡銷售價格。 價格安全度 =1P*/P0 中國最大的資料庫下載 中國最大的資料庫下載 7 式中， P0 為項目擬定產(chǎn)品銷售價格。產(chǎn)量安全度與盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率呈互補(bǔ)關(guān)系。 根據(jù)盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率可以計算出項目產(chǎn)品產(chǎn)量的安全度。 （ 3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率可以根據(jù)盈虧平衡產(chǎn)銷量和項目設(shè)計生產(chǎn)能力來計算。 P F 或 = ——— （ 2）以銷售凈收入表示的盈虧平衡點(diǎn) 由于產(chǎn)品銷售單價假定為常數(shù)，因此，盈虧平衡銷售凈收入可根據(jù)盈虧平衡產(chǎn)銷量和產(chǎn)品銷售 單價計算。 方程式法 方程式法是利用數(shù)學(xué)方程式來反映產(chǎn)量、成本和利潤之間關(guān)系，確定盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。 Q 銷售收入扣減銷售稅金為銷售凈收入，用 NR 表示，公式表達(dá)為： 銷售凈收入 =銷售收入 銷售稅金 =（產(chǎn)品銷售單價 單位產(chǎn)品銷售稅金） ?產(chǎn)銷量 NR=(PT) Q （二）線性盈虧分析方法 圖解法 圖解法是一種通過繪制盈虧平衡圖直觀反映產(chǎn)量、成本和盈利間的關(guān)系，確定盈虧平衡點(diǎn)的分析方法。即銷售稅金 =單位產(chǎn)品銷售稅金 ?產(chǎn)銷量。 若以 TR表示銷售收入， P 表示產(chǎn)品銷售單價，則 TR=P這里需要注意的是，在一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，單位產(chǎn)品固定成本是可變的，且與產(chǎn)品產(chǎn)量成反方向變化；單位產(chǎn)品變動成本不隨產(chǎn)品產(chǎn)銷量的變化而變動，是一個常數(shù)。固定成本是指在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，生產(chǎn)總成本中不隨產(chǎn)品產(chǎn)銷量增減變動而變化的那部分成本。 二、線性盈虧平衡分析 （一）線性盈虧平衡分析的假定條件 進(jìn)行線性盈虧平衡分析，通常需要作以下假定： （ 1）生產(chǎn)量等于銷售量，統(tǒng)稱為產(chǎn)銷量，并用 Q 表示。 盈虧平衡點(diǎn)是指項目在正常生產(chǎn)條件下，項目生產(chǎn)成本等于項目銷售收入的點(diǎn)，它通常以產(chǎn)銷量指標(biāo)表示，有時也可以用銷售收入、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價等指標(biāo)表示。根據(jù)我國現(xiàn)階段的外匯供求狀況、進(jìn)出口結(jié)構(gòu)和換匯成本，影子匯率換算系數(shù)取為 。它體現(xiàn)從國家角度對外匯價值的估量。 根據(jù)我國在一定時期內(nèi)的投資收益水平、資金機(jī)會成本、資金供求狀況、合理的投資規(guī)模以及項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析的實(shí)際情況，社會折現(xiàn)率取為 12% 。在項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析中，它既作為計算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，同時又是衡量經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)值。 五、 資金的影子價格 ——社會折現(xiàn)率 資金的影子價 格一般叫做社會折現(xiàn)率，它表示從國家角度對資金機(jī)會成本和資金時間價值的估量。 四、 土地的影子價格 ——土地影子費(fèi)用 土地是投資項目的特殊投入物。 影子工資可通過財務(wù)效益分析時所用的工資和福利費(fèi)之和乘以影子工資換算系數(shù)求得。它用于衡量國家和社會為投資項目使用勞動力而付出的代價。 非外貿(mào)貨物的成本分解法及其步驟。 非外貿(mào)貨物的影子價格主要從供求關(guān)系出發(fā)，按機(jī)會成本和消費(fèi)者支付意愿來確定。 二、 非外貿(mào)貨物的影子價格 非外貿(mào)貨物是指其生產(chǎn)或使用將不影響國家進(jìn)出口的貨物。 外貿(mào)貨物的影子價格以實(shí)際可能發(fā)生的口岸價格 為基礎(chǔ)確定。 一、 外貿(mào)貨物的影子價格 外貿(mào)貨物是指其生產(chǎn)或使用將直接或間接影響國家進(jìn)出口的貨物。其中，為確定影 子價格方便起見，一般商品貨物又分為外貿(mào)貨物和非外貿(mào)貨物。從定價效果看，它有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。它不用于商品交換，而是僅用于預(yù)測、計劃和項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析等目的。 第三章 投資項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析 影子價格： 又稱為最優(yōu)計劃價格，是指當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)處于某種最優(yōu)狀態(tài)時，能夠反映社會勞動的消耗、資源的稀缺程度和市場供求狀況的價格。 例： 某家庭年初計劃年末購買一套價值 10000 元的家具，擬采取每月初等額存入銀行一筆資金的辦法積攢所需資金，若月利率為 3?，問每月初應(yīng)等額存入銀行多少錢？ 解：該問題不能直接套用償債基金公式，因為終值 F 所對應(yīng)的時點(diǎn)為年末，而所求的年金 A的最后一筆支付發(fā)生在 12 月初，二者并不重合。 （五） 投資利稅率 投資利稅率的定義、計算公式及判別標(biāo)準(zhǔn)。 運(yùn)用 投資回收期 判斷投資項目是否可行的準(zhǔn)則是：只有當(dāng)項目的投資回收期既未超過項目的壽命期（即前者小于后者），又未超過行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期時，投資項目才是可以接受的。靜態(tài)投資回收期的計算公式。它主要用于考察項目的財務(wù)清償能力，但也可以用于 評價項目的盈利能力。 采用“試算內(nèi)插法”求 FIRR 的近似解的步驟。它反映投資項目的實(shí)際投資收益水平。財務(wù)凈現(xiàn)值率是 項目財務(wù)凈現(xiàn)值與項目投資現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財務(wù)凈現(xiàn)值。其計算公式為： 運(yùn)用財務(wù)凈現(xiàn)值評判投資項目是否可