【正文】 益沖突并提高評(píng)級(jí)透明度和強(qiáng)化評(píng)級(jí)責(zé)任。目前，國際信用評(píng)級(jí)行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，評(píng)級(jí)市場(chǎng)主要由標(biāo)準(zhǔn)普爾、Moody’ s Investors Service, Inc.（以下稱“穆迪”）和Fitch, Inc.（以下稱“ 惠譽(yù)” ）三家所壟斷，它們 在聲譽(yù)資本的確立方面具備了先行優(yōu)勢(shì)，另一方面，聲譽(yù)資本構(gòu)建的準(zhǔn)入壁壘也強(qiáng)化了這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力。傳統(tǒng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)治理是以聲譽(yù)資本為基礎(chǔ)并通過市場(chǎng)紀(jì)律實(shí)現(xiàn)的。與此同時(shí)，以直接監(jiān)管為導(dǎo)向的監(jiān)管規(guī)則的趨同也日益明顯。本次危機(jī)當(dāng)中，結(jié) 構(gòu)性金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)以及評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管實(shí)踐備受詬病。這些規(guī)定規(guī)范了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的日常操作，一定程度上避免了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間因競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致報(bào)告質(zhì)量下降，風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分等問題。 ”2022 年 11 月 13 日，國務(wù)院又下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于同意調(diào)整社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議職責(zé)和成員單位的批復(fù)》，進(jìn)一步明確了由人民銀行牽頭建立社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議制度，其主要職責(zé)為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)社會(huì)信用體系建設(shè)工作，研究擬定重大政策措施；協(xié)調(diào)解決社會(huì)信用體系建設(shè)工作中的重大問題；指導(dǎo)、督促、檢查有關(guān)政策措施的落實(shí)；加強(qiáng)與地方人民政府的溝通協(xié)調(diào)。（二） 完善對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行政監(jiān)管1. 確立人民銀行征信管理的重要 監(jiān)管地位2022 年 7 月 10 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)中國人民銀行主要職責(zé)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定的通知》，其主要內(nèi)容之一就是擴(kuò)大并強(qiáng)化了人民銀行的征信管理職能。3. 銀行間債券市場(chǎng)非金融企 業(yè)債務(wù)融資工具管理更加市 場(chǎng)化2022 年 4 月 9 日，人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，規(guī)定人民銀行今后將把債務(wù)融資管理中屬于自律約束性的、日常程序性的事務(wù)移交由交易商協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理，強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮市場(chǎng)參與主體的作用，逐步形成政府職能監(jiān)管與市場(chǎng)自律管理相結(jié)合的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。該 《意見》的發(fā)布極大地鼓勵(lì)了債券融資規(guī)模的擴(kuò)大，為債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)，有利于金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。與此同時(shí)，人民銀行征信管理職18 / 110能得到了進(jìn)一步明確和強(qiáng)化，評(píng)級(jí)行業(yè)行政監(jiān)管更趨完善。截至 2022 年末，已有 2 只保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和 79 只信托產(chǎn)品在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司開立了債券托管賬戶。2022 年新增開戶機(jī)構(gòu)包括 741 家企業(yè)、365 家基金、39 家信用社、 33 家銀行、15 家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、12 家非銀行金融機(jī)構(gòu)、5 家證券公司。截至 2022 年末，中債綜合指數(shù)（財(cái)富指數(shù)）收于 點(diǎn)，同比上漲 %。2022 年， 銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易平均周轉(zhuǎn)率為 294%，其中周轉(zhuǎn)率最高的券種是短期融 資券，達(dá)到687%。另外，與 2022 年末相比，機(jī)構(gòu)持有債券增幅最大的是證券公司和基金，兩者分別增長(zhǎng)了 %和 %。5圖表 3：圖 23 2022 年～2022 年債券市場(chǎng)各期限債券發(fā)行情況5,10,15,20,25,30,35,40,45,01 13 35 57 710 10年 以 上億元0102030405060%2022年 發(fā) 行 量 2022年 發(fā) 行 量 2022年 發(fā) 行 量 占 比 2022年 發(fā) 行 量 占 比 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 3. 非銀行金融機(jī)構(gòu)債 券持有量增加 6截至 2022 年末，從存量債券的投資者持有結(jié)構(gòu)看，銀行、保險(xiǎn)和基金三類機(jī)構(gòu)是債券持有的主體，其持有的債券分別占債券總余額的 %、%和 %。其中，1 年期以下的債16 / 110券發(fā)行量占比同比提高 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2022年末，信用類債券中企業(yè)債券存量達(dá)到 億元，同比增幅達(dá)15 / 110%；短期融資券存量為 億元，同比增幅達(dá) %。圖表 1 ：圖 21 2022 年～2022 年銀行間債券市場(chǎng)各主要債券發(fā)行基本情況01000020220300004000050000600007000080000900002022 2022 2022 2022億元國 債 中 央 銀 行 票 據(jù) 政 策 性 金 融 債 非 政 策 性 金 融 債企 業(yè) 債 券 短 期 融 資 券 中 期 票 據(jù)資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理注：非政策性金融債為金融債除去政策性銀行債，下同從債券發(fā)行品種上來看，央行票據(jù)、國債和政策性金融債仍然是一級(jí)市場(chǎng)的主要品種，三者發(fā)行量占到銀行間債券市場(chǎng)總發(fā)行量的%，這一占比較 2022 年的 %減少了 個(gè)百分點(diǎn)。其中， 銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券達(dá) 萬億元，同比減少%。銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)施、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整、利率的市場(chǎng)化、金融穩(wěn)定的維護(hù)及企業(yè)融資渠道的拓寬發(fā)揮了非常重要的作用，同樣也為信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展提供了更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。截至 2022 年年末，債券市場(chǎng)總托管量為 萬億元，同比增長(zhǎng) %。成立之初，市場(chǎng)參與者只有 16家商業(yè)銀行， 債券存量?jī)H有 億元，交易量更是寥寥可數(shù)。 銀行間債券市場(chǎng)短期債券 4信用評(píng)級(jí)等級(jí)劃分為四等六級(jí)，符號(hào)表示為：AAAB、C、D，每一個(gè)信用等級(jí)均不進(jìn)行微調(diào)。2022 年 11 月，人民銀行又在《信貸市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)規(guī)范》中再次對(duì)銀行間債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期及短期信用評(píng)級(jí)的劃分、符號(hào)和含義進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展初期，各家機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)符號(hào)并不統(tǒng)一。這些規(guī)章和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布進(jìn)一步促進(jìn)了信用評(píng)級(jí)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。2022 年 3月，人民銀 行發(fā)布《中國人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見》，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理和指導(dǎo)。各主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)理念、方法、制度、人才、管理等 諸多方面都取得很大的提升。2022 年 1 月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡(jiǎn)化改革，有效地促進(jìn)了企業(yè)債券的發(fā)展。2022 年 10 月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“銀監(jiān)會(huì)” ）發(fā)布《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，禁止商業(yè)銀行為以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券等進(jìn)行擔(dān)保。2022 年 4 月 9 日，為進(jìn)一步完善銀行間債券市場(chǎng)管理，促 進(jìn)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展，人民銀行公布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，規(guī)定企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)” ）注冊(cè)，同年 4 月 15 日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》及《銀行間債券市場(chǎng)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等 7 項(xiàng)自律規(guī)則和指引，并正式開始接受企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)。債券市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)及審批制度的變革為評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境，評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。2022年 12 月，人民 銀行發(fā)布了 2022 年第 22 號(hào)公告，指出擬在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)和發(fā)行的債券，除不需評(píng)級(jí)外，均應(yīng)經(jīng)過在中10 / 110國境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。2022 年 5 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，并先后以保監(jiān)發(fā)[2022]74 號(hào)、92 號(hào)、133 號(hào)文的形式使中誠信、大公、聯(lián)合、遠(yuǎn)東、新世紀(jì) 5 家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。此外，債券市場(chǎng)相繼推出新產(chǎn)品，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)從業(yè)務(wù)角度將信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入其監(jiān)管范圍，出臺(tái)了多部對(duì)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的規(guī)章制度。在此階段，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中的地位得到明確，全國性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在積累評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)、提高評(píng)級(jí)技術(shù)和堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)級(jí)原則等方面均有較大提升，但由于債券市場(chǎng)產(chǎn)品仍相對(duì)單一，債券發(fā)行規(guī)模存在一定波動(dòng)，評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過短期繁榮后，發(fā)展仍舉步維艱。1997 年 12 月，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于2 與快速發(fā)展階段所提的“中誠信證券評(píng)估有限公司”不是同一家公司。（二） 初步發(fā)展階段（1992 年～2022 年）1992 年，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》，明確了債券評(píng)級(jí)工作應(yīng)作為債券發(fā)行審批的一個(gè)程序，確立了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行審批中的地位。1988 年成立的上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東” ）是我國第一家獨(dú)立于金融系 統(tǒng)的外部資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。（一） 初創(chuàng)階段（1987 年～1992 年）1987 年，國務(wù)院發(fā)布《企業(yè)債券管理暫行條例》，我國企業(yè)債券發(fā)行和管理開始步入正軌。但總體看，我國的信用評(píng)級(jí)行業(yè)還處在發(fā)展的初期，未來仍具有較廣闊的發(fā)展空間。1987 年，我國為規(guī)范企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，提出發(fā)展8 / 110信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)由此開始起步。此外，隨著經(jīng)濟(jì) 活動(dòng)中信用交易的增加,企業(yè)在選擇合作對(duì)象時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，由于信息不對(duì)稱的存在，信用評(píng)級(jí)結(jié)果日益被企業(yè)重視,企業(yè)可以通過評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)合作伙伴的履約能力等信用狀況進(jìn)行了解，降低企業(yè)的信息搜集成本，減少信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。4. 評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營 的作用信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)的信用質(zhì)量，進(jìn)行的獨(dú)立、客觀的評(píng)價(jià)。美國證券監(jiān)管部門就專門針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者制定了一系列的法規(guī)，比如規(guī)定機(jī)構(gòu)不得購買和持有投機(jī)級(jí)的證券等。一般情況下，對(duì)發(fā)行方而言，如果信用 級(jí)別越低，資金成本就會(huì)越高。以債券發(fā)行為例，一般債券的發(fā)行利率由基準(zhǔn)利率加上一個(gè)投資者認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中最重要的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果有很強(qiáng)的相關(guān)7 / 110性。在這樣的環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)觀點(diǎn)將在投資者的投資決策中發(fā)揮越來越重要的作用。表格 1：表 11 1981 年～2022 年標(biāo)準(zhǔn)普爾的累計(jì)違約率數(shù)據(jù)單位：%1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年AAA AA A BBB BB B CCC—C 資料來源：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾研究報(bào)告整理國際經(jīng)驗(yàn)表明，高信用級(jí)別債券的違約率明顯低于低信用級(jí)別的債券。表 11 列示了 Standard amp。（三） 基本作用1. 評(píng)級(jí)對(duì)投資者的作用評(píng)級(jí)中揭示的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指被評(píng)對(duì)象不能按照約定按期償6 / 110還全部或部分債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，主要的衡量指標(biāo)有違約率和違約損失率。主要包括對(duì)評(píng)級(jí)信息的使用、信息的保密、信息載體（文件、計(jì)算機(jī)介質(zhì)等評(píng)級(jí)有關(guān)的物件）的保管、工作人員使用評(píng)級(jí)信息的要求等。（3）數(shù)據(jù)庫管理制度數(shù)據(jù)庫管理制度包括如下內(nèi)容：數(shù)據(jù)庫應(yīng)包括機(jī)構(gòu)自身采集、積累及分析的數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理數(shù)據(jù)等內(nèi)容；數(shù)據(jù)庫管理制度應(yīng)明確不同類別數(shù)據(jù)的保存期限和保存方式、保管（數(shù)據(jù)維護(hù)）人的責(zé)任等內(nèi)容；應(yīng)建立計(jì)算機(jī)安全制度和管理制度，確保數(shù)據(jù)庫運(yùn)行；數(shù)據(jù)庫管理制度應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)終止信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)數(shù)據(jù)的處理做出明確的安排。（2）檔案管理制度信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)工作底稿、評(píng)級(jí)報(bào)告、相關(guān)信息等評(píng)級(jí)資料建立信用評(píng)級(jí)檔案，并建立檔案管理制度。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立業(yè)務(wù)回避制度，評(píng)級(jí)人員進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)回避存在利益沖突的評(píng)級(jí)客戶。2. 內(nèi)部管理制度內(nèi)部管理制度主要包括回避制度、檔案管理制度、數(shù)據(jù)庫管理制度和評(píng)級(jí)信息管理制度。（5）跟蹤評(píng)級(jí)制度跟蹤評(píng)級(jí)分為定期跟蹤和不定期跟蹤兩部分。（4）評(píng)級(jí)結(jié)果公布制度評(píng)級(jí)結(jié)果公布制度主要規(guī)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向公眾和評(píng)級(jí)對(duì)象（發(fā)行人）公布結(jié)果的形式、內(nèi)容、 時(shí)間及公布的媒介。信用評(píng)審委員會(huì)是信用評(píng)審的最高決策機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所有級(jí)別的給出、調(diào)整與撤銷都要經(jīng)過評(píng)審委員會(huì)討論通過。（2）實(shí)地調(diào)查制度實(shí)地調(diào)查制度應(yīng)當(dāng)使評(píng)估人員在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)（首次評(píng)級(jí)和跟蹤4 / 110評(píng)級(jí)）過程中，能夠在合理的范圍內(nèi)對(duì)信用評(píng)級(jí)所需要的信用信息進(jìn)行調(diào)查、收集、分類、分析、加工，對(duì)相關(guān)資料能夠進(jìn)行核查和驗(yàn)證，以及能夠主動(dòng)發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)對(duì)象（發(fā)行人）申請(qǐng)復(fù)評(píng)且得到受理后，評(píng)級(jí)小組應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)要求審核補(bǔ)充資料，完成復(fù)評(píng)工作。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)性質(zhì)成立評(píng)級(jí)小組，完成資 料收集、整理、核 實(shí)工作，并撰寫信用評(píng)級(jí)報(bào)告和分析報(bào)告。評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度包括：評(píng)級(jí)報(bào)告質(zhì)量控制制度、實(shí)地調(diào)查制度、評(píng)審 委員會(huì)制度、評(píng)級(jí)結(jié)果公布制度和跟蹤評(píng)級(jí)制度等。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心制度包括評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度及內(nèi)部管理制度兩部分。對(duì)特定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)而言，還 需具體分析募集資金的用途、風(fēng)險(xiǎn)狀況、債券的保障措施及償債順序等具體條款。宏觀分析是對(duì)受評(píng)對(duì)象面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、 監(jiān)管環(huán)境、行業(yè)結(jié)構(gòu)、政策和市 場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)環(huán)境等外部因素進(jìn)行分析。由于外部環(huán)境的不斷變化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須在靜態(tài)分析的基礎(chǔ)上，采用歷史考察、現(xiàn)狀分析和未來預(yù)測(cè)相結(jié)合的動(dòng)態(tài)分析方法，將受評(píng)對(duì)象某個(gè)時(shí)期的定量和定性特征與內(nèi)外部因素的變化結(jié)合起來進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)其未來發(fā)展變化做出估計(jì)和判斷。靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合。定量分析是信用評(píng)級(jí)方法不可或缺的部分，在此基礎(chǔ)上，依賴分析師團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，以公正的立場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)?；镜姆治龇椒òǘㄐ苑治雠c定量分析相結(jié)合、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合、宏觀分析與微觀分析相結(jié)合等。在分析基礎(chǔ)資料時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)確指出影響評(píng)級(jí)對(duì)象（發(fā)行人）經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象（發(fā)行人）某些指標(biāo)的極端情況要做深入分析。（一） 基本原則及方法1. 基本原則