【正文】 抵押貸款(ARMs)。 抵押貸款及其種類所謂抵押貸款，是以指定的不動產(chǎn)作為抵押所取得的貸款。167。(3)結(jié)合文章中已經(jīng)得出的房地產(chǎn)市場風(fēng)險傳遞鏈和貨幣市場傳遞鏈，在一般的金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)基礎(chǔ)之上，將以房地產(chǎn)市場為代表性的資產(chǎn)價格泡沫指標(biāo)加入進去，形成四大類風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)并提出風(fēng)險預(yù)警模型的構(gòu)建設(shè)想。緒論美國住房抵押貸款市場概述 住房抵押貸款市場的金融風(fēng)險分擔(dān)機制研究 基礎(chǔ)金融風(fēng)險研究 風(fēng)險分擔(dān)機制研究 風(fēng)險因子傳遞機制研究 金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建 住房抵押貸款市場 信用衍生品市場 住房抵押貸款支持證券市場 風(fēng)險警示和政策建議 總結(jié)與展望 論文總體框架圖167。第四章則先從我國住房抵押市場的現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合美國次貸危機出現(xiàn)的問題，對我國現(xiàn)階段住房金融創(chuàng)新提出自己的看法，并給出住房金融創(chuàng)新過程中風(fēng)險控制的建議。然后結(jié)合具體數(shù)據(jù)，對美國住房抵押貸款市場做實證研究，研究清楚主要風(fēng)險因子之間的傳遞機制和相互影響程度，證明房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展對整個國家經(jīng)濟的重要性。第三章和第四章為本文主體部分。第一章為緒論，主要包括選題意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述和本文會涉及到的專業(yè)術(shù)語概念解釋，為全文的展開做好鋪墊。167。將數(shù)據(jù)帶入向量自回歸VAR模型進行估計測算，來剖析美國住房抵押貸款市場的主要風(fēng)險因子之間的傳遞關(guān)系，研究風(fēng)險因子的變動將如何影響美國國家經(jīng)濟狀況。 研究方法和內(nèi)容框架167。(6)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是將能夠有穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的、但缺乏流動性的資產(chǎn)，打包集結(jié)成資產(chǎn)池，并對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流及其風(fēng)險進行結(jié)構(gòu)性分拆重組，形成由抵押貸款組合支持的證券，通過一定的擔(dān)保進行信用增級，然后在資本市場發(fā)行和銷售的過程。金融風(fēng)險是指金融機構(gòu)在經(jīng)營活動中和交易過程中可能面臨的風(fēng)險，是圍繞金融機構(gòu)、金融交易和金融資產(chǎn)這一層面的事物而定義和產(chǎn)生的。風(fēng)險管理一般指金融機構(gòu)或投資者運用各種金融工具或其他的策略對投資中所面臨的風(fēng)險進行規(guī)避、轉(zhuǎn)移、分散、對沖、補償?shù)?，以此來達到風(fēng)險的優(yōu)化配置和利潤最大化，風(fēng)險分散是風(fēng)險管理中的一種方法。 (4)風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險分散與風(fēng)險管理風(fēng)險分擔(dān)是指經(jīng)濟中的風(fēng)險最終由誰來承擔(dān)、如何在不同主體之間進行分配，風(fēng)險如何在這些主體之間傳遞，是從宏觀角度來看待風(fēng)險。房地產(chǎn)購買者抵押貸款銀行證券投資者一級市場二級市場 住房抵押貸款一級和二級市場關(guān)系資料來源：從Kristin Chen (2002)[22]整理而來。二級市場則是在一級市場基礎(chǔ)上衍生出來的再交易市場，主要包括個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化形成的金融衍生品。(2)住房抵押貸款一級市場與二級市場美國的住房抵押貸款市場可以分為住房抵押貸款一級市場和住房抵押貸款二級市場兩種。(1)住房抵押貸款住房抵押貸款是指借款人以其所購置的房地產(chǎn)作為抵押，按購房款的一定比率從銀行借款，然后在一定期限內(nèi)，按月償還其所借款項的一種貸款形式。167。國內(nèi)學(xué)者沒有很深入的研究美國次貸危機的現(xiàn)狀，很少從風(fēng)險這個金融核心概念的角度去看待美國住房抵押貸款市場的風(fēng)險分擔(dān)機制，沒搞清楚金融風(fēng)險為何如此迅速傳遞擴散并且逐級放大而演變成金融危機等深層面的關(guān)鍵問題。反觀國內(nèi)學(xué)者的研究現(xiàn)狀，前期研究大多還停留在住房抵押貸款資產(chǎn)證券化積極性和必要性，政策建議居多而實證研究居少，提出的觀點雖然合理但缺乏數(shù)據(jù)支撐，抑或是單方面強調(diào)資產(chǎn)證券化的益處而往往沒有提示相關(guān)的負面隱患。國外學(xué)者從不同角度積極研究住房抵押貸款市場相關(guān)問題，常常配合市場數(shù)據(jù)進行實證研究，將各種風(fēng)險因子進行提取和量化，這樣不僅僅有助于理論分析的深入，也有助于為金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立創(chuàng)造條件。167。曹遠征(2008)[20]著重對次級債進行了界定，并對其的影響機制進行了分析，結(jié)合美國經(jīng)濟基本面因素和金融市場狀況，對次級債的具體影響和未來走勢進行了分析，認(rèn)為在世界金融市場聯(lián)系日趨緊密的今天，中國金融市場應(yīng)摒棄被動防守、因噎廢食的心態(tài)，以開放的姿態(tài)，在提高本土市場各類主體的抗風(fēng)險能力的同時，積極參與國際金融市場的競爭與合作。孫立堅(2007)[18]對次貸風(fēng)波回顧后，認(rèn)為“次級住房抵押貸款”是市場競爭和深化的結(jié)果，但消費者信貸存在差異化，金融中介機構(gòu)通過過度競爭卻標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險定價方法是無法定出正確的風(fēng)險價格，從而導(dǎo)致過度的貸款擴張行為，不知不覺中埋下了爆發(fā)金融風(fēng)波的種子。羅斌、曾祥英(2006)[17]運用博弈論來分析我國銀行應(yīng)首先選取何種資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化試點，認(rèn)為選擇高質(zhì)量資產(chǎn)還是低質(zhì)量資產(chǎn)作為證券化資產(chǎn)主要取決于其是否能夠獲得正的額外收益。易憲容(2005)[16]認(rèn)為我國家庭目前的高負債率是造成個人住房抵押貸款風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要原因。楊濤(2004)[14]認(rèn)為，根據(jù)我國國情，明確以下三個層次的具體目標(biāo)能夠更好地推動我國住房抵押貸款市場的發(fā)展：一是推進結(jié)構(gòu)性金融概念的引入，積極研究和發(fā)展MBS來提升我們的金融創(chuàng)新水平，加強相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)以帶動金融創(chuàng)新相關(guān)的制度改革，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造必要條件；二是完善住宅金融體系，提高居民收入，積極引導(dǎo)市場資金投入到MBS市場，為住房市場注入新的活力，使住宅消費更具有合理性；三是完善資本市場結(jié)構(gòu)，增加金融產(chǎn)品種類，推行MBS市場的建立以推動整個債券市場的發(fā)展，進而促進資本市場的統(tǒng)一和完善。自有資本比例規(guī)制等金融監(jiān)管的強化和金融領(lǐng)域里金融資本整體成本上升的壓力是資本成本增加的原因。國內(nèi)學(xué)者的研究成果主要集中于資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的必要性，和選擇住房抵押貸款還是不良貸款作為我國資產(chǎn)證券化的突破口這2個方面上。167。 Hui Tong和ShangJin Wei(2008)[11]通過2001年911事件后消費者信心受到?jīng)_擊下的一系列數(shù)據(jù)，創(chuàng)建行業(yè)敏感性指標(biāo)，并用該指標(biāo)結(jié)合2007年7月到2008年4月的數(shù)據(jù)，對次貸危機進行詮釋，并試圖解釋經(jīng)濟危機如何從金融行業(yè)向非金融行業(yè)擴展的機理。William Adams(2007)[9]等人從流動性和信息不對稱的角度出發(fā)，研究次貸危機形成的原因，并發(fā)現(xiàn)違約率和貸款規(guī)模有顯著關(guān)系(道德風(fēng)險)，而且借款人面對大的貸款更想違約。通過變量控制，從而將鄰居的影響從其它變量中分離出來。Robert(2001)[8]研究了鄰居特征對個人住房抵押貸款違約風(fēng)險的影響。(2)以住房抵押貸款相關(guān)指標(biāo)為出發(fā)點Wilson(1995)[6]運用19921995年加利福尼亞的數(shù)據(jù)估計了損失函數(shù)，找到了幾個驅(qū)使違約的主要動因，其中最重要的原因是房價變動，之后是貸款特征、貸款價值比LTV、資產(chǎn)類型和貸款規(guī)模等因素。他認(rèn)為，在金融體系中有特殊地位的銀行，是因為其可以接受存款和發(fā)放貸款，然而近年來“脫媒”在美國日益流行，放松管制、全球化和信息技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)侵蝕了銀行作為中介的角色和它們的特殊地位，這導(dǎo)致銀行自身也開始尋求新的路徑去奪回金融中介地位的行為，資產(chǎn)證券化是銀行增強業(yè)務(wù)競爭很好的一個出發(fā)點。當(dāng)市場處于景氣階段時，資產(chǎn)價格上升將會導(dǎo)致抵押品價值上升，從而貸款者將更為寬松的審核借款人資格，加大抵押貸款的發(fā)放，銀行信貸的增加反過來又會造成資產(chǎn)價格的進一步增長，形成了循環(huán)反饋的金融加速器機制。Allen與Gale(2000)[1]指出，由于投資者對金融中介存在風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的激勵，因此由借款投資形成的資產(chǎn)價格會急速上漲，其間必然存在泡沫，并嚴(yán)格證明了信用擴張與資產(chǎn)價格之間的關(guān)系，認(rèn)為信用隨意擴張會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的形成。Allen和Santomero(1999)[2]經(jīng)過研究認(rèn)為，近年來在美國的傳統(tǒng)銀行中，存貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)有了很大程度的下降，美國的銀行紛紛通過金融創(chuàng)新和中間業(yè)務(wù)來獲取利潤，以維持其在經(jīng)濟中的地位。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和文獻綜述167。美國住房抵押貸款市場的研究，對于我們把握次貸危機的未來發(fā)展，判斷這一危機對中國的可能沖擊，特別是對重新思考中國今后金融體系改革的方向具有十分重要的意義。因此，對美國住房抵押貸款市場和住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的風(fēng)險進行研究，具有重要的實踐意義。(2)實踐意義住房抵押貸款資產(chǎn)證券化是近三十年來最重要的金融創(chuàng)新工具之一，隨著我國住房抵押貸款的大規(guī)模發(fā)展，銀行體系內(nèi)在風(fēng)險日益明顯，住房抵押貸款資產(chǎn)證券化將成為必然結(jié)果和要求。 選題意義以美國次貸危機為起點，通過美國住房抵押貸款市場這個研究實體來探討當(dāng)前金融風(fēng)險分擔(dān)體制問題之所在，對于研究我國住房金融創(chuàng)新有著重要的作用：(1)理論意義從這次次貸危機中，理論界需要意識到住房抵押貸款資產(chǎn)證券化風(fēng)險的危害性，證券化在為商業(yè)銀行增加流動性和分散風(fēng)險的同時，也使得住房貸款的潛在風(fēng)險從銀行間擴散到整個金融體系。這說明次貸危機的發(fā)生，已經(jīng)使得我國政府開始高度重視經(jīng)濟體系中信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險狀況，一系列重要的實際問題也擺在我國政府面前：美國次貸危機發(fā)展現(xiàn)狀如何？次貸危機的爆發(fā)為何給美國經(jīng)濟體系造成如此大的影響？金融風(fēng)險是如何這么快速的傳播出去并且引起金融危機？面對潛在金融風(fēng)險，應(yīng)該如何做好監(jiān)測工作？我國現(xiàn)階段的住房金融創(chuàng)新是怎么樣的情況，其中存在著哪些不足和風(fēng)險？這些也都是國務(wù)院辦公廳相關(guān)意見之中提出的重點問題，本文寫作的出發(fā)點也在于此，對上述問題的研究將有很重要的理論意義和實踐意義。2008年12月8日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展發(fā)布了若干意見，提出在進一步規(guī)范發(fā)展信貸資產(chǎn)重組、轉(zhuǎn)讓市場的基礎(chǔ)上，允許在銀行間債券市場試點發(fā)展以中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款、國家重點建設(shè)項目貸款等為標(biāo)的資產(chǎn)的信用風(fēng)險管理工具，適度分散信貸風(fēng)險；要完善國際金融危機監(jiān)測及應(yīng)對工作機制。以往主流觀點認(rèn)為橫向風(fēng)險分擔(dān)體制可以最大程度地分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，為銀行等金融中介機構(gòu)提供更廣泛的風(fēng)險分擔(dān)渠道，將風(fēng)險在不同風(fēng)險偏好的投資者之間進行優(yōu)化配置，所以在過去的三十年中，以美國為代表的發(fā)達金融國家大力推進資產(chǎn)證券化進程，造就了住房抵押貸款市場的繁榮發(fā)展。銀行主導(dǎo)型金融體系則是銀行中介的縱向風(fēng)險分擔(dān)機制的具體表現(xiàn)，該體系下發(fā)展動力不足，體系內(nèi)往往運作效率不高，但投資者的風(fēng)險暴露程度較低，當(dāng)經(jīng)濟體系遭受外部系統(tǒng)性沖擊時，對投資者的影響較小，有利于經(jīng)濟穩(wěn)定。金融市場主導(dǎo)型金融體系就是金融市場橫向風(fēng)險分擔(dān)機制的具體表現(xiàn)，該體系下發(fā)展動力強勁，充分發(fā)揮了金融市場的有利機制，但投資者的風(fēng)險暴露程度較高，在遭受系統(tǒng)性沖擊時，對投資者的影響較大，更易造成經(jīng)濟波動，美國的金融市場屬于金融市場主導(dǎo)型金融體系。美國學(xué)者Franklin Allen和Douglas Gale(2002)[1]的研究成果認(rèn)為金融風(fēng)險分擔(dān)機制分為金融市場橫向風(fēng)險分擔(dān)機制和銀行中介縱向跨期風(fēng)險分擔(dān)機制。金融創(chuàng)新與衍生品的大規(guī)模發(fā)展，以及金融監(jiān)管體系的不完善，使得美國豐富的金融工具在促進美國經(jīng)濟快速增長的同時，為此次危機埋下了重大隱患。二級市場則是在一級市場基礎(chǔ)上衍生出來的再交易市場，主要包括個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化形成的金融衍生品。美國的住房抵押貸款市場可以分為住房抵押貸款一級市場和住房抵押貸款二級市場兩種。如果對風(fēng)險沒能進行有效預(yù)防和處理，當(dāng)風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失時，會對經(jīng)濟造成巨大沖擊，破壞國家經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，嚴(yán)重時甚至?xí)?dǎo)致經(jīng)濟動蕩甚至崩潰。 選題背景2008年，全球經(jīng)歷著一場重大的經(jīng)濟危機，世人將此次危機稱為次貸危機，這是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款相關(guān)衍生品出現(xiàn)問題，而導(dǎo)致整個信用衍生品市場大幅萎縮，住房抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金關(guān)閉和股市劇烈震蕩的金融風(fēng)暴。 研究的局限性 62參考文獻 63在讀期間公開發(fā)表的論文和承擔(dān)科研項目及取得成果 66致　謝 67第一章 緒論第一章 緒論167。 對銀行：構(gòu)建納入金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理體系 59第五章 總結(jié)與展望 61167。 對金融創(chuàng)新：客觀看待這把“雙刃劍” 56167。 我國資產(chǎn)證券化的一些設(shè)想 54167。 54167。 我國住房抵押貸款一級市場不完善 52167。 中國現(xiàn)階段住房抵押貸款市場概述 51167。 預(yù)警模型的設(shè)想 49167。 預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建 44167。 實證分析的幾點結(jié)論 44167。 脈沖響應(yīng)分析 42167。 誤差修正模型 39167。 主要變量的選取與數(shù)據(jù)處理 34167。 住房抵押貸款市場風(fēng)險分擔(dān)體制的隱含危險 32167。 次級抵押貸款債券金融風(fēng)險的分拆重組 29167。 次級抵押貸款債券市場的基礎(chǔ)金融風(fēng)險 26167。 信用違約互換（CDS） 22167。 信用衍生品定義 18167。 美國住房抵押貸款支持證券市場的發(fā)展 15167。 美國住房抵押貸款支持證券市場 13167。 抵押貸款及其種類 11167。 論文的創(chuàng)新之處 10第二章 美國住房抵押貸款市場概述 11167。 研究方法 9167。 相關(guān)概念介紹 7167。 國內(nèi)方面 5167。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和文獻綜述 3167。 選題背景 1167。s housing mortgage loan market, we put forward innovative ideas for housing finance and risk control policy remendations. Chapter V is conclusion and outlook for the full text.Key Words: Risk Sharing, Residential Mortgage Loan, Asset Securitization, Financial Innovation目 錄摘 要ABSTRACT第一章 緒論 1167。第五章為全文的結(jié)語和展望。第三章為主體部分，對住房抵押貸款市場的金融風(fēng)險分擔(dān)機制進行理論研究，并且結(jié)合具體數(shù)據(jù)做實證分析，最后提出金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建的設(shè)想。第一章為緒論，提出研究問題，為全文的展開做好鋪墊。從銀行角度出發(fā)，需要構(gòu)建納入金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理體系。因此對于金融創(chuàng)新本身，我們必須客觀看待。并結(jié)合數(shù)據(jù)進行實證分析，利用向量自回歸VAR模型發(fā)現(xiàn)了短期內(nèi)利率的提高并不是調(diào)控房地產(chǎn)價格的有效方法，但利率對房地產(chǎn)價格的調(diào)控效果是一