凱恩斯主義的金融發(fā)展理論及其實證-文庫吧資料
2025-07-04 17:52本頁面
【正文】 度。如Borio等所提出的，這種環(huán)境為“自我強化的信貸和資產(chǎn)價格螺旋上升提供了肥沃的土壤，更快的信用擴張?zhí)岣哔Y產(chǎn)價格，而更高的資產(chǎn)價格反過來又進一步放松信用約束”。(2)技術進步與金融市場結構的變化降低了發(fā)放貸款的信息和監(jiān)督成本，提高了信貸市場的靈活性。由于各類金融市場上交易費用的降低，各種不受貨幣當局控制的新金融資產(chǎn)越來越多地被當作支付手段使用并代替了傳統(tǒng)形式的貨幣，傳統(tǒng)貨幣總量指標如MM2或M3不再是對貨幣量的一種合適的度量，現(xiàn)在對于如何區(qū)分貨幣與非貨幣性金融資產(chǎn)已難以確定明確的標準。90年代以來的研究發(fā)現(xiàn)：(1)金融或信貸約束及其放松對實際經(jīng)濟特別是投資決策有很大關系。金融約束的放松使總的銀行信貸量增加，進入股票市場的銀行信貸增加。限于篇幅，本文僅就近20多年來的金融發(fā)展對證券市場泡沫膨脹的作用機制與渠道進行分析，但對于凱恩斯主義上述的幾種觀點也有相當?shù)倪m用性。二、現(xiàn)實的考察20世紀70年代末以來，以自由化、全球化和創(chuàng)新為主要內(nèi)容的金融發(fā)展，在促進各國經(jīng)濟增長的同時，也頻頻引發(fā)金融危機以及證券市場泡沫的膨脹與破滅，使相關國家經(jīng)濟遭遇相當?shù)膿p失與困難。金融結構變的愈益脆弱，商業(yè)周期積累起引致下滑的債務緊縮。在經(jīng)濟高漲期，接近于充分就業(yè)時，債務責任開始剝奪對于服務債務責任所必須的收入流，這種情況發(fā)生是由于從實際贏利機會看預期變得太樂觀了，實際贏利機會受生產(chǎn)力增長的制約，而信用的擴張則不是。金融不穩(wěn)定性假說最初來自于明斯基50年代發(fā)表的論著。由于金融市場的重要性日益提高，經(jīng)理人也將金融市場的短期行為作為其決策的指南，因為金融市場僅看中短期成功。價格對影響金融市場上預期的各類信息反應迅速。許多學者認為這種發(fā)展破壞實際經(jīng)濟，有變成賭場的副產(chǎn)品的危險。根據(jù)有效市場假說(EMH)，對預期的未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)應反映所有當前可得到的關于基本面的信息。當投機泡沫在金融市場盛行時，金融市場（主要是證券市場）的價格并不準確地反映基本因素（實際變量）的狀況。當金融資產(chǎn)提供的收益率高于實際投資項目時，更多的貨幣會投向金融資本，結果在廠房和設備方面進行實際投資可以得到的貨幣就減少，并通過負的乘數(shù)效應破壞經(jīng)濟的實際部門。在此情形下，金融市場上的投機活動要對將資源疏導向“一連患穩(wěn)定的企業(yè)”的前景產(chǎn)生有害的影響。根據(jù)凱恩斯主義傳統(tǒng)，當利潤預期經(jīng)濟過度樂觀或過度悲觀時經(jīng)濟傾向于產(chǎn)生易變性和投機泡沫，當金融活動提供更高的收益或風險更小時，會出現(xiàn)金融活動增加不穩(wěn)定性或以實際經(jīng)濟活動為代價成長的情形，金融活動與增長之間也會有負的相關性。在這些情況下，經(jīng)濟就成為需求約束型的。貨幣要部分地用于金融資產(chǎn)的積累或在比較近的將來進行商品和勞務消費。沒有任何價格機制（雖然有利率的修定）保證最富生產(chǎn)性的投資項目能得到融資，因為投資主要地是由不確定世界中的預期所決定的。如果銀行不愿意放貸、不愿為投資進一步融資，真實經(jīng)濟就會受到影響，因為沒有其他可以替代性地用于為額外的投資項目融資的銀行信貸替代品。這些公司是銀行依賴型借款人，因為他們難以在得不到信貸時轉向商業(yè)票據(jù)市場。但是，如果資本市場不是完善的，公司就不能以與內(nèi)部資金相同的條件獲得外部資金。在內(nèi)源融資的情形下，利率代表公司的機會成本，該機會成本是公
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