【正文】 通過國際并購事件可知：在跨國并購時，不能選擇那些“代售”企業(yè)，而是要選擇符合自己發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)。就目前市場價格來看，中鋁國內(nèi)氧化鋁項目已面臨虧損，而海外的鋁土礦項目又比國內(nèi)項目噸產(chǎn)能投入高出許多，這勢必會給中鋁帶來財務風險。如目前價格繼續(xù)，2006年后獲得采礦權(quán)的投建鋁土礦項目不可能在盈虧平衡線之上，而前三年鋁價又創(chuàng)十年來的巔峰。而礦產(chǎn)品價格參數(shù)一般采用當?shù)仄骄N售價格，或以評估基準日前的三個年度內(nèi)價格平均值；折現(xiàn)率規(guī)定采礦權(quán)和探礦權(quán)分別為8%和9%。在氧化鋁項目投資中，鋁土礦采礦權(quán)和對應土地資源款占相對較高的比例?？僧敃r在國內(nèi)，萬噸電解鋁產(chǎn)能投資在4000萬元至7000萬元之間，電力每MW投資在400萬元至600萬元之間。而在2009年5月份，中鋁又與馬來西亞礦業(yè)國際控股有限公司(MMC)和沙特阿拉伯王國本拉登集團(SBG)簽署了合資安排。在這一年，當時秘魯銅業(yè)擁有Toromocho銅礦約1200萬噸的開發(fā)選擇權(quán)，約合478元。在2007年3月。隨著礦產(chǎn)品價格下跌，力拓未來業(yè)績必會有大幅下降；而作為一般財務投資者，中鋁必須承擔巨額還款壓力和相應財務費用。 Quin tans、《Take over the restructuring and corporate governance 》、Peking University Press、1922價值評估缺乏系統(tǒng)（1）、鋁價大跌圖表 3鋁價跌落弧度從圖中，我們可以知道在7月份，滬鋁0811的合約價為19860元/噸，到8月末跌到了17730元/噸，%，很長一段時間也沒有明顯回升的跡象，而是繼續(xù)下跌，到9月中旬的時候，%?？鐕①彵緛砭蜕婕暗秸螁栴}，尤其是中鋁作為國企，更是應該提前考慮到會受到的不利的政治輿論。本集團的杠桿比率為 %，比 2008 年的 %上升了 個百分點主要是因為新增短期貸款人民幣 億元（含信托貸款人民幣 50 億元），贖回到期短期融資券人民幣 億元(含利息)，同時，本集團充分利用低成本的票據(jù)融資，在 2009 年加大了應付票據(jù)的簽發(fā)，應付票據(jù)余額較 2008 年末增加了人民幣 億元，另一方面本集團預收貨款較 2008 年末減少了人民幣 億元，主要是于 2008 年年底收到的鋁錠預收貨款人民幣 億元對應的合同在 2009 年執(zhí)行完畢，加上本集團按進度支付應付工程款，導致其他應付款減少人民幣 億元。 億元，比 2008 年末的人民幣 億元，增加了人民幣 億元。 Tyer、《Enterprise merger and reorganization 》、Social Sciences Press、2000受上述因素影響。表二：中鋁2009年、2008年的財務報表 單位：億項 目2009年2008年管理費用財務費用營業(yè)利潤（）表二：中鋁2009年、2008年的財務報表 單位：億項 目管理費用財務費用訴訟費利息支出中國銀行工商銀行違約賠償農(nóng)業(yè)銀行建設銀行圖表 2中鋁的費用、利潤圖通過中鋁2009年的年報數(shù)據(jù)顯示可知，在2009年，%；，上升幅度為 %。（三）、中鋁并購力拓失敗之后的財務分析中鋁在收購力拓時采用的是通過認購可轉(zhuǎn)債以及鐵礦石、銅和鋁資產(chǎn)層面與力拓成立合資公司，當力拓注資協(xié)議撤銷之后，也就是協(xié)議金額的1%，中鋁對力拓巨大金額的注資，要支付龐大的投行費用、財務費用、律師費用、向四大銀行支付巨額的賠償金等。就如聯(lián)想在2004年采取現(xiàn)金支付方式收購IBM的PC業(yè)務，但是同樣使聯(lián)想的負債大大的提高，必然影響到后來的現(xiàn)金流。在確定好跨國并購的價格之后，我國企業(yè)需要選擇合適的并購支付工具，比如：現(xiàn)金、股權(quán)、混合支付等。表一、預測變量數(shù)值2009年的每股盈余2美元2010年的每股盈余3美元2009年的每股銷售收入19美元2010年的每股銷售收入通過比率法、。并且由當時公布的最新數(shù)據(jù)顯示，共有4家機構(gòu)對Addax石油公司2009年和2010你那的每股盈余進行了預測，；。圖表 1 Addax公司股份盈余（EPS）情況注：根據(jù)Addax公司2008年年度報告整理根據(jù)公司年報。鋁價的大跌對中鋁造成了巨大的沖擊，尤其是在其的許多高價海外投資上，更是嚴重，這使中鋁無論是在國際還是國內(nèi)都遭受了巨大的損失。一方面，支付方式太單一：中鋁作為一大型國有企業(yè)，在融資方面占有很大的優(yōu)勢，尤其是其有四大銀行作為其強力的后盾，但是中鋁在選擇支付方式的時候，卻選擇了單一的現(xiàn)金支付方式，中鋁在選擇支付方式的時候，忽略掉力拓一旦違約，自己將要面臨的巨大的各種費用及賠償。在經(jīng)濟危機的影響下，力拓面臨著嚴重的債務危機，為了解決債務危機，力拓選擇借助中鋁度過難關(guān)，當經(jīng)濟復蘇，力拓選擇違約，與必和必拓合作。在這4名員工中，胡士泰為澳大利亞籍中國裔男子，其余3人均持中國護照，其中一位姓王，一位姓劉。中鋁在并購力拓時采取市場化的操作策略，此戰(zhàn)略是完全市場化的運作，對保密要求特別高，但是保密又是中國的一大弱項。但是有色金屬價格在2008年下半年爆發(fā)的金融危機中大弧度下跌，力拓公司面臨需求減弱這一困境，當時力拓公司387億美元的負債中，有189億美元的貸款即將到期，這使力拓面臨著嚴峻的財務危機，在這種狀況下，力拓與中鋁簽下了195億美元的出讓部分股權(quán)的協(xié)議，但是在2009年6月5日，力拓就宣布與必和必拓公司成立西澳鐵礦石公司，同時撤銷了與中鋁簽訂的并購協(xié)議，西澳鐵礦石公司被置入了力拓和必和必拓的所有鐵礦石業(yè)務資產(chǎn)及負債，力拓和必和必拓鐵礦業(yè)務的合并，加強了其在國際鐵礦石市場的壟斷地位。王謙、《中國企業(yè)技術(shù)獲取型跨國并購研究》、經(jīng)濟科學出版社、2010年、47頁三、中鋁海外并購財務風險案例分析（一）、中鋁并購力拓的背景分析中鋁集團即中國鋁業(yè)股份有限公司（簡稱“中國鋁業(yè)”）是中國唯一的氧化鋁生產(chǎn)商，同時也是中國規(guī)模最大的原鋁生產(chǎn)商。企業(yè)的短期償債能力也會因為并購方?jīng)]有較強的融資能力，無法合理的安排現(xiàn)金流量，導致流動比率也會大幅下降而受到影響，給并購方帶來流動性風險。并且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會因為企業(yè)投入少量的自有資金而失衡。資產(chǎn)的流動性是采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先需要考慮的，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能順利、迅速地回收并購資金。與流動性相關(guān)的風險在企業(yè)并購之后，由于過重的債務負擔和短期融資的缺乏，導致支付出現(xiàn)困難。支付方式選擇不當將會給企業(yè)帶來較大的財務風險。因此融資決策帶來的風險是并購方必須考慮的重要問題。楊忠智、《企業(yè)海外并購及海外子公司內(nèi)部控制研究》、廈門大學出版社、2011年、50頁而并購動機、被收購企業(yè)在被收購前的資本結(jié)構(gòu)等因素都會使企業(yè)并購所需的長短期資金、自有資本和債務資金的投入存在差異。資本結(jié)構(gòu)偏離形成的風險并購融資決策對一個企業(yè)現(xiàn)有的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生重大影響。然而大額舉債給企業(yè)帶來了預期高效益的同時也帶來了高風險。企業(yè)為了獲得被收購企業(yè)的股權(quán)或者資產(chǎn)，通過舉債然后再用被并購企業(yè)流量來償還的一種收購方式就被定義為杠桿收購。田文英、《外資并購與國家安全》、法律出版社、2011年、100頁多付風險產(chǎn)生可能性較高，被收購企業(yè)的管理決策層都希望己方在被收夠時得到較多的溢價，這樣等于提高了己方在被收購時的收益。（四）、并購過程中財務風險的表現(xiàn)形式并購的財務風險主要分為三種類型：即目標企業(yè)價值評估風險、融資風險和支付風險。無論是宏觀還是微觀因素的變化都可能導致企業(yè)的預期目標與實際結(jié)果產(chǎn)生誤差。許多并購方在決定并購之前并沒有對被并購企業(yè)進行調(diào)查就做出并購的決定最終導致財務風險的產(chǎn)生。而要對被收購企業(yè)做出一個合理的股價，就必須保證所獲取的被并購企業(yè)的信息是真實可用的。李春綱、《中國式收購》、科學出版社、2011年、第90頁一些被收購企業(yè)的高管在收到收購方的并購邀約時，為了自己的利益不向收購方提供企業(yè)一些無形資產(chǎn)的真實價值。如果被并購企業(yè)不是有信息披露機制的上市公司，并購方通常無法對被并購的企業(yè)的負債數(shù)額、財務報表的真實性、是否已經(jīng)抵押資產(chǎn)、是否存在訴訟爭議無法做出合理的估計，因而無法合理的對被并購企業(yè)資產(chǎn)的具體價值和贏利能力進行估價，估價風險便產(chǎn)生了。而不對稱的信息和不確定的環(huán)境是影響企業(yè)并購財務風險的基本因素。所以，根據(jù)以上的觀點可知，在并購時由于在制定收購價、融資方法、支付方式等方面的不科學導致企業(yè)的財務狀況惡化或者損失，這就是財務危機。企業(yè)并購作為一種投資行為，要想實現(xiàn)目標價值，就必須經(jīng)過一定的整合和運營期，并且其價值目標的最低限度也不僅僅只是保證其沒有償債的風險。在企業(yè)的并購過程中，收購價的定位、支付方式也是導致財務危機的因素。從引發(fā)的結(jié)果可以知道企業(yè)并購財務風險主要是由于融資決策的不合理而導致企業(yè)的償債能力受到影響。胡克對并購財務風險定義為：企業(yè)的經(jīng)營融資和償債能力由于通過舉債并購而受到的影響。杰弗里屠巧平認為，財務風險是一種可變性，企業(yè)在并購的過程中，采用舉債的方式進行籌資，這導致企業(yè)的償債能力下降，股東的收益波動弧度變大。（二）、企業(yè)并購財務風險定義國內(nèi)的諸多學者都對企業(yè)并購財務風險的定義進行了不同的分析研究。并購（或稱重組）在廣義上包含企業(yè)的擴張、收縮和企業(yè)中資產(chǎn)重組和所有權(quán)人結(jié)構(gòu)變動等。企業(yè)并購活動是指擁有對企業(yè)的控制權(quán)某一或者某一部分主體在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下通過出讓自己的權(quán)利而獲取相應的利益，而另一方則是通過付出一定的代價來獲取對其的控制權(quán)。A 系指“合并”、“兼并”、“收購”三個概念的全部或部分含義。“合并”、“兼并”、“收購”這三種并購方式從法律意義上來講并沒有太大的差異。 李青原、《我國上市公司縱向并購的戰(zhàn)略動因與經(jīng)營績效分析》、北京大學出版社、2011年、第55頁在我國的《公司法》中兼并是指“吸收合并”，如一家企業(yè)通過對另一家企業(yè)進行注資或者購買其股份來控制另一家企業(yè)。A”。二、企業(yè)并購與并購財務風險理論概述（一）、企業(yè)并購的定義企業(yè)的并購通常包含兩層含義：狹義的并購是指企業(yè)的合并、兼并或收購，西方國家普遍使用“Mergeramp。薩繆爾諱弗(Samuel C．Weaver2003)提出了通過換股解決被并購企業(yè)價值評估不確定性也是降低企業(yè)并購過程中財務風險的措施之一。其次，并購過程中也沒有高度的重視將會產(chǎn)生的財務風險，沒能制定有效的兼并計劃。Robert．J．Borghese，Paul．f. borghese在2001年提出企業(yè)并購之所以產(chǎn)生財務風險，主要是因為并購雙方的戰(zhàn)略及組織的適應性較低，且沒有有效的整合計劃。杰弗里．C．胡克提出企業(yè)并購的財務風險主要是由用以為交易融資的負債數(shù)額和將要由購買方承擔的被并購企業(yè)的債務數(shù)額等因素決定。（三）、國外研究現(xiàn)狀從國內(nèi)外的研究實踐可知，西方企業(yè)對并購的財務風險有著更加完善的管理，在確認、評估和控制并購風險問題上有更為豐富的經(jīng)驗。 任淮秀、《兼并與收購》、中國人民大學出版社、2011年、第20頁之后，馮巧根在《競爭財務論》中提出“競爭財務”作為一項管理活