【正文】 略匹配的概念引入并購研究領(lǐng)域，以此作為目標(biāo)企業(yè)篩選的標(biāo)準(zhǔn)之一。Harrison等(1991)則對匹配的相似性標(biāo)準(zhǔn)提出質(zhì)疑，認(rèn)為并購雙方資源的差異性是協(xié)同效應(yīng)的來源并帶來了更高的長期績效。（五）、關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的估價研究。企業(yè)價值評估的理論與方法主要有Fisher創(chuàng)造和發(fā)展的凈現(xiàn)值法，Weston提出的股利增長模型，Rappaport提出的未來現(xiàn)金流量方法，Copeland等建立的公司市場價值的估值模型以及Stern Stewart等提出的經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價值評估模型等。（六）、關(guān)于并購融資與支付方式研究。Stulz(1988)指出管理層保持公司控制權(quán)和個人私利的意圖會影響并購融資決策，成長性企業(yè)可能會求助于債務(wù)融資以維持管理層所有權(quán)水平和表決權(quán)。Faccio和Masulis (2005)發(fā)現(xiàn)對公司治理的關(guān)心和債務(wù)融資約束的權(quán)衡會影響到并購支付方式的選擇；由于外國股票存在更大的交易成本、更低的流動性和及時性，信息不對稱更嚴(yán)重，因而與國內(nèi)并購相比，跨國并購更常使用現(xiàn)金支付。（七）、關(guān)于并購風(fēng)險研究。Sarkar等(2006)描述了怎樣運用條件型支付(collars)、盈利能力支付計劃(earnouts)以及或有估價權(quán)來管理并購風(fēng)險。Reuer等(2004)的研究表明，缺乏國際和國內(nèi)并購經(jīng)驗的企業(yè)在并購高科技和服務(wù)型行業(yè)的目標(biāo)企業(yè)時傾向于運用或有支付來緩解并購風(fēng)險。（八）、關(guān)于并購后整合研究。Kearney(1999)對19981999年全球發(fā)生的115項并購交易進(jìn)行了調(diào)查，其中53%的被調(diào)查者將并購失敗的主要原因歸于整合失敗。因而，國外理論界和實務(wù)界均非常重視并購后的整合：現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從文化、人力資源等方面對并購的整合進(jìn)行了研究；在并購實務(wù)上，有許多專門為并購整合提供建議咨詢服務(wù)的機構(gòu)。二、國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)并購的研究我國學(xué)者多關(guān)注并購動機和效應(yīng)的分析，對并購風(fēng)險的研究較少．黃速建、令狐諳(2003)認(rèn)為，除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維，過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，缺乏有效的并購整合措施，是并購風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。對并購中財務(wù)風(fēng)險的防范措施上，陳共榮(2002)提出了改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值以降低并購中的估價風(fēng)險，從時間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險，增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購償債風(fēng)險；史紅燕(2003)指出在定價、融資、支付方面要加強并購財務(wù)風(fēng)險的管理與控制。2000年郭復(fù)初教授提出了競爭財務(wù)的概念，“經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的加強，國際國內(nèi)競爭的加劇，研究競爭戰(zhàn)略條件下的資本運營，增強企業(yè)核心能力，為顧客創(chuàng)造價值的競爭財務(wù)理論將會興起?！敝?，馮巧根在其博士論文《競爭財務(wù)論》中對“競爭財務(wù)”的概念進(jìn)行了闡釋，“競爭財務(wù)是圍繞企業(yè)核心業(yè)務(wù)，通過發(fā)現(xiàn)、培育企業(yè)核心競爭能力，謀求競爭優(yōu)勢，努力為顧客創(chuàng)造價值的一項管理活動。”競爭力與財務(wù)的結(jié)合研究為核心競爭力導(dǎo)向下企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析提供了理論指導(dǎo)。國內(nèi)學(xué)者就中國企業(yè)跨國并購存在的問題、并購目標(biāo)的搜尋、融資與支付方式以及并購后的整合等問題展開了研究,并取得了一定的成果。學(xué)者們經(jīng)過研究后認(rèn)為，中國企業(yè)跨國并購存在著：并購對象大多為海外績效低下或破產(chǎn)的企業(yè)；企業(yè)整體競爭力弱，體制約束問題嚴(yán)重；缺乏跨國并購戰(zhàn)略，并購計劃準(zhǔn)備不足；缺乏國際型人才,整合管理能力弱；政府管制過多,法律體系尚不完善；資金不足，缺乏中介機構(gòu)支持等問題(賈名清和方琳，2007)。盡管如此，通過跨國并購獲取核心技術(shù)依然是中國企業(yè)核心競爭力提升的有效途徑(吳添祖和陳利華，2006)。實證研究也表明，中國企業(yè)跨國并購行為可以促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)增長(潘勇輝,2007)。“走出去”的企業(yè)從事并購時應(yīng)如何尋找并購目標(biāo)呢?張金鑫(2006)認(rèn)為，不應(yīng)以目標(biāo)企業(yè)符合若干條件為標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)從并購雙方資源匹配的角度尋找并購目標(biāo)才能成就完美的并購。與國內(nèi)并購不同，跨國并購的融資方式與支付方式更加多樣化和復(fù)雜化,因此,在設(shè)計跨國并購的融資支付方式時需要考慮目標(biāo)公司控制權(quán)獲得、流動性變化、公司資本結(jié)構(gòu)、稅務(wù)等因素(季成和任榮明,2007)。整合失敗是一些中國企業(yè)跨國并購失敗的主要原因，而企業(yè)生命周期的吸引與沖突是導(dǎo)致我國企業(yè)跨國并購整合失敗的深層次原因(康曉劍和劉思峰，2007)。為避免并購整合失敗，除了加強并購的可行性研究并進(jìn)行詳細(xì)的并購前調(diào)查外，要正確分析研究并購雙方的資源特征,充分考慮組織文化差異、民族文化差異,正確選擇并購后資源整合模式(李廣明，2006a)，在眾多資源整合模式中，系統(tǒng)整合式、供應(yīng)鏈導(dǎo)向式或技術(shù)導(dǎo)向式、充分式或集約式的整合模式比較適宜于中國企業(yè)跨國并購后的資源整合(李廣明，2006b)。三、研究企業(yè)并購的意義從不同的理論角度，分析企業(yè)并購的意義如下：(一)、競爭優(yōu)勢理論，并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。(二)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。(三)、交易成本理論，在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進(jìn)行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財務(wù)理論和實踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購財務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實施一系列盈虧財務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。(四)、代理理論，詹森和梅克林(1976)從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低代理成本，通過公平收購或代理權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低代理成本。(五)、價值低估理論，企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標(biāo)公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實價值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。四、結(jié)語研究企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，分析其產(chǎn)生的原因，并積極探索防范風(fēng)險的措施，對我國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式都有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。環(huán)境的不確定性和信息不對稱性是影響并購財務(wù)風(fēng)險的根本因素。在對各種影響因素進(jìn)行分析之后認(rèn)為：首先，政府要加強市場環(huán)境的完善和規(guī)范，其次，要減少盲目并購，提高科學(xué)決策，加強并購整合降低并購風(fēng)險。參考文獻(xiàn)[1] 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