【正文】 在此還要特別感謝西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院的老師們，在我四年大學(xué)學(xué)習(xí)中所傳授的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和學(xué)術(shù)精神，這些都將使我終身難忘。參考文獻(xiàn)[1] JackS Levin，2005：《Mergers, Acquisitions, and Buyouts》，Aspen Publishers，2005[2] JackS Levin，2002：《Structuring Venture Capital,，Private Equity，and Entrepreneurial Transactions》，Panel Publication, Aspen Pub，2002[3] 任淮秀，2011：《兼并與收購(gòu)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2011 [4] 尹豪，2011：《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011[5] 李青原，2011：《我國(guó)上市公司縱向并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因與經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析》，北京大學(xué)出版社，2011[6] 隋平，2011：《海外并購(gòu)盡職調(diào)查指引》，法律出版社，2011 [7] 李春綱，2011：《中國(guó)式收購(gòu)》，科學(xué)出版社，2011[8] 田文英，2011：《外資并購(gòu)與國(guó)家安全》，法律出版社，2011[9] 楊忠智，2011：《企業(yè)海外并購(gòu)及海外子公司內(nèi)部控制研究》，廈門(mén)大學(xué)出版社，2011[10] 王謙，2010：《中國(guó)企業(yè)技術(shù)獲取型跨國(guó)并購(gòu)研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010[11] 王玉，2010：《跨國(guó)公司業(yè)務(wù)組合與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社有限公司，2010[12] Tyer，2000：《Enterprise merger and reorganization 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宋宏，2007：《跨國(guó)大并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的應(yīng)對(duì)與博弈》，安徽人民出版社，2007致謝在本論文寫(xiě)作過(guò)程中，得到了很多老師、朋友和同學(xué)的支持和幫助。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷(xiāo)售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。為避免并購(gòu)整合失敗，除了加強(qiáng)并購(gòu)的可行性研究并進(jìn)行詳細(xì)的并購(gòu)前調(diào)查外，要正確分析研究并購(gòu)雙方的資源特征,充分考慮組織文化差異、民族文化差異,正確選擇并購(gòu)后資源整合模式(李廣明，2006a)，在眾多資源整合模式中，系統(tǒng)整合式、供應(yīng)鏈導(dǎo)向式或技術(shù)導(dǎo)向式、充分式或集約式的整合模式比較適宜于中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后的資源整合(李廣明，2006b)。實(shí)證研究也表明，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為可以促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(潘勇輝,2007)。”競(jìng)爭(zhēng)力與財(cái)務(wù)的結(jié)合研究為核心競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)向下企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析提供了理論指導(dǎo)。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。（八）、關(guān)于并購(gòu)后整合研究。Faccio和Masulis (2005)發(fā)現(xiàn)對(duì)公司治理的關(guān)心和債務(wù)融資約束的權(quán)衡會(huì)影響到并購(gòu)支付方式的選擇；由于外國(guó)股票存在更大的交易成本、更低的流動(dòng)性和及時(shí)性，信息不對(duì)稱(chēng)更嚴(yán)重，因而與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，跨國(guó)并購(gòu)更常使用現(xiàn)金支付。（五）、關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)研究。mera等(2006)在對(duì)有相互關(guān)聯(lián)的潛在購(gòu)買(mǎi)者的拍賣(mài)行為進(jìn)行研究后認(rèn)為，盡管一般情況下獲取全部收益是不可能的，但通過(guò)設(shè)計(jì)搜尋計(jì)劃可以最大限度地獲取收益。（三）、關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的搜尋研究?，F(xiàn)有研究大都表明,并購(gòu)有助于增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)有研究認(rèn)為企業(yè)主要是為了：獲得新的資源和技術(shù)；多元化；快速進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)；獲得協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。其次，并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠，沒(méi)有合適的兼并計(jì)劃，包括融資等。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)融資、表現(xiàn)、前言：并購(gòu)一直是被學(xué)術(shù)界高度關(guān)注的問(wèn)題。因此，收購(gòu)者必須加倍注意推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值變化的基本要素。到2010年，并購(gòu)模式在其他一些方面也發(fā)生了變化。在2009年，許多評(píng)論都在關(guān)注企業(yè)并購(gòu)規(guī)模已從2007年和2008年的水平大幅下滑。所以，選擇被收購(gòu)企業(yè)時(shí)一定要十分的謹(jǐn)慎，針對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)是否可用可靠、是否真實(shí)有效進(jìn)行分析。然后對(duì)企業(yè)并購(gòu)中影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：不對(duì)稱(chēng)的信息和不確定的環(huán)境因素進(jìn)行分析。五、結(jié)論和展望（一）、結(jié)論對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究，追溯其產(chǎn)生的原因并探究其解決措施，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的改善都有重要的意義。宋宏、《跨國(guó)大并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的應(yīng)對(duì)與博弈》、安徽人民出版社、2007年、第100頁(yè)采用混合支付方式企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，將多種支付工具組合在一起，取其優(yōu)勢(shì)、規(guī)避其缺點(diǎn)以取得被收購(gòu)方控制權(quán)的支付方式被定義為混合支付方式。（二）、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付的多樣化中鋁在支付力拓時(shí)主要是以現(xiàn)金的方式進(jìn)行支付，當(dāng)時(shí)在受到社會(huì)的質(zhì)疑的時(shí)候，中鋁還指出其作為一國(guó)有企業(yè)，有很多的銀行可以作為其后盾，的確，中鋁在這次融資的過(guò)程中把銀行作為了最主要的融資渠道，但是也正是金的支付方式，使得中鋁在后來(lái)必須面對(duì)高額的利息成本！其實(shí)，中鋁在選擇支付方式的時(shí)候可以采用混合式的支付方式，這樣中鋁就可以避免在后來(lái)巨額利息。規(guī)避并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)之后，企業(yè)就不能再像并購(gòu)之前只是追求短期利益，而應(yīng)該充分的考慮企業(yè)的長(zhǎng)期利益；企業(yè)并購(gòu)是否成功，后續(xù)的整合也是時(shí)十分重要的一環(huán)節(jié)，運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括前期財(cái)務(wù)問(wèn)題和并購(gòu)后資產(chǎn)重組所引起的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。廖運(yùn)鳳、《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例分析》、企業(yè)管理出版社、2007年、第67頁(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要步驟。選擇科學(xué)的融資方式企業(yè)在融資的時(shí)候，要警惕企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，企業(yè)必須明確一點(diǎn)，那就是：要使財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)得到有效的發(fā)揮，就必須使財(cái)務(wù)杠桿的利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到平衡，這樣才能降低對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響其。四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施（一）、防范并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)中鋁在并購(gòu)力拓時(shí)為了支付其195美元的現(xiàn)金，向中國(guó)銀行等一系列銀行融資，盡管銀行是企業(yè)融資的主要渠道，但是其也存在大量的缺點(diǎn)，如果是長(zhǎng)期借款，又會(huì)面臨很多的限制條件，導(dǎo)致其不能正常使用；如果短期借款，又必須在短期內(nèi)償還，并且銀行對(duì)于短期借款還會(huì)附加很多的條件，使風(fēng)險(xiǎn)加巨。接下來(lái)就要知道被收購(gòu)企業(yè)的核心人員是否會(huì)離開(kāi)，他的離開(kāi)是否會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)之后不理想；最后，如果上訴的衡量標(biāo)準(zhǔn)可以接受，就可以進(jìn)行實(shí)地考察并會(huì)晤商談收購(gòu)之事。但是在選擇被收購(gòu)的企業(yè)時(shí)，收購(gòu)方并沒(méi)有辦法一個(gè)一個(gè)的去篩選此時(shí)，篩選就成了并購(gòu)成功與否的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。根據(jù)一些信達(dá)證券研究院的分析，中國(guó)礦業(yè)權(quán)定價(jià)邏輯為只漲不跌。而根據(jù)《關(guān)于實(shí)施〈礦業(yè)權(quán)評(píng)估收益途徑評(píng)估方法修改方案〉的公告》的規(guī)定，采礦權(quán)是通過(guò)收益法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，即，將銷(xiāo)售相應(yīng)礦產(chǎn)品獲得的收益按一定比例折現(xiàn)。合資公司在沙特阿拉伯杰贊經(jīng)濟(jì)城開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)年產(chǎn)約100萬(wàn)噸的電解鋁廠及1860MW自備電廠，目前預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資約45億美元。(選后干礦)的礦產(chǎn)資源和國(guó)內(nèi)的氧化鋁項(xiàng)目而言，其在澳大利亞的投資算是高價(jià)。鋁價(jià)的大跌對(duì)中鋁造成了巨大的沖擊，尤其是在其的許多高價(jià)海外投資上，更是嚴(yán)重，這使中鋁無(wú)論是在國(guó)際還是國(guó)內(nèi)都遭受了巨大的損失。（四）、分析中鋁并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)中鋁在決定收購(gòu)力拓之前，沒(méi)有合理的分析當(dāng)時(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)因素。根據(jù)中鋁2009年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，本集團(tuán)在2009年的流動(dòng)比率為 ，比 2008 年末的 降低了 ，比2008 。在這次力拓毀約使得中鋁損失巨大，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，違約成本是比較低的。信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，不同的支付方式將給投資者傳遞不同的信息，構(gòu)成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。因此。鑒于2008年油價(jià)波動(dòng)較大，收益的來(lái)源主要是前三季度高漲的油價(jià)，轎2007年增長(zhǎng)的29%，因此，以當(dāng)時(shí)的情況預(yù)測(cè)2009年的每股收益將低于2008年的水平。另一方面，中鋁可能存在高價(jià)支付的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重，從2008年的鋁價(jià)調(diào)查可知，%，很長(zhǎng)一段時(shí)間也沒(méi)有明顯回升的跡象，而是繼續(xù)下跌，到9月中旬的時(shí)候，%。王玉、《跨國(guó)公司業(yè)務(wù)組合與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社有限公司、2010年、第44頁(yè)中鋁在收購(gòu)力拓之前，沒(méi)能明確當(dāng)時(shí)的環(huán)境，雖然在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇的情況下力拓面臨著諸多的問(wèn)題，但是，中鋁沒(méi)有充分的考慮到在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，力拓若要?dú)Ъs會(huì)給自己帶來(lái)怎樣的問(wèn)題，在制定并購(gòu)協(xié)議時(shí)沒(méi)有很好的規(guī)劃好違約金這一問(wèn)題。（二）、中鋁并購(gòu)時(shí)存在的問(wèn)題信息風(fēng)險(xiǎn)中鋁集團(tuán)之所以沒(méi)有成功的并購(gòu)力拓，保密工作的疏忽是其中一個(gè)重要的原因。財(cái)務(wù)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)在收購(gòu)方取得被收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)之后，對(duì)公司進(jìn)行整合尤其是在財(cái)務(wù)上的整合是非常重要的一個(gè)步驟，如果企業(yè)沒(méi)有合理的進(jìn)行整合或者整合不當(dāng)，就可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金收購(gòu)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，以致企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的快速反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力降低而產(chǎn)加大。因此必須選擇合理的支付方式，這就需要綜合考慮雙方資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、可預(yù)期時(shí)間內(nèi)的的資金需求及可預(yù)期時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性等因素。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的大量債務(wù)、新發(fā)行的債券、股票等往往會(huì)使并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大資金風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)利益足以抵消隨之而來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿效應(yīng)引起的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的存在雖是杠桿發(fā)生作用的根本原因，但杠桿效益的存在也使債務(wù)存在趨于合理。此外，企業(yè)所涉及的包括法律（即一國(guó)的法律環(huán)境，如企業(yè)法、公司法）、財(cái)務(wù)（包括企業(yè)財(cái)務(wù)和并購(gòu)活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)，如企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)和現(xiàn)金流量）、并購(gòu)行為產(chǎn)生的財(cái)務(wù)（如成本、融資方式、支付方式、規(guī)模）、“關(guān)系網(wǎng)”（如股東、債權(quán)人、銀行、關(guān)聯(lián)企業(yè)）等在內(nèi)的領(lǐng)域都可能導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。但在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)由于不對(duì)稱(chēng)的信息，根本無(wú)法全面具體的掌握被收購(gòu)企