【正文】 匯率和通脹的影響而使企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)的通貨膨脹也變得日益嚴(yán)重。對(duì)于制造企業(yè)，由于固定資產(chǎn)的支出占了很大的比例，這些固定資產(chǎn)在購(gòu)買時(shí)一般按照歷史成本來(lái)記賬，當(dāng)通脹水平較高時(shí)，這種記賬方法會(huì)給目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估帶來(lái)很大的誤差。資本成本風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)企業(yè)借入大量的資本或資本成本較高的資本時(shí)，內(nèi)外環(huán)境的變化給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)通常以某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)惡化為導(dǎo)火索，企業(yè)無(wú)力承擔(dān)當(dāng)期的債務(wù)，只能挪用其他期間的資金，于是形成一個(gè)惡性循環(huán)，最終使企業(yè)陷入財(cái)政危機(jī)甚至破產(chǎn)。（7）反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購(gòu)演化成敵意并購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)并購(gòu)的成本，甚至導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。在并購(gòu)的談判過(guò)程中，被收購(gòu)方不滿意并購(gòu)方的并購(gòu)條款而拒絕被并購(gòu)，此時(shí)的并購(gòu)方戰(zhàn)略計(jì)劃早已部署，并購(gòu)方資金也已全部到位，這時(shí)通常并購(gòu)將會(huì)強(qiáng)行實(shí)施，也即所謂的敵意并購(gòu)[32]。此時(shí)的并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)注意反并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。（8）整合風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前期各個(gè)過(guò)程都已順利完成時(shí)，企業(yè)則進(jìn)入整合的過(guò)程。這種整合的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)，管理整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。2. 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng) 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)是指對(duì)辨識(shí)出的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量評(píng)價(jià)，以測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的大小，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響進(jìn)而為風(fēng)險(xiǎn)的控制提供數(shù)據(jù)的支持。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法和工具有模糊風(fēng)險(xiǎn)綜合測(cè)評(píng)、專家打分法、決策樹法、層次分析法，以上方法在下一章節(jié)中重點(diǎn)介紹。3. 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制是并購(gòu)活動(dòng)的重要一環(huán)，要想對(duì)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制首要做的就是對(duì)企業(yè)自身消化風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行分析，當(dāng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的應(yīng)對(duì)力時(shí)，企業(yè)對(duì)外就可以樹立是一個(gè)有擔(dān)當(dāng)?shù)男蜗?。在風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)要靈活運(yùn)用協(xié)議與合同，同時(shí)結(jié)合必要的法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)小組成員的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)足夠成熟時(shí)就會(huì)對(duì)并購(gòu)各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)形成一種程序，遵循這種程序可以有效地解決并購(gòu)過(guò)程中遇到的各類風(fēng)險(xiǎn)。 第三章 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程設(shè)計(jì)與EVA企業(yè)的并購(gòu)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，各個(gè)過(guò)程應(yīng)當(dāng)有機(jī)統(tǒng)一。要對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的管理，首先要做的就是設(shè)計(jì)并購(gòu)的過(guò)程。本章中主要介紹并購(gòu)的幾個(gè)步驟以及各個(gè)步驟之間的合理銜接，并在過(guò)程設(shè)計(jì)的過(guò)程中引出各個(gè)階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其相應(yīng)的控制措施。各個(gè)階段具體的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和測(cè)評(píng)工具將在下一章節(jié)中詳細(xì)介紹。 并購(gòu)的基本步驟與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn) 要進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理，首先要對(duì)并購(gòu)的過(guò)程進(jìn)行合理的劃分。任何并購(gòu)的產(chǎn)生都是從戰(zhàn)略的角度來(lái)出發(fā)的，脫離了戰(zhàn)略上的考慮，并購(gòu)就失去了本來(lái)的目的變得盲目。戰(zhàn)略確定后就要對(duì)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析，通常可用SWOT分析的方法，確定企業(yè)在本行業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅。公司的戰(zhàn)略和內(nèi)外環(huán)境都分析完畢后，就要著手尋找目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)所選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的分類，以便確定最優(yōu)的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)確定后，下一步要解決的就是目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)與融資問題，這是并購(gòu)實(shí)施的資金保障。確定融資渠道正?；蛘咂髽I(yè)現(xiàn)金充足時(shí)，就要考慮企業(yè)的整合以及如何實(shí)施并購(gòu)，也就是并購(gòu)方案的選取。最后，將此次并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與不足及時(shí)反饋，調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。因此，將并購(gòu)的過(guò)程安排如下：目標(biāo)企業(yè)的選擇與估價(jià)融資評(píng)價(jià)本企業(yè)結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境整合管理與并購(gòu)方案的選擇目標(biāo)企業(yè)的識(shí)別與篩選 確定本企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo) 反饋圖31 并購(gòu)基本步驟的劃分 確定戰(zhàn)略目標(biāo) 完整的公司并購(gòu)基礎(chǔ)是對(duì)公司基本戰(zhàn)略的清晰把握，在企業(yè)的并購(gòu)意向確定前首先應(yīng)該解決的問題是：公司現(xiàn)階段的戰(zhàn)略目標(biāo)是是什么，為了達(dá)成這個(gè)目標(biāo)有沒有必要實(shí)施并購(gòu)。因此，在處理這個(gè)問題上首先應(yīng)當(dāng)解決的是公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和并購(gòu)動(dòng)機(jī)。 公司基本戰(zhàn)略目標(biāo)的確定供應(yīng)商的議價(jià)能力影響供應(yīng)商對(duì)于產(chǎn)品議價(jià)能力的各項(xiàng)因素行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度競(jìng)爭(zhēng)者的多樣性產(chǎn)品差異化集中程度成本條件進(jìn)入壁壘經(jīng)濟(jì)規(guī)模成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)資本需求銷售渠道管理行政障礙合法的報(bào)復(fù)替代品的威脅消費(fèi)者替換產(chǎn)品的傾向替代品的價(jià)格和利潤(rùn)買方的議價(jià)能力產(chǎn)品差異化對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)后向一體化產(chǎn)生的威脅消費(fèi)者的集中程度和規(guī)模公司要想存在和發(fā)展必須要有一個(gè)基本的戰(zhàn)略，只有在公司基本戰(zhàn)略目標(biāo)確定的情況下才能知道有沒有必要進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。首先分析一下公司所在產(chǎn)業(yè)的環(huán)境來(lái)確定公司的戰(zhàn)略。對(duì)公司的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的分析選擇波特的“五力模型”來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析，“五力模型”是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的重要模型，通過(guò)該模型可以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的優(yōu)劣，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)與威脅，因此，“五力模型”可以幫助企業(yè)確定戰(zhàn)略上的目標(biāo)。圖32 “五力模型”示意圖 在這個(gè)階段我們要分析的問題集中在以下幾個(gè)方面：產(chǎn)業(yè)的集中程度和平衡性；固定成本的多少和附加價(jià)值的大小、此行業(yè)周期性的生產(chǎn)過(guò)剩、行業(yè)的生命周期所處的階段、行業(yè)進(jìn)出壁壘的高低等因素。 在這個(gè)階段需要分析的問題是：替代品價(jià)格的高低、替代品的種類和替代品與本公司產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)程度如何。 買方的討價(jià)還價(jià)能力是銷售的終端市場(chǎng)對(duì)本公司的影響。影響討價(jià)還價(jià)能力主要因素有：買方的數(shù)量和集中程度、買方的購(gòu)貨數(shù)量、替代品對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買產(chǎn)生的影響等。 進(jìn)入壁壘的高低決定了企業(yè)受其它競(jìng)爭(zhēng)者的威脅程度，尤其是意圖進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入本行業(yè)所面臨的壁壘。該類的壁壘主要有：產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)、該企業(yè)所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、分銷渠道給企業(yè)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)、行業(yè)的資本需求、顧客的忠誠(chéng)度、品牌的認(rèn)知等因素。5 供應(yīng)方的議價(jià)能力 供應(yīng)方的討價(jià)還價(jià)能力對(duì)企業(yè)材料供應(yīng)有重大的影響，該方面的研究主要包括:供應(yīng)方的數(shù)量以及集中程度、購(gòu)買數(shù)量對(duì)供應(yīng)方的影響、所購(gòu)買材料對(duì)本公司的重要程度、前向一體化對(duì)供應(yīng)方的威脅、后向一體化對(duì)供應(yīng)方的威脅等因素。 并購(gòu)動(dòng)機(jī)與公司戰(zhàn)略目標(biāo)的結(jié)合 前面講述了企業(yè)并購(gòu)的幾個(gè)動(dòng)機(jī)，主要包括效率動(dòng)因、經(jīng)濟(jì)動(dòng)因、其他動(dòng)因三個(gè)方面。在本章節(jié)中主要講述公司收購(gòu)的動(dòng)機(jī)和公司戰(zhàn)略目標(biāo)相結(jié)合的問題，同時(shí)引出該階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)：收購(gòu)動(dòng)機(jī)不明產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)順利實(shí)施并購(gòu)行為應(yīng)當(dāng)滿足兩個(gè)條件： 1．公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)符合公司的戰(zhàn)略目標(biāo)要求。戰(zhàn)略的要求一定要與企業(yè)所處的發(fā)展階段相吻合，此時(shí)，首先需要確定企業(yè)處于哪個(gè)發(fā)展階段，不同發(fā)展階段的企業(yè)戰(zhàn)略有所不同，因此確定階段才能選擇戰(zhàn)略。其次，要確定處于特定階段的企業(yè)主要需要解決的任務(wù)目標(biāo)是什么，需要什么途徑來(lái)達(dá)成這個(gè)目標(biāo)。如果選擇了并購(gòu)來(lái)達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，那么就稱這時(shí)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)符合企業(yè)所處階段的戰(zhàn)略訴求。 2．企業(yè)具有相應(yīng)的實(shí)力支持。在并購(gòu)策劃中還要考慮企業(yè)是否相應(yīng)的實(shí)力順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。隨著并購(gòu)高潮的不斷涌現(xiàn)，并購(gòu)交易所涉及的金額也不斷攀升，最高額的交易記錄不斷被刷新。要完成并購(gòu)必須有足夠的資金支持。由于許多交易是以并購(gòu)以后企業(yè)的現(xiàn)金流來(lái)還款，所以并購(gòu)企業(yè)自身必須具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)支持，否則不應(yīng)考慮收購(gòu)問題。 戰(zhàn)略目標(biāo)確定階段中的風(fēng)險(xiǎn)及其控制 在這一階段中并購(gòu)活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在前文中已經(jīng)有所介紹。結(jié)合本章節(jié)的了解我們知道并購(gòu)動(dòng)機(jī)與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的確定息息相關(guān)。降低此階段并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法歸集如下： 1．利用波特的“五力分析模型”詳細(xì)分析企業(yè)所面臨的環(huán)境。通過(guò)對(duì)環(huán)境的分析確定企業(yè)的基本戰(zhàn)略目標(biāo)，以此目標(biāo)來(lái)制定在特定地區(qū)、特定產(chǎn)品或服務(wù)的收購(gòu)計(jì)劃。 2．驗(yàn)證并購(gòu)計(jì)劃的可行性。組織專家和相應(yīng)的財(cái)務(wù)與律師工作人員對(duì)并購(gòu)的計(jì)劃做出詳細(xì)的預(yù)測(cè)，分析預(yù)測(cè)的結(jié)果是不是與初始確定的并購(gòu)目標(biāo)相互吻合。 評(píng)價(jià)企業(yè)的結(jié)構(gòu)能力和外部環(huán)境 并購(gòu)戰(zhàn)略的第二階段是對(duì)公司進(jìn)行并購(gòu)的準(zhǔn)備和能力評(píng)價(jià)，并且對(duì)并購(gòu)的環(huán)境進(jìn)行分析。公司的自我評(píng)價(jià)能讓公司迅速明智地做好準(zhǔn)備，以應(yīng)付來(lái)自其他公司的接管企圖；它可以幫助公司確定戰(zhàn)略投資而拋棄機(jī)會(huì)主義[33]；它可以幫助公司在現(xiàn)金與股票比例關(guān)系的基礎(chǔ)上，重構(gòu)潛在的收購(gòu)活動(dòng)。 評(píng)價(jià)公司的結(jié)構(gòu)能力和外部環(huán)境階段的主要內(nèi)容 1．關(guān)于戰(zhàn)略方面的考慮。與前面第一階段講述的公司基本戰(zhàn)略的確定不同，在這個(gè)階段我們主要講述針對(duì)并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略理解，主要包括：理解銜接的宏觀變量、理解市場(chǎng)的趨勢(shì)、理解競(jìng)爭(zhēng)者的戰(zhàn)略意圖、理解目標(biāo)公司的地位。 2．關(guān)于財(cái)務(wù)方面的考慮。主要評(píng)價(jià)并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)于目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值將在第三階段中介紹。對(duì)并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)分析主要從以下四個(gè)方面加以考慮：資產(chǎn)和負(fù)債質(zhì)量評(píng)價(jià)主要包括現(xiàn)金、賬戶周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)量；流動(dòng)性評(píng)價(jià)主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈營(yíng)運(yùn)資本；償債能力的評(píng)價(jià)主要包括長(zhǎng)期負(fù)債比凈資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金比長(zhǎng)期負(fù)債、已獲利息倍數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿能力評(píng)價(jià)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比率、資本化比率、利息保障倍數(shù)。3. 關(guān)于運(yùn)營(yíng)方面的考慮。了解公司的運(yùn)營(yíng)能力才能為以后的并購(gòu)活動(dòng)提供基礎(chǔ)，否則將會(huì)為以后的整合活動(dòng)的實(shí)施埋下隱患。該階段主要解決的問題包括：了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的文化及民情、評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)是否稱職、評(píng)價(jià)產(chǎn)品的分銷過(guò)程、檢查信息管理系統(tǒng)、檢查研發(fā)活動(dòng)。4. 關(guān)于法律方面的考慮。在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中法律因素起到至關(guān)重要的作用，有時(shí)法律方面的考慮要多于財(cái)務(wù)方面考慮。法律方面的主要考慮包括：反壟斷法和保證符合稅法、評(píng)價(jià)環(huán)境的可靠性、評(píng)價(jià)關(guān)鍵的合同、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、評(píng)價(jià)勞動(dòng)/員工問題等。5．關(guān)于市場(chǎng)體制方面的考慮。完善的市場(chǎng)交易體制有助于并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行，市場(chǎng)交易不完善同樣會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗。體制方面的考慮主要針對(duì)以下三個(gè)方面：（1） 企業(yè)并購(gòu)必要的市場(chǎng)交易條件。必要的市場(chǎng)交易條件要包括以下兩個(gè)方面：相對(duì)完整的市場(chǎng)體系。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要分為以下兩類：廣義的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，包括證券市場(chǎng)、租賃市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)等使企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)發(fā)生變化或轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)；金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)有多種分類而與并購(gòu)聯(lián)系最緊密的是將金融市場(chǎng)劃分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)主要有拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)等，資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等。必要的市場(chǎng)規(guī)則和平等規(guī)范的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。必要的市場(chǎng)規(guī)則有規(guī)范市場(chǎng)主體及活動(dòng)領(lǐng)域、規(guī)范市場(chǎng)秩序、規(guī)范的國(guó)家調(diào)控、規(guī)范的社會(huì)保障規(guī)則；平等的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度主要有自由進(jìn)出市場(chǎng)和自愿選擇交易對(duì)象。（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理。衡量市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：市