金融工程與財(cái)務(wù)管理9-文庫吧資料
2025-07-03 06:14本頁面
【正文】 用期權(quán)對(duì)其未來的借款成本進(jìn)行套期保值，則可以知道債券發(fā)行者將持有期權(quán)直到期權(quán)的到期日。（Liquidity risk）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是賣出或沖銷先前所建立頭寸的不確定性。作為中間機(jī)構(gòu)，或?yàn)橐涣鞯纳虡I(yè)銀行，或?yàn)樾庞玫燃?jí)為Aaa級(jí)的投資銀行。盡管交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)是一種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)相比而言微不足道。（Counterparty risk）交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)是交易對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)巨大的衍生工具交易使老牌的英國巴林銀行倒閉。(Operating risk)信用衍生工具的最大風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)。這些合約會(huì)使客戶有操作風(fēng)險(xiǎn)(Operating risk)、交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)（Counterparty risk）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidity risk）和法律風(fēng)險(xiǎn)（legal risk）。4信用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管利用信用衍生工具減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給客戶帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)并引起了相應(yīng)的監(jiān)管問題。某種程度上等于是從債券投資者那里購買了信用卡的保險(xiǎn)。若信用卡平均欺詐率低于5%，則公司業(yè)務(wù)收益很可能提高，公司可付8%的利息。該指標(biāo)超過5%時(shí)，則給付本金并給付本金的4%的利息。為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，公司可以采取一年期信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。對(duì)于一個(gè)普通債券，信用關(guān)聯(lián)票據(jù)承諾在一定的條件下，給付投資者相應(yīng)的利息。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是信用衍生工具的另一類型，債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。保險(xiǎn)公司可以做人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，而對(duì)金融信用風(fēng)險(xiǎn)承保是其業(yè)務(wù)邏輯上的擴(kuò)展。在上一例中，投資者承擔(dān)12個(gè)債券違約的風(fēng)險(xiǎn)而避免了更大程度上的損失。例如，若某投資者證券組合中有20種Baa級(jí)債券，每種債券每年應(yīng)付利息1000元，投資者購買信用違約互換20元，則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補(bǔ)償。其實(shí)質(zhì)是一種債券或貸款組合的買入期權(quán)。由此可知，賣出期權(quán)的保護(hù)投資者在價(jià)格下跌時(shí)可獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，而在價(jià)格上升時(shí)仍然有獲利的權(quán)利。若下一年中，債券價(jià)格跌至700萬元，則行使期權(quán)權(quán)利可避免損失200萬元。若投資者有某公司1000萬元的債券，為保證在債券等級(jí)下降時(shí)不會(huì)因債券價(jià)值下跌引起損失，投資者購買一個(gè)價(jià)值4萬元，約定價(jià)格為900萬的賣出期權(quán)合約。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出50萬元的。同樣，%，則買入期權(quán)無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預(yù)定的借款費(fèi)用節(jié)省100萬元。具體的說，若T公司買入一個(gè)關(guān)于在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行的1000萬元債券的風(fēng)險(xiǎn)貼水的買入期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為50萬元，%,%時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)貼水。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮，則公司為發(fā)行債券勢(shì)必要以更高的利率發(fā)行，融資成本必將升高。例如：T公司信用評(píng)級(jí)為Baa，計(jì)劃在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行總價(jià)值為1000萬元的1年期債券。信用期權(quán)的主要特征與其它金融資產(chǎn)的期權(quán)相同，都是一種在約定條件（例如：特定時(shí)刻，特定情形）下以約定價(jià)格買（或賣）某種一定數(shù)量對(duì)應(yīng)資產(chǎn)權(quán)利。全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個(gè)信用事件為前提條件而引起的收益率的波動(dòng)，而全部收益互換則是反映了在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中某一特定的金融資產(chǎn)的價(jià)值的變化。例如，一般的金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司）在買入貸款后，可能對(duì)監(jiān)督貸款使用和確保浮動(dòng)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率一致變化投入的成本過高。而在貸款出售交易中，借款公司的財(cái)務(wù)狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。相對(duì)于貸款出售，全部收益互換有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)對(duì)其客戶的財(cái)務(wù)記錄進(jìn)行保密。此互換對(duì)于農(nóng)業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉(zhuǎn)化成了有保障的且高于短期無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。作為回報(bào)，共同基金I付給金融中介機(jī)構(gòu)M浮動(dòng)利率的一個(gè)相應(yīng)的收益。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)，金融中介機(jī)構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個(gè)相應(yīng)的回報(bào)。而金融中介機(jī)構(gòu)則可從中收取一定的費(fèi)用。因?yàn)楣I(yè)與農(nóng)業(yè)之間的貸款違約率很少會(huì)一致變化，則兩家銀行均可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)。通過中介機(jī)構(gòu)M，兩銀行可以進(jìn)行互換交易。例如，若有兩家銀行，一家為農(nóng)業(yè)銀行，另一家為工商銀行。信用互換主要包括貸款組合互換和全部收益互換。信用互換是通過投資分散化來減少信用風(fēng)險(xiǎn)的。信用互換是雙方簽定的一種協(xié)議，目的是交換一定的有信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，從而以此方式達(dá)到降低金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和銀行來說，信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。所以，最新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具是依靠信用衍生工具。資產(chǎn)證券化和貸款出售均為信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。極少數(shù)時(shí)候，銀行可以對(duì)某一單一并購提供大量貸款，這種情況下信用風(fēng)險(xiǎn)分析就顯得十分重要。貸款出售則是銀行通過貸款出售市場將其貸款轉(zhuǎn)售給其它銀行或投資機(jī)構(gòu)。因?yàn)樯鲜鲈?，資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。從投資者的角度來看，因?yàn)橥ㄟ^投資多個(gè)貸款或債券的組合可以使信用風(fēng)險(xiǎn)降低，所以這種資產(chǎn)組合而產(chǎn)生的證券是有吸引力的。近年來，管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新方法是資產(chǎn)證券化和貸款出售。而且，在貸款發(fā)放地區(qū)和行業(yè)集中的情況下，往往對(duì)貸
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