金融工程與財(cái)務(wù)管理5-文庫(kù)吧資料
2025-07-03 06:13本頁(yè)面
【正文】 西方國(guó)家的期權(quán)制度是在十分發(fā)達(dá)的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的。因此，這條途徑目前是行不通的。但是，由于我國(guó)公司法明確規(guī)定公司不允許存在庫(kù)存股。4 股票期權(quán)實(shí)施中的相關(guān)問(wèn)題分析 妥善解決好股票的來(lái)源實(shí)行期權(quán)，首要的一條是公司可以根據(jù)期權(quán)計(jì)劃隨時(shí)應(yīng)管理人員的要求以約定的價(jià)格向其出售公司股票，這就要求上市公司庫(kù)存有一定的股票或者可以隨時(shí)增發(fā)或回購(gòu)。這是一種不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，換句話就是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，公司始終沒(méi)有現(xiàn)金流出，同時(shí)當(dāng)受益人在以現(xiàn)金行使ESO時(shí)，公司的資本金會(huì)增加，若受益人不行使ESO，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。長(zhǎng)期以來(lái)，所有者常采用許諾經(jīng)營(yíng)者高薪的辦法以激勵(lì)其發(fā)揮經(jīng)營(yíng)才能，但是，如果經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并不是高度相關(guān)，那么，即使再高的報(bào)酬，也不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成激勵(lì)作用。也就是說(shuō)，在未來(lái)若干年內(nèi)，經(jīng)營(yíng)者不會(huì)輕易放棄這種權(quán)利而另謀高就的，有利于人才的相對(duì)穩(wěn)定。薪酬的形式一是現(xiàn)金（工資和獎(jiǎng)金），二是股權(quán)，三是ESO，如果實(shí)行高工資高獎(jiǎng)金，即容易引起公眾的反感，也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出過(guò)大；如果實(shí)行股權(quán)，經(jīng)理人員在認(rèn)股時(shí)須付現(xiàn)金，也可能獲得資本利得，但一旦股價(jià)下跌，經(jīng)理人員面臨較大損失，因此它并不受經(jīng)理人員歡迎；如果實(shí)行ESO，一旦股價(jià)下跌，經(jīng)理人的損失是有限的，而價(jià)格上升，則獲利較大，因此這是經(jīng)理人較為歡迎的一種形式，同時(shí)由于ESO屬于長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，財(cái)富轉(zhuǎn)移是隱性化的，不會(huì)引起太大的矛盾。在現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，人才是企業(yè)中的重要資源。通過(guò)ESO，將經(jīng)理人的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)或者某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來(lái)的收益。所謂代理費(fèi)主要是指在股東與經(jīng)理人之間訂立、管理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。在這種情況下，公司和個(gè)人的收益函數(shù)如下：P（T+N）=R（T+N）/(1+ U（T+N）TR=M*[R（T+N）/(1+ U（T+N）TP ]顯然，經(jīng)理個(gè)人收益為公司長(zhǎng)期利潤(rùn)的增函數(shù),在這種背景下，經(jīng)營(yíng)者不但要關(guān)心公司的現(xiàn)在，更要關(guān)心公司的未來(lái)，長(zhǎng)期激勵(lì)的效果充分顯示出來(lái)了。例如，某企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得了公司贈(zèng)予的股票期權(quán)，該期權(quán)相關(guān)參數(shù)及其它市場(chǎng)參數(shù)如下：表1 本例中期權(quán)參數(shù)和市場(chǎng)參數(shù)表股票期權(quán)參數(shù)及指代符號(hào)市場(chǎng)參數(shù)及指代符號(hào)期權(quán)參數(shù)符號(hào)市場(chǎng)參數(shù)符號(hào)行權(quán)價(jià)格：行權(quán)期限： 贈(zèng)予數(shù)量： P（T,T+N）MT+N期的股票價(jià)格：T+N期的股息：T+N期的股息：P（T+N）
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