公司上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化分析-文庫(kù)吧資料
2025-06-30 07:13本頁(yè)面
【正文】 2． 上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)整體上逐年顯著性下降，從我國(guó)上市公司獨(dú)特的控股和關(guān)聯(lián)交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，一定程度說明上市公司第一大股東經(jīng)營(yíng)的未上市業(yè)務(wù)的盈利能力下降，通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的空間遞減和難以為繼。這也可以解釋企業(yè)上市后，第1大股東持股比例高低和流通股比例高低對(duì)企業(yè)上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異影響的不顯著。這種關(guān)聯(lián)交易模式也可以解釋第1大股東持股比例高低對(duì)企業(yè)上市前1年總資產(chǎn)利息稅前收益率水平差異影響的顯著性，以及流通股比例低的樣本組在上市前1年和上市當(dāng)年總資產(chǎn)利息稅前收益率高于流通股比例低的樣本組的顯著性。而上市公司前身多為國(guó)有企業(yè)，由原國(guó)有企業(yè)分立出全部或部分優(yōu)良資產(chǎn)而設(shè)立，形成由原企業(yè)代表國(guó)家同時(shí)在上市公司控股和在剝離后的非上市資產(chǎn)或企業(yè)中全資的嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易格局，這與西方企業(yè)從私人企業(yè)重組為獨(dú)立運(yùn)作的公眾公司模式不同。因?yàn)?993－1996年期間，股票發(fā)行有額度限制，普遍采用市盈率法定價(jià)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行市盈率上限為15，每股收益為上市前3年平均值。表12 兩組樣本各年總資產(chǎn)利息稅前收益率(EBIT/A)中位數(shù) 指 標(biāo)1年0年1年2年3年低組高組低組高組低組高組低組高組低組高組 樣本數(shù)108108108108108108108108107108EBIT/A(%)(3) 顯著性檢驗(yàn)：在上市前1年，第1大股東持股比例高的樣本組EBIT/A中位數(shù)明顯超過低樣本組的顯著性水平為99%，而在上市當(dāng)年(0年)及上市后的第3年中，兩組樣本沒有顯著性差異。 表10 兩組樣本差異顯著性檢驗(yàn) 年EBIT/A差值中位數(shù)差Z值(P值) 1*(.065) 0*(.055) 1**(.025) 2(.126) 3(.451)3．第一大股東持股比例(1) 樣本分組：假設(shè)公司i在上市當(dāng)年年末第一大股東持股比例為ai，根據(jù)a值大小，將216家樣本公司分為各有108家公司的兩個(gè)組：ai值低的樣本組a值分布在[%，%]，%；a值較高的樣本組a值分布在[%，%]，%。流通股比例高的樣本組總資產(chǎn)利息稅前收益率(EBIT/A)中位數(shù)每年都低于流通股比例低的樣本組。 表7 兩組樣本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異顯著性檢驗(yàn) 年EBIT差值中位數(shù)差Z值(P值)1 () 0 ***() 1 ***() 2 ***() 3 ***()2．流通A股占總股本比例(1)樣本分組：假設(shè)樣本公司i在上市當(dāng)年年末流通A股數(shù)量為Di，總股本為Bi，定義公司i在上市當(dāng)年年末流通A股占總股本比例為Ki，則： Ki = 根據(jù)K值大小將216家樣本公司分成各有108家公司的兩組：K值低的樣本組K值分布在[88%，%]，中位數(shù)為25%；K值高的樣本組K值分布在[%，%]，%。表6 按上市公司管理層持股市值分組的兩組樣本總資產(chǎn)利息稅前收益率中位數(shù)值 指 標(biāo) 1年 0年 1年 2年3年低組高組低組高組低組高組低組高組低組高組 樣本數(shù)108108108108108108108108108107EBIT/A(%)(3) 顯著性檢驗(yàn)結(jié)果：上市前1年，兩組樣本的EBIT/A差異不顯著；高Q值樣本組EBIT/A值在上市當(dāng)年及上市后第1年、2年和3年顯著大于Q值低的樣本組。 按照Q值(萬(wàn)元)將216家樣本公司分為各有108家公司的兩個(gè)組：Q值低的樣本組Q值分布在[，]，；Q值高的樣本組Q值分布在[，]。本文采用國(guó)外學(xué)者研究該問題時(shí)常用指標(biāo)—公司管理層持本公司股票的流通市值Q。 表4 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化顯著性檢驗(yàn)時(shí)間1到00到11到22到33到4EBIT/A中位數(shù)差***************Z值P值ROEBT中位數(shù)差**************Z值P值EARN中位數(shù)差*************Z值P值四、若干因素與總資產(chǎn)利息稅前收益率指標(biāo)的相關(guān)顯著性分析(1)樣本分組 國(guó)內(nèi)研究人士通常用上市公司管理層持股數(shù)量占公司總股本比例來(lái)反映管理層激勵(lì)。 因此，上市后有4年業(yè)績(jī)的只有1994－1995年的48個(gè)樣本。 表3 企業(yè)上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)中位數(shù)變化1年0年1年2年3年4年總樣本數(shù)217217217217216c48 dEBIT/A(%)ROEBT(%)
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