公司上市前后經(jīng)營業(yè)績變化分析-展示頁
2025-07-03 07:13本頁面
【正文】 EARN(%) [注]c－由于九州股份(0653)1999年年報(bào)推后公布，因而3年的樣本數(shù)少了1家?？傎Y產(chǎn)和凈資產(chǎn)均采用會(huì)計(jì)年末值，主營業(yè)務(wù)利潤率中的利潤為損益表中“主營業(yè)務(wù)收入”。本文選取總資產(chǎn)利息稅前收益率(EBIT/A)來反映上市公司經(jīng)營業(yè)績。(3)在經(jīng)營業(yè)績顯著性檢驗(yàn)中，假設(shè)樣本獨(dú)立，采用Wilcoxon成對樣本帶符號(hào)的秩次和顯著性檢驗(yàn)方法。(2) 將上市當(dāng)年定為基年(0年)，上市前1年定為1年，上市后第4年分別定為4年。在A股上市公司虧損面不到20%的情況下，該平均值不合理。包括：(1)采用經(jīng)營業(yè)績會(huì)計(jì)指標(biāo)的中位數(shù)值而不是平均值作為描述經(jīng)營業(yè)績的特征值，以避免個(gè)別特異數(shù)(特大或特小數(shù))對整個(gè)樣本特征值產(chǎn)生過大的影響。由于需要比較上市前1年的經(jīng)營業(yè)績財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為保證企業(yè)上市前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性、足夠的樣本數(shù)量和分析時(shí)限，本文選取1994－1996年期間上市的217家公司(期間有222家公司上市，由于其中5家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全而舍棄，樣本分布見表2)為樣本。二．樣本、方法和指標(biāo)1．樣本 1993年，上市公司開始實(shí)施財(cái)政部公布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》。本文希望在研究方法、樣本和指標(biāo)選擇等方面借鑒國際金融學(xué)術(shù)界有關(guān)上市公司經(jīng)營業(yè)績的實(shí)證研究作法，克服國內(nèi)目前該問題研究中的不足。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率受上市公司負(fù)債水平和所得稅率影響，平均值則深受奇異數(shù)值影響；(3)上市公司經(jīng)營業(yè)績變化原因分析以現(xiàn)象、實(shí)例論述和評(píng)論為主。但整體經(jīng)營業(yè)績財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(例如，申銀萬國證券(1998)研究報(bào)告[1]，姚浩(1998)對滬深股票市場A股上市公司1993年至1996年凈資產(chǎn)收益率平均統(tǒng)計(jì)[5])，陷入“一年紅火、二年平淡、三年虧損、四年重組”的怪圈。隨著股票市場規(guī)模逐步擴(kuò)大和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者力量日益增強(qiáng)，投資者對上市公司經(jīng)營業(yè)績分析和研究日益重視。我國股票市場自90年代初期創(chuàng)立以來發(fā)展迅速。認(rèn)為上市前的私人企業(yè)成為公眾公司后，分散的外部投資者股權(quán)比例日益增加，原企業(yè)主或管理層股份比例則逐年顯著下降，管理層與外部股東的利益沖突和代理成本增加，出現(xiàn)將自由現(xiàn)金流投資于不利于股東價(jià)值最大化的投資行為，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值下降(Mikkelson, Partch, Shah[1997])；(2) 企業(yè)管理層為了最大化融資和上市成功，美化或高估其上市前的會(huì)計(jì)收益，使上市后的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績難以超過上市前；(3) 企業(yè)往往選擇在業(yè)績最好的時(shí)機(jī)上市；(4) 采用Jensen[1993]關(guān)于過度投資假說的解釋，即由于企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)失效，產(chǎn)業(yè)內(nèi)各企業(yè)過度投資，形成能力嚴(yán)重過剩，引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降。此外，上市公司增發(fā)新股后，經(jīng)營業(yè)績也顯著性下降(Loughran和Ritter [1997])。因此，人們有理由認(rèn)為，企業(yè)上市后3－4年內(nèi)，經(jīng)營業(yè)績應(yīng)該逐年提高，而不是遞減。西方不少企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了5年以上的持續(xù)高遞增，從地區(qū)性企業(yè)成長為具有國際競爭優(yōu)勢的跨國公司，投資者也從中獲取了豐厚的回報(bào)。上市后還可以在資本市場上持續(xù)融資，增強(qiáng)了抵御競爭環(huán)境下支付風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)能力，同時(shí)，從上市前的資本約束、投資不足狀態(tài)中獲得解脫，在把握戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)和吸引戰(zhàn)略資源方面處于有利的競爭地位。企業(yè)往往在進(jìn)入快速成長階段時(shí)上市。最后提出了改善上市公司經(jīng)營業(yè)績的政策方向。(2)上市公司管理層持股市值高低與企業(yè)上市后總資產(chǎn)利息稅前收益率水平差異顯著性相關(guān)，但第一大股東持股比例和流通A股比例高低與企業(yè)上市后的總資產(chǎn)利息稅前收益率差異水平的相關(guān)性不顯著。公司上市前后經(jīng)營業(yè)績變化分析朱 武 祥 張 帆清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系 2000年9月10 / 11 公司上市前后經(jīng)營業(yè)績變化分析 The PostIssue Operating Performance of the IPO Firms 朱 武 祥 張 帆 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系 100084〖摘要〗本文以1994－1996年期間在上海深圳證券交易所上市的217家A股公司為樣本，比較了上市前1年到上市后4年總資產(chǎn)利息稅前收益率等業(yè)績指標(biāo)中位數(shù)的變化趨勢，分析了若干因素與該業(yè)績指標(biāo)變化的相關(guān)性。研究結(jié)果表明：(1)樣本企業(yè)上市后的總資產(chǎn)利息稅前收益率等顯著性低于上市前；上市后4年中，總資產(chǎn)利息稅前收益率整體上顯著性下降。我們認(rèn)為，上市公司經(jīng)營業(yè)績下降除了西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)者所提出的企業(yè)方面的原因外，我國股票市場評(píng)價(jià)理念和公司控制權(quán)市場功能缺陷也是重要原因。關(guān)鍵字：上市公司 經(jīng)營業(yè)績 股票市場一．引言公司上市后的經(jīng)營業(yè)績變化及成因是90年代以來金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的問題。人們一般預(yù)期，企業(yè)上市時(shí)獲得了一筆可觀的股權(quán)資本，提高了資信等級(jí)，改善了資本結(jié)構(gòu)。上市后的4年內(nèi)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)與資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度一致，甚至遞增的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。 表1 微軟1985年上市－1991年經(jīng)營業(yè)績主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長率 年 份1985198619871988198919901991凈資產(chǎn)收益率增長率(%)
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