【正文】 　 　返回目錄G20財長再聚首合作背后顯分歧編者按：　　二十國集團財長和央行行長會議于9月5日在倫敦閉幕,本次會議是在部分國家出現(xiàn)經(jīng)濟復蘇跡象的背景下召開的。讓虛擬經(jīng)濟回歸其服務(wù)于實體經(jīng)濟的本位，只有這樣，才能使經(jīng)濟運行步入平穩(wěn)運行的軌道。　　怎么來解決這個問題?需要更新思維，采取有效措施，從對大資金的投機監(jiān)控入手，強化對市場環(huán)節(jié)的管理，讓機構(gòu)投資者成為價值投資的主力，而不是投機炒作的主導力量。貨幣政策既要考慮實體經(jīng)濟的情況，又要考慮虛擬經(jīng)濟的情況，很難招架周全。虛擬經(jīng)濟給出的價格信號，沒有起到發(fā)現(xiàn)價值、平抑價格和引導市場的作用，相反是利用寬松的政策環(huán)境，繼續(xù)興風作浪，在各市場間大肆投機。更進一步的分析發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)的投機性操作，是導致市場劇烈波動的主要原因之一。道瓊斯指數(shù)也從今年3月的6547點上升到8月的9580點，5個月的漲幅也超過50%。　　以股市為例，在最近10個月時間內(nèi)，無論是新興市場還是發(fā)達市場，都出現(xiàn)了大幅上揚?！　≡賮砜刺摂M經(jīng)濟方面又發(fā)生了哪些巨大變化。第三，經(jīng)濟著力點開始轉(zhuǎn)向內(nèi)需，尋找更可控、更穩(wěn)健的增長因素。第二，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度加大，甚至局部有倒退的問題。新興經(jīng)濟體又出現(xiàn)了哪些新變化?　　第一，實體經(jīng)濟受到正面沖擊，一些外向型企業(yè)處境艱難。第三，美國家庭的儲蓄率開始回升，美國人似乎在改變其消費行為，導致出口導向型經(jīng)濟體為了保住市場而不得不以更優(yōu)惠的價格提供產(chǎn)品。這是繼IT之后，全球經(jīng)濟領(lǐng)域又一新動向。　　第一，美國經(jīng)濟多年積累的矛盾，通過這場危機，利用國際力量，得到了有效化解?！　“l(fā)達經(jīng)濟體以美國為例?！　∈紫葋砜催@一年，實體經(jīng)濟出現(xiàn)了哪些巨大變化。二是虛擬經(jīng)濟的投機性并沒有收斂，全球市場監(jiān)管亟待更新思維、用新方法?！　‖F(xiàn)在，近一年過去了?！　∪ツ?月15日，美國第四大投資銀行雷曼公司宣布破產(chǎn)。唯有對全球市場監(jiān)管更新思維，采取有效措施，對大資金的投機進行監(jiān)控，強化對市場環(huán)節(jié)的管理，讓機構(gòu)投資者成為價值投資的主力，而不是投機炒作的主導力量；讓市場恢復其價格發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化配置功能，只有這樣，才能讓異化的虛擬經(jīng)濟，回到服務(wù)于實體經(jīng)濟的本位上來　　國際金融危機爆發(fā)一周年，世界經(jīng)濟兩大動向值得關(guān)注：發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體都在尋找經(jīng)濟增長的新突破口。如今一年過去了，在這一年里世界經(jīng)濟有兩大動向值得關(guān)注：一是實體經(jīng)濟出現(xiàn)了尋找新方向的巨大變化；二是虛擬經(jīng)濟的投機性并沒有收斂。為避免重蹈日本在1980年代末期的覆轍，中國政府一方面應(yīng)更加積極地調(diào)整貨幣政策，另一方面應(yīng)加緊對跨境資本流動的管理。　　簡言之，在美聯(lián)儲重新步入加息周期之前，在美國真正找到新的經(jīng)濟增長點之前，熱錢流動的趨勢很難再度反轉(zhuǎn)。商業(yè)銀行內(nèi)部也還有大量票據(jù)融資的騰挪空間；另一方面，政府依然期望通過資產(chǎn)價格上漲的財富效應(yīng)與托賓Q效應(yīng)來拉動消費與投資，這意味著政府依然會采取收緊供給的方式來控制價格；第二，今年下半年美聯(lián)儲不會加息，中美利差不會進一步收窄；第三，從今年下半年起，部分發(fā)達國家可能會重新要求人民幣升值。一方面，國內(nèi)流動性依然充裕?！　徨X將在下半年繼續(xù)流入中國。而政府采取了諸如限制新股上市、收緊土地供應(yīng)等措施，通過股市上漲與房市上漲來拉動國內(nèi)的消費與投資，在較長時間內(nèi)能夠容忍資產(chǎn)價格上漲的風險。迄今為止的股市與房市上漲，是與自去年11月以來中國國內(nèi)極度寬松的信貸政策密不可分的。這意味著國際機構(gòu)投資者非?？春弥袊Y本市場的價格走勢?！　「鶕?jù)前述方法的計算，熱錢從2009年二季度起重新流入中國，規(guī)模達到880億美元。在盈利動機的驅(qū)使下，這些機構(gòu)投資者開始重新在全球范圍內(nèi)配置風險資產(chǎn)?！　∶绹鹑谑袌龅幕謴退俣瘸^了大多數(shù)人的想象。從2008年三季度至2009年一季度，中國出現(xiàn)了顯著的資本流出。去杠桿化的羊群效應(yīng)一方面造成美元匯率逆勢上揚，另一方面導致新興市場國家出現(xiàn)資產(chǎn)價格下跌與資本外流。　　然而，隨著雷曼兄弟的破產(chǎn)將美國次貸危機升級為全球金融危機，短期貨幣市場的崩潰造成整個影子銀行體系的坍塌，全球機構(gòu)投資者都開始了去杠桿化的痛苦歷程。尤其是在2007年與2008年一季度，熱錢流入的規(guī)模達到峰值?！　〈钨J危機爆發(fā)以來，中國跨境資本流動的狀況可謂一波三折。　　筆者并不認同這種觀點?！　∽?009年8月下旬以來，隨著中國A股市場開始出現(xiàn)持續(xù)性下跌的局面，關(guān)于熱錢的流向開始重新引發(fā)爭議。人民幣升值的外部壓力將會重新點燃人民幣升值預期，而這將吸引更多熱錢流入套利。第一，目前的股市指數(shù)下跌可能僅是大漲后的調(diào)整，后市依然存在顯著的上漲空間。 　 　返回目錄下半年熱錢將繼續(xù)流入中國編者按：　　次貸危機爆發(fā)以來，中國跨境資本流動的狀況可謂一波三折?！边@是溫家寶總理對中國企業(yè)的寄語。舉凡世界上那些備受尊重的企業(yè)，都是在某種價值創(chuàng)造過程中有突出表現(xiàn)、高人一籌的企業(yè)。價值創(chuàng)新的含義十分廣泛，例如發(fā)現(xiàn)新的顧客需求以及滿足顧客需求的方式，定義新目標市場，重組與價值鏈、供應(yīng)鏈有關(guān)的活動，改善生產(chǎn)流程，更新商品組合，創(chuàng)造新商業(yè)模式、服務(wù)模式和組織模式，改變交易方式，等等。前幾年，一個經(jīng)常被引用的例子是，作為DVD的生產(chǎn)大國，在DVD的57項關(guān)鍵技術(shù)中，中國僅掌握9項，導致在每臺平均30美元的出口價格中要繳納10美元的專利費，企業(yè)僅獲1到2美元加工費。早在2006年中國已經(jīng)有170多類商品產(chǎn)量居世界第一，但在當時還沒有一個世界級的出口品牌?！　∮秩纾袊髽I(yè)在品牌價值方面的表現(xiàn)，遠遠不如在規(guī)模方面的表現(xiàn)?！　∥覀冋J為，與其陷入“中國企業(yè)是大還是強”一類的爭議中，不如仔細地研究那些全球公認的具有影響力的強大企業(yè)的經(jīng)驗，通過與它們對標，尋找不足，加以改進，更上層樓。相反，一些昔日的世界500強和美國500強因為種種“大企業(yè)病”，反而在喪失市場競爭能力，甚至等著中國企業(yè)去并購。也就是說，中國大企業(yè)之“大”，并不是虛大、夸大、堆大、催大之大，而是有相當強大的基礎(chǔ)的?！　「母镩_放以來，中國的不少企業(yè)，無論是國有還是民營，在產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新方面都取得了長足的進步，形成了很“強”的競爭能力，在不少細分市場上甚至已經(jīng)執(zhí)世界市場之牛耳。他論證說，美國和德國超過英國的決定性因素并不僅僅是對物質(zhì)資本的投資率，也不只是政府、企業(yè)家個人品質(zhì)或者文化等因素，而是支撐了縱向一體化大企業(yè)發(fā)展的專業(yè)管理和組織體系的發(fā)展。　　以研究大公司而聞名的美國管理學大師錢德勒在《看得見的手》中指出，承擔管理協(xié)調(diào)職能的“看得見的手”比亞當大和強雖然不能畫等號，但有著相當豐富的內(nèi)在關(guān)系。500強的稱號并不能保證企業(yè)基業(yè)長青，永續(xù)發(fā)展?！　∥覀冋J為，作為一種提醒，上述說法都有一定道理，特別是國資委主任李榮融的觀點——“強而不大，沒有足夠的影響力，但不至于垮；大而不強，遲早要垮，而且垮的影響也許會更大”——不啻是一劑清醒劑?！　≈袊髽I(yè)在全球企業(yè)版圖中的這些作為，固然是拜整個中國經(jīng)濟增長以及2008年人民幣對美元升值等因素影響，但與中國在培育大企業(yè)方面的努力以及企業(yè)自身的奮斗也是分不開的?！　∵@一結(jié)果并不出人意料。只有通過創(chuàng)新，中國企業(yè)才能越來越強，大而有效率，強得有價值。 　 　返回目錄大和強不必對立　價值創(chuàng)新方為本編者按：　　近期公布的2009中國企業(yè)500強名單及分析報告顯示，中國企業(yè)500強在世界企業(yè)500強中的比重繼續(xù)攀升，收入利潤率（%）和凈資產(chǎn)收益率（%）等績效指標首次超過世界及美國500強，有觀點認為中國企業(yè)500強其實是規(guī)模意義上的500大，其中相當多的都是壟斷行業(yè)中的代表，是舉全國之力而形成的，因此而形成的“利潤超美國”是“中國式泡沫”。城鎮(zhèn)化應(yīng)將成為今后中國經(jīng)濟增長的主要動力。”　　對于中國經(jīng)濟長期發(fā)展的動力，李揚表示，城鎮(zhèn)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整是未來投資的兩個主要導向?！　∝斦控斂扑L賈康也強調(diào)，目前中國的改革面臨著較好的時間窗口?！　±顡P認為，經(jīng)濟最終走向上升通道需要四個條件：過剩生產(chǎn)能力充分淘汰，社會投資有效增長，民間資本全面恢復活力以及FDI恢復增長。但前七個月，進口下滑程度大于出口，短期內(nèi)難以顯著改善?！薄　τ谶M出口形勢能否好轉(zhuǎn)，李揚表示，進出口的改善依賴于國際環(huán)境，現(xiàn)階段不應(yīng)當有更大的期待?！霸黾酉M，必須增加居民收入，相對應(yīng)降低政府、企業(yè)收入，這在我國目前的格局下是非常困難的。　　中國社科院副院長李揚表示，中國經(jīng)濟的恢復主要依靠投資拉動，短期內(nèi)消費增長很難成為促進增長的主要因素。明年經(jīng)濟增長速度可能要高于10%，明年出口也會呈現(xiàn)正增長?！　∫按遄C券首席經(jīng)濟學家孫明春更為樂觀。今年全年投資對GDP的貢獻會超過50%，到明年上半年投資力度還會加大。此外，石油等大宗商品價格在小幅波動中上漲；在國內(nèi)的宏觀政策方面，財政刺激計劃會繼續(xù)實施，寬松貨幣政策也將持續(xù)，但會實施微調(diào)。投資對GDP的貢獻率將達到70%，居民消費貢獻在30%左右。　　亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級經(jīng)濟學家莊健表示，下一階段，中國宏觀經(jīng)濟走勢非?？赡艹霈F(xiàn)的情況是“扁平S形”。這些條件的實現(xiàn)需要改革的助力。多位專家認為，今年GDP增長“保8”已無懸念，其中投資仍是主力。即由各地先試點，看一看民營企業(yè)進入金融、電信、物流、文化、教育、醫(yī)療、衛(wèi)生和基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等產(chǎn)業(yè)后，哪個地區(qū)的經(jīng)濟更快復蘇?！　】傊?，鼓勵民間投資與經(jīng)濟危機似乎形成了一個循環(huán)悖論，問題越嚴重，也許才越有利于民間資本的發(fā)展，每當經(jīng)濟復蘇的信號出現(xiàn)時，民間資本作用的影響力就相應(yīng)下降了。比如，在經(jīng)濟陷于困難的時候，山西省啟動了中國規(guī)模最大的企業(yè)重組行動，將有企業(yè)主體的煤炭企業(yè)數(shù)量從現(xiàn)在的2200個變成100個左右。常常是在經(jīng)濟危機加重的情況下，鼓勵民間投資的政策指導和具體實施才有可能深入下去?！　〉珡墓膭蠲耖g投資“20條”政策出臺的直接指向看，更多的是為了應(yīng)對當前的經(jīng)濟形勢，即加速驅(qū)動經(jīng)濟復蘇。同樣，“20條”在解決中小企業(yè)融資難的問題上，開放金融市場的問題上，還將受到重大考驗，據(jù)悉，在制訂《放貸人條例》時監(jiān)管部門就有過激烈爭議。　　從現(xiàn)實來看，推動民間資本投資面臨的阻力依然強大。事實上，盡管開放非公資本進入鐵路領(lǐng)域已有多年，但比如中部某地區(qū)在此次保增長計劃中，新建鐵路總投資達到3000億元，而投資來源大多是鐵道部與當?shù)卣腺Y模式，幾乎沒有民營資本進入?！　?004年出臺了“非公36條”，但從實際情況看并未能取得預期成效。　　然而，對于鼓勵民間投資“20條”能否落實還是會落空，社會各方還是不無疑問和擔憂。20世紀80年代由“鐵娘子”撒切爾夫人所推動的私有化政策改革，就是醫(yī)治“英國病”的重要策略。　　在解決資源瓶頸問題上，基本上有三條途徑，一是增加資源投入或者是轉(zhuǎn)移資源使用方向，二是降低資源成本，用法律或其他的手段，改變合約，凍結(jié)或降低工資、降低利率、降低原材料價格等。經(jīng)濟學對經(jīng)濟周期研究表明，造成危機的其實就是繁榮，因為經(jīng)濟繁榮造成了勞動力、實物資源和信貸出現(xiàn)瓶頸，這最終導致私人花費不可能進一步增長，新的商業(yè)機遇也變得無利可圖，蕭條和危機就此出現(xiàn)。因為這不僅意味著更多的民營資本具有了和國營資本在比較公平的規(guī)則中同臺競技的機會，還表明了中央政府在應(yīng)對金融危機的思路上，除了“堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，也開始注重開放市場、鼓勵投資、增加供給的思路。目前已知的情況是，“20條”內(nèi)容包括了擴大民營資本的市場準入范圍，削減行政許可事項、改進對民營企業(yè)的金融服務(wù)、研究制定《放貸人條例》、適當放開中小企業(yè)債券市場、民企稅后利潤再投資和技術(shù)研發(fā)可享受稅收抵免等。鼓勵民間投資與經(jīng)濟危機似乎形成了一個循環(huán)悖論，問題越嚴重，也許才越有利于民間資本的發(fā)展，每當經(jīng)濟復蘇的信號出現(xiàn)時，民間資本作用的影響力就相應(yīng)下降了。從現(xiàn)實來看，推動民間資本投資面臨的阻力依然強大。 　 　返回目錄民間資本爭取平等待遇的最大障礙編者按：　　期待已久的《關(guān)于進一步鼓勵和促進民間投資的若干意見》(簡稱“20條”)有望于年內(nèi)出臺。比如，美國在1946年頒布的《就業(yè)法案》就曾把聯(lián)邦政府的責任界定為：第一最大化就業(yè)，第二最大化產(chǎn)出，第三最大化購買力。如果不充分利用現(xiàn)有的勞動力創(chuàng)造更多的財富，隨著人口老齡化，人口紅利將會變成“人口負債”。如果說去年底農(nóng)民工的失業(yè)潮是金融危機帶來的偶然現(xiàn)象的話，那么大學生的失業(yè)或低工資就業(yè)現(xiàn)象則是政府重增長輕就業(yè)的必然結(jié)果。這意味著如果政府以保就業(yè)為第一目標，4萬億投資計劃的投資結(jié)構(gòu)可以設(shè)置得更合理一些，比如更加偏重拉動就業(yè)最高的教育、衛(wèi)生和社會保障等服務(wù)業(yè)。　　根據(jù)中國社科院人口所所長蔡昉的測算，調(diào)整后的投資結(jié)構(gòu)可拉動非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)5135萬人，相當于2008年全部非農(nóng)就業(yè)人口的11%?！　τ谥袊鴣碚f，“無就業(yè)復蘇”現(xiàn)象的成因除了包括以上因素，更主要的因素是中國政府長期以來奉行增長重于就業(yè)的價值取向，這不僅導致了短期的“無就業(yè)復蘇”，更導致了長期的“無就業(yè)增長”，從這次4萬億投資刺激計劃就可見一斑?！　　盁o就業(yè)復蘇”之所以頻繁發(fā)生，主要是因為在經(jīng)濟復蘇過程中，企業(yè)為了生存，往往是通過裁員來提高勞動生產(chǎn)率，這導致了在經(jīng)濟復蘇過程中雖然企業(yè)收入在增加，但居民收入在下降，失業(yè)率仍然居高不下。盡管二季度美國GDP下降了1%，%，%，%，創(chuàng)了26年來的新高。上世紀90年代初經(jīng)濟衰退后的“無就業(yè)復蘇”持續(xù)了14個月，2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時期“無就業(yè)復蘇”持續(xù)了29個月。奧肯總結(jié)出的“奧肯定律”，GDP上升或下降2%，失業(yè)率將下降或上升1%?！　∫话銇碚f，失業(yè)率同經(jīng)濟增長是一種反向關(guān)系。目前，以“保增長”為第一目標的中國4萬億投資計劃將不可避免地帶來“無就業(yè)復蘇”?！　”M管相對于經(jīng)濟增長