【正文】 技術(shù)有很高見識的富有的投資者。當(dāng)時(shí)，謝爾曼是 IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙 童儀器和照相機(jī)公司。然而，這僅僅是他們從下一步活動(dòng)中獲得更大回報(bào)的序曲。洛宜斯在解釋他們離開的原因時(shí)說，我們希望在一個(gè)新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事 業(yè)，而不想為生計(jì)而奔忙。 在肖克利半導(dǎo)體工廠的這些年輕精英中，最出色的就是“八人幫”。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們的核心。然而肖克利并不因此而滿足。因此，它的用途更加廣泛。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 11 二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)案例 1955 年當(dāng)威廉、肖克利（ William Shockley）在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園創(chuàng)建他的公 司時(shí)，無論是對他本人還是其他人都不會(huì)想到他正在開創(chuàng)一個(gè)新的行業(yè)，這個(gè)新行業(yè)的興起給整個(gè)地區(qū)帶來了一個(gè)新的名字叫 — 硅谷。所有這些使得我國目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的條件。無論政府對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不能及時(shí)交流，還時(shí)常出現(xiàn)拿著項(xiàng)目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對象的投資者擦肩而過的現(xiàn)象。 ? 缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。 ? 我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤率只有 10%左右，加之對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈ν顿Y者的吸引力。 ? 法制不健全，使得社會(huì)上諸如“長城公司”所進(jìn)行的非法活動(dòng)屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風(fēng)險(xiǎn)承受力較差的居民對正常的集資活動(dòng)產(chǎn)生了逆反心理。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。 ? 我國正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場尚不完備，沒有建立風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 10 起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機(jī)制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”而對風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。這也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 規(guī)模較小的直接原因。 ? 投資渠道窄，沒有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融、或非金融機(jī)構(gòu)等更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。 1992 年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（ IDG）投資成立的中國的第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于計(jì)算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù) IDG 遍布全球的信息網(wǎng)，在中國高技術(shù)投資 市場十分活躍，已投資總額達(dá) 8,000 萬美元，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起到了一定的促進(jìn)和引導(dǎo)作用。該法第 21 條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國 家財(cái)政經(jīng)費(fèi)，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)基金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和風(fēng)險(xiǎn)投資以及其它促進(jìn)進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險(xiǎn)基金，該法的實(shí)施以進(jìn)一步推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。 除風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。由國家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目 標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國金融機(jī)構(gòu) —— 中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗(yàn)、區(qū)域性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項(xiàng)目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。1984 年工商銀行開辦科技貸款，其它銀行也相繼開辦， 1990 年，中國銀行正式設(shè)立科技貸款項(xiàng)目， 1987 年許昌又首開科技信用社。這一決定的精神使我國高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。 （ 1）我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展簡史 我國政府對于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機(jī)即與此有關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少 13 年的經(jīng)濟(jì)泡沫化，與高科技進(jìn)程十多年的停滯有關(guān)，往深了說就是因?yàn)闆]有高科技形成與發(fā)展的融資機(jī)制所致。 目前大量游動(dòng)在試驗(yàn)區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險(xiǎn)資金的內(nèi)含特性。該公司副總王杰說，首先不同點(diǎn)在于看人，風(fēng)險(xiǎn)投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項(xiàng)目、看背景；其次是“聚焦原則” ，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項(xiàng)的一點(diǎn)突破，而不是“扁平發(fā)展，散點(diǎn)推進(jìn)”的方式。中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展需要一個(gè)極其成功的范例樣本。在中國創(chuàng)立無線英特網(wǎng)絡(luò)的美國美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得 2,000 萬美元巨額風(fēng)險(xiǎn)投資。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資注資不到一年，便被《時(shí)代周刊》與微軟公司列在一起 ，成為全球最具增長力的電子企業(yè)之一。到 1998 年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團(tuán)、美洲銀行羅世公司等 3 家向四通利方投入 650 萬美元風(fēng)險(xiǎn)資金，其非盈利性的站點(diǎn)成為最具商業(yè)價(jià)值的資源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點(diǎn)“新浪網(wǎng)”。然而，相對我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我 國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模依然太小，很難完成促進(jìn)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 8 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已雛形初具。一些組織如：美國電子聯(lián)合會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家 和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機(jī)制。 企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去 20 年中美國企業(yè)家的“安靜革命”。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會(huì)計(jì)師。今天，他們每個(gè)人都有一個(gè)宏偉的計(jì)劃，這個(gè)優(yōu) 勢不存在了。談判的焦點(diǎn)是附帶權(quán)益（ Carried Interest），那些到風(fēng)險(xiǎn)基金來尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國、英國的公司，仍然是美國風(fēng)險(xiǎn)投資者退出的重 要資金來源。 80 年代末和 90 年代初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢頭，以極高的價(jià)格購買美國有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)，尋求進(jìn)入重要技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，以加強(qiáng)其戰(zhàn)略地位。從 1987 到 1989 年，兼并退出連續(xù) 3年超過了 IPO退出。這些新公司在總量上幾乎是 IPO 市場新股發(fā)行候選人的 3 倍。新股發(fā)行市場遭受沉重打擊。 70 年代成立的基金，之所以能取得較高的回報(bào)率，毫無疑問也是受益于 1983 年上漲的 IPO市場。 （ 4） 退出和收獲戰(zhàn)略的變更 風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性在很大程度上依賴于柜臺交易（ Over— the— Counter， OTC）、股票市場的狀況，因?yàn)橐豁?xiàng)投資的獲利能力很大程度上依賴于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司既能得到政府提供的稅收優(yōu)惠，又為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)足夠的期限作為長期投資。 （ 3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位 私人合伙公司出現(xiàn) 在 60 年代末和 70 年代初，在 80 年代變成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的法律形式： 10年制合伙公司。可以說，這些掌握著獨(dú)一無二技能的新生一代風(fēng)險(xiǎn)投資專家正在調(diào)整其戰(zhàn)略，使之更適應(yīng)自己所熟知的那一投資領(lǐng)域。一些投資基金以杠桿收購類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集中在種子期投資。 （ 2） 專業(yè)化和差別化的投資策略 80 年代之前，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的行業(yè)特征是： 各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司幾乎都有著相同的投資戰(zhàn)略和投資準(zhǔn)則。其它電子行業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資投入數(shù)量在同期也大幅增長。其它行業(yè)飛速發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 6 涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。擴(kuò)張融資、杠桿并購、兼并和 其它投資所引起的交易和資金數(shù)量繼續(xù)增長。 此后，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)今其投資呈如下特征： （ 1） 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性正在降低 從投資階段看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從 1985 年開始逐步下降。他們從中學(xué)到了許多重要的東西，如何選擇合作者、如何避免失敗等等。這種風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是僅采用權(quán)益資本投資，投資期長，而且有可能在短期內(nèi)承受損失和負(fù)的現(xiàn)金流量。即在所有投資的公司中，至少要有一家是壓倒一切影響的超級明星。從 ARD 公司成立時(shí)算起，它的綜合回報(bào)率為 %。在 1971 年， ARD的股份價(jià)值 億美元。 由于 DEC 的飛速發(fā)展， 1960 年 ARD說服了凱曼兄弟公司承銷其股票，每股價(jià)值 美元，使公司籌集了 800 萬美元，這大大高于 1947 年 25 美元的價(jià)格。 DEC 公司是由 4 個(gè) 20 多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進(jìn)計(jì)算機(jī)的想法。” 在 ARD歷史上，最重要的事件是它在 1957 年投資于數(shù)字設(shè)備公司（ Digital Equipment Corporation， DEC）。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。正如 ARD 的創(chuàng)始人之一拉弗 ?弗朗得斯（ Ralph Flamders）所言：“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險(xiǎn)公司等所屬的信托基金那借到錢。 ARD 主要為那些新成立的和快速增長中 的公司提供權(quán)益性融資。 風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件是 1946 年美國研究與發(fā)展公司 (ARD)的成立。 70 年代中期，該行業(yè)每年資本流入量僅為 5,000 萬美元。加拿大、澳大利亞和一批其他國家已經(jīng)開始嘗試著建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。在 1979年的年度統(tǒng)計(jì)中，歐洲各國所籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金為 41 億美元，第一次超過了美國所籌集到的 億美元。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家開拓了廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如 風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資 (注 )等等，進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。擁有 1 億美元，甚至 10 億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司比比皆是。過去十年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個(gè)新興的金融工業(yè)。在某種意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了美國近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。以計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)（ Inter）為例，風(fēng)險(xiǎn)投資額高達(dá) 億美元，是 1996年的 200%， 1995 年的 1,300%！其增長速度之快令人咋舌。全年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá) 2,690 個(gè)，比上年增長了 24%。 1997 年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)年投入額高達(dá) 122 億美元。 風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又反過來促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的增長。 1997年，美國各高科技企業(yè)的市場價(jià)值猛增。全世界最大的 100家電腦公司中，有 20%是在作為經(jīng)濟(jì)奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險(xiǎn)投資的大本營。 在風(fēng)險(xiǎn)投資的援助下，科技企業(yè)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長。高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們既無廠房儀器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資為此提供了大約 2/3 的資金。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 4 科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。最佳時(shí)間和方式可以使風(fēng)險(xiǎn)投資收益達(dá)到最大化。 退出決策就是利潤的分配決策。成功的退出意味著盈利的實(shí)現(xiàn)。沒有很好的退出方案，是不會(huì)把資金投入企業(yè)的。 以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。 風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出由四種方式：公開上市（首次公開上市發(fā)行， IPO， Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購；股本贖回或私人收購；破產(chǎn)清算。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利 潤和顯赫功績從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。調(diào)查表明，在成功的 381 家接受過風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風(fēng)險(xiǎn)資金的。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。新興企業(yè)，特別是高科技企業(yè)在初建時(shí)往往由幾個(gè)人發(fā)起，他們不僅是技術(shù)的尖端，而且個(gè)人性格堅(jiān)毅頑強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。由他們來參加企業(yè)各級決策。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。他們有能力為所投公司創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投 資知識簡介 3 造資金渠道，使追加資本在必要時(shí)源源不斷地流入。但風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力 。它是沒有償還期的長期資金，它的擁有人即企業(yè)的股東，在這些方面，它很像普通股，但它有定期的固定的支付，且收入與企業(yè)經(jīng)營的好還沒有直接關(guān)系，這方面與債券相似。 如前所述，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。其它情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司則以控制投票權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的控制。他們對董事會(huì)的參與一方面加強(qiáng)了該公司的直接控制，另一方面也及時(shí)地掌握企業(yè)的情報(bào)、動(dòng)態(tài)、趨勢。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，尤其是生物工程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中普通合伙人大都是董事會(huì)成員的 1/3 以上。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司在董事會(huì)的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力?？?制的方法是懲罰不必要的失誤。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險(xiǎn)投資者以后，企業(yè)就所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對價(jià)值降低。其二，它可以刺激企業(yè)的經(jīng)營管理。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個(gè)重要的優(yōu)點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過程中，前者遠(yuǎn)比后者使用廣泛得多。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營過程，甚