中國(guó)資本市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究-文庫(kù)吧資料
2025-06-24 23:43本頁(yè)面
【正文】 范發(fā)展；加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)，改變居民預(yù)期；加快現(xiàn)代企業(yè)建設(shè)，加快證券市場(chǎng)監(jiān)管等。尤為重要的是，由于我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊經(jīng)濟(jì)背景，居民出于對(duì)國(guó)有企業(yè)改革、醫(yī)療、住房、教育體制改革的預(yù)期，出現(xiàn)較強(qiáng)的時(shí)間偏好，使得消費(fèi)在名義財(cái)富增加的情況下仍不會(huì)增加。究其原因，一方面是由于我國(guó)資本市場(chǎng)上處于發(fā)展初期，其廣度和深度都還不夠。因此，溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，發(fā)揮利率作為資金價(jià)格的作用，培養(yǎng)理性投資者成為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的必然要求。因此，在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，央行必須格外關(guān)注股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊，特別是在我國(guó)目前仍將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的情況下，如何識(shí)別來(lái)自股票市場(chǎng)的沖擊并對(duì)其做出反應(yīng)，是對(duì)央行提出的新挑戰(zhàn)。同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求尤其是M1具有較大的影響。相對(duì)于利率而言，貨幣供應(yīng)量對(duì)資本市場(chǎng)有較大的影響，M0和M1都對(duì)資本市場(chǎng)存在著正向的因果關(guān)系。三、結(jié)論 對(duì)我國(guó)貨幣政策的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析表明，從中央銀行的貨幣政策到資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程中，中央銀行具有較強(qiáng)的調(diào)控能力?！鱈nCONSUM△LnCONSUM222。這說(shuō)明回歸方程存在著“偽回歸”現(xiàn)象。運(yùn)用最小二乘法對(duì)LnV和LnCONSUM、LV和LnINVEST之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，也可發(fā)現(xiàn)同樣的問(wèn)題（見(jiàn)如下兩個(gè)方程）：LnINVEST=+ LnV R2= AdjR2= () （） = F=LnCONSUM=+ LnV R2= AdjR2=() （） = F=從回歸方程可以看出，投資與流通市值成正相關(guān)，但其彈性較小，各項(xiàng)檢驗(yàn)雖已通過(guò)，但回歸方程的擬合系數(shù)偏低，這說(shuō)明流通市值只是影響投資的眾多因素中得較小一部分，資本市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的上漲對(duì)投資的“q”效應(yīng)相當(dāng)有限。平穩(wěn)性檢驗(yàn)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。（三）從資本市場(chǎng)到貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析資本市場(chǎng)的變化通過(guò)影響消費(fèi)支出和投資支出，進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出或國(guó)民收入產(chǎn)生影響。按照格蘭杰定理，協(xié)整變量之間一定存在誤差修正模型，根據(jù)從一般到簡(jiǎn)單的模型確定方法，對(duì)每個(gè)變量選擇滯后2期進(jìn)行回歸，然后去掉統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著的變量，得到誤差修正模型：△LnVt=+△LnVt－1＋△LnM0 t－2 ECMt1（）（） （） （）R2= AdjR2= = F=△LnVt=△LnVt－1＋△LnM1 t－2 ECMt1 （） （） （）R2= AdjR2= = F=從誤差修正模型可以看出,M1的增量對(duì)流通市值的增量的影響更大，在短期內(nèi)，滯后兩期的貨幣供應(yīng)量M1的增量每增加一個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，從協(xié)整方程還可以看出，資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求尤其是M1具有較大的影響。無(wú)論是名義利率還是真實(shí)利率，協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)都未通過(guò)，這表明在從中央銀行的貨幣政策到資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程當(dāng)中，是貨幣供應(yīng)量而不是利率在起作用。 LR、LNR與LV之間不存在長(zhǎng)期關(guān)系。△LV注：**表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，也即存在因果關(guān)系。△LV****△LV222?！鱈V△LV222?！鱈V**△LV222。表2 經(jīng)濟(jì)變量的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系似然率5%臨界值協(xié)整關(guān)系似然率5%臨界值（LV,LM0）(LV,LR)(LV,LM1)(LV,LNR)表3 經(jīng)濟(jì)變量的Granger因果檢驗(yàn)零假設(shè)F統(tǒng)計(jì)值零假設(shè)F統(tǒng)計(jì)值△LV222。 表1 經(jīng)濟(jì)變量的單位根檢驗(yàn)變量檢驗(yàn)形式ADF統(tǒng)計(jì)量5%LVI(0)I(1)(c,0,1)(c,0,1)LM0I(0)I(1)(c,0,2)(c,0,2)LM1I(0)I(1)(c,0,2)(c,0,2)LRI(0)
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