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中國資本市場貨幣政策傳導(dǎo)機制的實證研究-預(yù)覽頁

2025-07-12 23:43 上一頁面

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【正文】 organ ( 2001)、Giuseppe De Arcangelis 和 Giorgio Di Giorgio. (1999) 使用VAR技術(shù)對貨幣政策傳導(dǎo)和沖擊效應(yīng)進行了深入分析;Steven Kamin、Philip Turner 和 Jozef Van ’t dack, (1998)對新興市場國家貨幣政策傳導(dǎo)機制進行了廣泛的對比分析;日本銀行(2000)則特別針對接近零利率下的貨幣政策傳導(dǎo)進行了探討。因此,深入研究入世后中國貨幣政策的傳導(dǎo)機制尤其是金融市場傳導(dǎo)渠道的變化,對指導(dǎo)中國貨幣政策的實際運作將具有積極的現(xiàn)實意義。從理論上說,貨幣政策的變動會影響股票價格,從而影響消費、投資,并對產(chǎn)出發(fā)生影響。此外,擴張性的貨幣政策意味著刺激經(jīng)濟增長,企業(yè)的盈利水平將會提高,一方面將促使企業(yè)和個人購買非貨幣資產(chǎn)增加,另一方面,企業(yè)盈利增加將增加通過改變?nèi)藗儗善笔袌龅念A(yù)期收益促使人們增加股票投資,引起股票價格上漲。托賓的“q”理論 認(rèn)為,當(dāng)中央銀行實行寬松的貨幣政策時,股價上漲使公司市值相對于其資本存量的重置成本(即托賓所說的“q”比率)隨之提高,這意味著當(dāng)q值很高(大于1)時,股票市值大于重置成本,此時,公司很容易以相對較高的價格來發(fā)行較少的股票,并買到較多的新投資品,由此促進了公司投資支出的增加,進而拉動了總需求與產(chǎn)出的擴大。當(dāng)擴張性的貨幣政策對股市產(chǎn)生沖擊并引起股價上漲時,企業(yè)的財富升值,即公司凈值(Net Wealth)上升。該理論認(rèn)為消費者持有短期債券、存款等容易變現(xiàn)的金融資產(chǎn),倘若消費者的預(yù)期收入下降,他們就會更少地持有不易變現(xiàn)的實物資產(chǎn),并更多地持有易于變現(xiàn)的金融資產(chǎn),反之則相反。為了消除數(shù)據(jù)中存在的異方差,先對這五個變量取對數(shù) 因為我國股票市值經(jīng)常發(fā)生劇烈波動,其同比增長率的平穩(wěn)性不如其自然對數(shù)的平穩(wěn)性,因為在此將取各經(jīng)濟變量的自然對數(shù)值。平穩(wěn)性檢驗結(jié)果如表1所示?!鱈M0△LM0222?!鱈M1△LM1222。從協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果可以看出, LM0、LM1與LV之間存在著長期關(guān)系。為了進一步考察傳導(dǎo)過程中的彈性問題,建立變量之間的協(xié)整方程如下:LnV=+ LnM0 R2= AdjR2=()() = F=LnV=+ LnM1 R2= AdjR2=() () = F=LnM1=+ LnV R2= AdjR2=() () = F=從協(xié)整方程可以看出,貨幣供應(yīng)量對股票流通市值具有較大的彈性,表明在從中央銀行的貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)過程中,中央銀行具有較強的調(diào)控能力,從中央銀行的貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機制是順暢的。誤差修正后的系數(shù)為負(fù)數(shù),符合反向修正機理。表4 消費和投資的單位根檢驗變量檢驗形式ADF 5%LnCONSUMI(0)I(1)(c,0,2)(c,0,2)LnINVESTI(0)I(1)(c,0,3)(c,0,3)由表4可見,消費和投資的單位根檢驗反映出二者均為一階差分平穩(wěn)序列。協(xié)整和格蘭杰因果關(guān)系檢驗進一步進行協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗,檢驗的結(jié)果分別如表5和表6所示: 表5 股票市值與消費的Johanson協(xié)整檢驗協(xié)整關(guān)系似然率5%臨界值(LV,LnCONSUM)表6 股票市值與消費的Granger因果檢驗結(jié)果零假設(shè)F統(tǒng)計值△LV222。 從中央銀行的貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機制是順暢的。流通市值提高1個百分點。在從資本市場到貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機制中,資本市場的變化通過財富效應(yīng)和“q”效應(yīng)等途徑影響消費支出和投資支出,進而對總產(chǎn)出或國民收入產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機制并未發(fā)揮作用。對于“q”效應(yīng)而言,由于固定資產(chǎn)投資和證券投資收益的嚴(yán)重背離,企業(yè)出現(xiàn)非一致性預(yù)期,加之對上市企業(yè)缺乏有效的監(jiān)管,企業(yè)在“q”值增長的情況下仍不愿進行實物投資,結(jié)果是企業(yè)通過資本市場籌集的資金有的閑置,有的被拿到證券市場上去進行炒作,有的投資項目一改再改,阻礙了資本市場對實體經(jīng)濟的促進作
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