資本成本的定義與計量-文庫吧資料
2025-06-03 00:46本頁面
【正文】 們中間組織分工所花費的機會成本?！ 埼宄Ｔ?jīng)提出，“交易成本應(yīng)該稱為‘制度成本’，這一點科斯也完全同意。詹森和威廉。法馬，1990）。” 新制度學(xué)派把交易成本按照發(fā)生的時間分成兩類：（1）事前費用，發(fā)生于契約簽訂之前，包括生產(chǎn)信息、交換信息，討價還價等等的費用；（2）事后費用，發(fā)生于契約簽訂之后的執(zhí)行契約的成本，包括監(jiān)督、懲罰、獎勵、怠工等等行為造成的費用（汪丁丁，1996）?！蓖舳《。?996）提出了批評：“這個定義顯然不是構(gòu)建性的?！ 埼宄＃?000）認(rèn)為：“必須把‘交易成本’定義為所有在魯賓遜。再加之學(xué)者們的注釋與發(fā)揮，更使人墜入云里霧里。值得進一步 研究 的是，增加債務(wù)可以增加稅盾（TaxShield）效應(yīng)，降低代理成本（信號傳遞效應(yīng)），但債務(wù)成本本身卻會因此增加（債權(quán)人將要求更多的風(fēng)險報酬，破產(chǎn)成本也會增加），那么債務(wù)成本與代理成本之間究竟存在一種什么樣的此消彼長關(guān)系？這種關(guān)系對資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)有何 影響 ？此外， 金融 市場是如何影響債務(wù)成本的？在公司重組（如債務(wù)重組）時，降低財務(wù)杠桿，隨之降低債務(wù)成本，是如何影響 企業(yè) 績效（效率），資本市場又作什么反應(yīng)？ 市場交易成本。公司因債務(wù)而導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流出一般是預(yù)定的，不存在太大的預(yù)測難題，所以債務(wù)成本的計量相對容易做到。在此，我們試圖運用新制度 經(jīng)濟 學(xué)的有關(guān)知識，將“加權(quán)平均資本成本”分拆為“債務(wù)成本”、“市場交易成本”、“所有權(quán)成本”等成本概念（魏明海，2003），以開拓 現(xiàn)代 財務(wù)理論的創(chuàng)新空間。進一步，將債務(wù)成本分拆為短期借款成本、短期債券成本、長期借款成本、長期債券成本等，將權(quán)益成本分拆為普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本等?！∪?、對“資本成本”的分拆及可能的創(chuàng)新 將“資成本”理解為“加權(quán)平均資本成本”時，才有可能對其進行分拆。”（1997）筆者以為這種概括深“機會成本”概念的真諦。不幸的是，至今，我們?nèi)匀粵]有找到這種方法（作者注：也永遠(yuǎn)也找不到）?！柏攧?wù)教科書方法”還有一大優(yōu)勢是，它能求出個別公司的加權(quán)平均資本成本，從而可直接用于財務(wù)決策?！ 】v觀個資本成本的計量方法，無不是利用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)而求的。胡玉明的博士論文《資本成本會計》，就是用的這種方法?！ ∝斀炭茣椒?。他們的相互矛盾的結(jié)果難以解釋?！ 鴥?nèi)，沈藝峰（1999）、王寧（2002）運用MM方法檢驗了“股權(quán)成本高債務(wù)成本”理論的正確性?！ 」P者發(fā)，這一方法可能存在如下問題：①MM方法不是對個別企業(yè)資本成本的計量，雖然它對個別企業(yè)的財務(wù)決策有 參考 作用，畢竟 應(yīng)用 受到了很大的限制；②難以從MM方法 發(fā)展 出個別企業(yè)資本成本的計量公式；③C=f（K，dD/dA），而與負(fù)債資本成本本無關(guān)，在理論上難以令人信服；④MM方法放棄了“加權(quán)平均”思想，未必可行；⑤“X（1T）”的做法與實踐（稅法）不符，改“（XI）（IT）”才對（I表示因負(fù)債而發(fā)生的利息費用），與因變量“（VTD）”相匹配；⑥1/■是企業(yè)資產(chǎn)收益率，用來作為K替代，顯得很牽強；⑦尋找V的替代變量（計量方法）成為成功運MM方法的關(guān)鍵，而對V的計量本來不易；⑧就算MM方法正確，也只能求得歷史（過去）的資本成本，但這與資本成本的定義相。MM在1966年出了另一種計量“行業(yè)平均資本成本（C）”的公式： C=f（K，dD/dA）=K[1T（d/dA）] 式中，K為企業(yè)權(quán)益資本成本；T為企業(yè)所得稅稅率；D/dA為企業(yè)負(fù)債比率。而“代公式”不過是這一過程的逆運算（有“循環(huán)論證”之嫌），試問：“企業(yè)價值”又如何確定？用折現(xiàn)現(xiàn)金流量之外的方法確定的“企業(yè)價值”代人“現(xiàn)代公式”，反求“加權(quán)平均資本成本”，是能保證與折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法匹配（即能否保持邏輯上的一致性）？這恐怕是“現(xiàn)代公式”無法回答的。理由x=xkD+kD=[（xk D）+kD]（V/V）=[（xk D）+kD][（S+D）/V]（xk D）（S/V）+kD（D/V）+（xkD）（D/V）+kD（S/V），而（xk）（D/V）+kD（S/V）≠0，所以x≠（xkD）（S/V）+kD（D/V）二是本末倒置。所羅門的推導(dǎo)起點是“K=x（1t）/V”，然后將“x=（kD）（S/V）+kD（D/V）”代人“K=x（lt）/V”，即得“現(xiàn)公式”?！ “⒌咸幔?973）認(rèn)為，“現(xiàn)代公式”所隱含的下列假設(shè)以成立：①預(yù)計企業(yè)將有永續(xù)固定的盈利（為了運用永續(xù)年金值公式）；②企業(yè)盈利等于預(yù)期未來凈營業(yè)入。所羅門于1963年出版的《財務(wù)管理理論》認(rèn)為，“加權(quán)平均資本成本”就是“促使企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的資本化價值與企業(yè)當(dāng)前價值相等的折現(xiàn)率”。 ?。ㄈ┵Y本成本的計量 要發(fā)揮好“加權(quán)平均資本成本”對公司的財務(wù)決策與績效解釋的功能，如何準(zhǔn)確計
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