資本成本的定義與計量-在線瀏覽
2025-07-15 00:46本頁面
【正文】 費用）”。 資本成本有四層含義：（1）個別資本成本，指單獨使用一種籌資方式下的資本成本。（3）個別邊際資本成本（MCC），指單獨使用一種籌資方式去新籌資本的資本成本。若y=f（x）[y：個別資本成本；x：籌資量]，則MCC=dy/dx.②經(jīng)濟(jì)學(xué)上的定義。企業(yè)新籌資本的個別資本成本，但實用。 在公司財務(wù)理論中，資本成本一般是指加權(quán)平均資本成本或加權(quán)平均邊際資本成本，而且并不嚴(yán)格區(qū)分加權(quán)平均資本成本與加權(quán)平均邊際資本成本，籠統(tǒng)用“加權(quán)平均資本成本”。個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度（但不是選擇籌資方式的唯一依據(jù)）；加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；個別、加權(quán)平均邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。人們通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”（Aminimumreturn rate），即視為投資項目的“取舍率”（Acutoffrate），還作為比較選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)?！ ≠Y本成本還可作為衡量整個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。這時，“加權(quán)平均資本成本”便成為上述指標(biāo)中不可或缺的解釋變量之一?！ ∷_門的“現(xiàn)代公式”（2）。據(jù)此，所羅門建立了一個被學(xué)術(shù)界稱為“現(xiàn)代公式”的“加權(quán)平均資本成本（K）”計量模型：K=[（xkD）（1t）/V]（S/V）+[k（lt）D/V]/（DV） 式中，x為企業(yè)預(yù)期未來凈營業(yè)收入；k為債務(wù)資本成本D為債務(wù)的市場價值，S為（所有者）權(quán)益價值；V為企業(yè)價值（V=S+）；t為企業(yè)所得稅的邊際率?！ ∥艺J(rèn)為，“現(xiàn)代公式”還有兩個致命缺陷：一是推導(dǎo)的問題。問題是，x≠（xkD）（S/V）+k D（D/V）。在財務(wù)估價中，人們本來是要利用“加權(quán)平均資本成本”來估計（預(yù)測）適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，以便評估企業(yè)價值?！ M的“平均資本成本方法”。其中，K=1/■，■由下列模型回歸而得： ?。╒TD）/A=■+■/A+■+■（△A/A）+U/A 式中，V為企業(yè)當(dāng)前市場總價值；D為企業(yè)負(fù)債的市場價值；A為企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價值；△A為資產(chǎn)的變動量；X為企業(yè)預(yù)期息稅前收益；U為隨機干擾項；■為常數(shù)項；■為規(guī)模系數(shù)；■為預(yù)期收益系；■為增長系數(shù)。未來不是過去的簡單的、線性的延伸，因此經(jīng)驗估計的結(jié)果對來的指導(dǎo)作用要大打折扣。裴平（2001）用自己構(gòu)建的模型對我國上市公司的資本成本進(jìn)行了計量，但與前兩位的結(jié)論相反，少安（2001）的 研究 結(jié)果支持裴平的結(jié)論。這也在一定程度上說明MM方法存在缺陷。幾乎在所有財務(wù)管理教科書中，多是先求出個別本成本，再以財務(wù)結(jié)構(gòu)（各種資本占總資本的比重）作為權(quán)數(shù)，用統(tǒng)計學(xué)上的加權(quán)平均方法，最后算出公司的加權(quán)平均資本成本筆者把這種方法叫做“財務(wù)教科書方法”。既然大量財務(wù)管理教科書財務(wù)學(xué)者采用上述方法，筆者認(rèn)為必有一定道理。這說明資本成本是面向未來的機會成本，在理論上是站得住的。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一種簡單易行且不必涉及任何主觀判斷就準(zhǔn)確的計量出普通股資本成本的方法，那將是一件非常美好的情。這就要求公司必須根據(jù)其自身所面臨的各種經(jīng)環(huán)境，對各種計量方法的實用價值進(jìn)行判斷，從而，選擇出在現(xiàn)有的情況下相對合理的計量方法。據(jù)此，可以預(yù)見，資本成本的計量方法構(gòu)建與選擇不能偏離“機會成本”概念，否則，都將難免犯錯誤。一種最簡單的辦法是“還原”，將“加權(quán)平均資本成本”還為債務(wù)成本和（所有者）權(quán)益成本。在筆者看來，這種分拆沒有什么 理論 價值，因為財務(wù)決策需要的是“加權(quán)平均資本成本”?！ 鶆?wù)成本。不過，因公司一般有多種債務(wù)，所以債務(wù)成本也應(yīng)是一個加權(quán)平均概念。在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)那里，“交易成本”并不是一個十分清晰的概念。為此，我們嘗試作一粗淺的梳理?？唆斔鹘?jīng)濟(jì)中不存在的成本。因為它只能說明哪些成本不是交易成本，而不能說明哪些成本是交易成本。于是，交易成本即指代理人的契約成本（尤金?！ ≡谶~克爾。梅克林（1976）那里，交易成本即指代理成本，它包括：（1）委托人的監(jiān)督支出；（2）代理人的保證支出；（3）剩余損失?！蓖舳《⊥膺@個觀點，并給出了如下定義：制度成本是選擇制度的機會成本，這個機會成本是那些沒有得到實現(xiàn)但經(jīng)由參與博弈者的影響可能實現(xiàn)的博弈均衡中具有最高價值的均衡價值。然而這群人可以通過許多種方式來組織分工并協(xié)調(diào)利益。（2）交易成本往往不能從生產(chǎn)的“技術(shù)成本”（Transformation cost）分離出來。于是，當(dāng)事人不可能確定他的每一個選擇的機會成本是多少。改變交易成本就意味著博弈的人“選擇”從一個均衡跳到另一個均衡。他的分析表明，計量交易成本是困難的。漢斯曼（Henry Hansmann）在《企業(yè)所有權(quán)論》中則認(rèn)為下列因素對交易成本產(chǎn)生影響：單純的市場支配力、置后的市場支配力（鎖定，Lock in）、長期合作的交易風(fēng)險、信息不對稱、策略性的討
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