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資本成本的定義與計量(參考版)

2025-05-31 00:46本頁面
  

【正文】 7 / 7?! ∽⑨專骸 。?)周其仁:《資產(chǎn)不是資本——農(nóng)民收入是一連串事件(之八)》,載于2001年8月27日《21世紀經(jīng)濟報道》第22版。  孫錚、吳茜:《經(jīng)濟增加值:盛譽下的思考》,《會計研究》2003年第3期。  1殷召良:《公司控制權(quán)法律問題研究》,法律出版社2001年版?! ?胡玉明:《論資本成本會計》,中國經(jīng)濟出版社1997年版?! ?王寧:《企業(yè)融資研究》,東北財經(jīng)大學(xué)出版社2002年版?! ?錢穎一:《企業(yè)理論》,載湯敏、茅于軾主編《現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)前沿專題(第一集)》,商務(wù)印書館1989年版?! £愑簦骸镀髽I(yè)制度與市場組織——交易費用經(jīng)濟學(xué)文選》,上海三聯(lián)書店、上海人民出版社1996年版。  尤金。詹森威廉?! 。骸渡a(chǎn)、信息費用與經(jīng)濟組織》,載于《財產(chǎn)權(quán)利與制度變遷——產(chǎn)權(quán)學(xué)派與新制度學(xué)派譯文集》,上海三聯(lián)書店、上海人民出版社1994年版?! £悤?、單鑫:《債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?》,載于《中國資本市場前沿理論研究文集》,社會科學(xué)文獻出版社2000年版?! ∩蛩嚪?、田靜:《中國上市公司資本成本的定量研究》,載于《中國資本市場前沿理論研究文集》,社會 科學(xué) 文獻出版社2000年版。普特曼(Louis Putterman)、蘭德爾。漢斯曼(Henry Hansmann):《企業(yè)所有權(quán)論》(于靜 譯), 中國 政法大學(xué)出版社2001年版。為了改善公司績效,我們必須重視股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)市場對所有權(quán)成本的影響,理論上值得對他們之間的關(guān)系進行認真研究。公司財務(wù)管理應(yīng)該為降低所有權(quán)成本作出貢獻。為了區(qū)別傳統(tǒng)的(所有者)權(quán)益資本成本的分類(如分為普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本等),將“管理人員的監(jiān)督成本、集體決策成本和風(fēng)險承擔(dān)的成本”總稱為“所有權(quán)成本”不失為一個不錯的定義。在財務(wù)理論中,“風(fēng)險報酬”、“無風(fēng)險報酬”均可以單獨計量,只是要將“無風(fēng)險報酬”分解為管理人員的監(jiān)督成本和集體決策成本,并進一步分解成管理人員的監(jiān)督成本和集體決策成本的具體成本項目,這個計量就困難了。“(所有者)權(quán)益資本成本”可定義為企業(yè)支付給權(quán)益資本所有者的投資報酬,投資報酬又可分解為無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬。不過,這種所有權(quán)成本最終將在企業(yè)得到補償——企業(yè)支付給所有者的報酬(除非企業(yè)失敗)。因為這些風(fēng)險通常都直接反映在企業(yè)的剩余收益中。當所有者之間出現(xiàn)利益上的分歧時,這種機制本身也會制造成本,即“集體決策的成本”,包括因決策無效率產(chǎn)生的成本和決策過程本身制造的成本。它包括企業(yè)所有者對管理層進行有效監(jiān)督的成本(企業(yè)所有者為對管理層進行有效的監(jiān)督而付出的獲取有關(guān)企業(yè)運營信息的成本、所有者之間交換意見和作出決策而溝通信息的成本、敦促管理層執(zhí)行決策的成本)和監(jiān)督不力而導(dǎo)致的管理人員機會主義行為的成本。前兩種是與所有權(quán)的剩余控制權(quán)這一權(quán)能相關(guān)的,第三種則是直接與剩余收益的索取相關(guān)?! 『嗬?。漢斯曼在《企業(yè)所有權(quán)論》(中譯本)中寫道,企業(yè)的“所有人”指分享以下兩項名義權(quán)利的人:對企業(yè)的控制權(quán)和對企業(yè)利潤或剩余收益的索取權(quán)。由于一些要素所有者只享有固定的控制權(quán)和收益權(quán),企業(yè)所有權(quán)被嚴格定義為:剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)(謝德仁,2001)?,F(xiàn)在,一般取第三種含義,并表述為:對企業(yè)決策的控制權(quán)和收益的索取權(quán),而且收益權(quán)(而非控制權(quán))是所有權(quán)的本質(zhì)(李笠農(nóng),2001;殷召良,2001)。相對于經(jīng)濟學(xué)而言,“所有權(quán)”概念在 法律 上比較明確。單獨考慮市場交易成本的意義在于,將促使公司財務(wù)管理關(guān)注其外部市場環(huán)境,從而更加重視對理財環(huán)境的研究,以便在籌資時大大降低市場交易成本。但在決策時,我們必須定性地考慮諸如隱性的代理成本、破產(chǎn)成本、尋租成本等的影響。顯性的交易成本即前述“籌資費用”,即企業(yè)獲取資本之前所發(fā)生的費用,如手續(xù)費、談判費、發(fā)行費等?! ∠敫闱宄鲜鰡栴}難度很大,交易成本經(jīng)濟學(xué)也沒有給出明確的答案。可見,要對象化交易成本并不容易。誰來承擔(dān)由此產(chǎn)生的交易成本?他回答道,企業(yè)所有人、企業(yè)客戶、其他生產(chǎn)要素的供應(yīng)方將分擔(dān)這些成本,最后究竟落在誰的頭上是由企業(yè)涉足的其他市場的性質(zhì)來決定?! ≈劣诮灰壮杀镜挠绊懸蛩?,威廉姆森(Williamson)認為影響交易成本水平和特征的三個因素(交易維度)是:資產(chǎn)專用性、不確定性和交易頻率,而亨利。但是,這種跳躍到底是怎樣實現(xiàn)的,就連博弈學(xué)家也還沒有找到答案。(4)任何交易成本必定涉及兩個以上人的行動,所以必定是博弈行為。(3)交易成本存在的前提,是存在著不確定性。有些方式如宗教的、權(quán)威和意識形態(tài)的、自我約束和 社會 道德規(guī)范的,等等,其“成本”是無法定義的。他還 分析 了這樣的定義無法回避的四個困難:(1)交易成本是在一群利益不一致的人
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