【正文】 ? ? ?? ? ? ??? ? ? ? ? ?11 2 , 0 1 *nx p x p x x p x p x?? ??? ? ? ? ? ? ? ???? 通過自身的卷積得到 ? ?px? 2,0npx??????25 167?？梢宰C明，經(jīng)歷 時段后，真實價格序列的波動率增長為 ，其中 由價格序列的經(jīng)驗分析來確定。在有限但非零正關(guān)聯(lián)的更一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)差的相應(yīng)表達(dá)式介于無關(guān)聯(lián)情況的 和關(guān)聯(lián)情況的 之間。 矩的統(tǒng)計性質(zhì) 第 0至第 時間段之間價格變化的方差 : n? ? ? ?222 222, 0 , 0 , 0 , 0 , 011nnn n n n n j jjjx x x x x x?????? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ???????11nnijijxx???? ? ???21njjx?????????? — ? ? 21ni i ji i jx x x??? ? ? ???21ni i ji i jx x x??? ? ???? ? ? ?? ?222222, 0 , 11 1 1 1n n n nn i i i i i ii i i ix x x x?? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?如果價格變化 是無關(guān)聯(lián)的 ix?對于每時段上的方差都相同的特殊情況： 2 2 2, 1 , 11ni i i ii n? ? ???????23 在完全關(guān)聯(lián)的極限中，即所有價格變化 都相互關(guān)聯(lián)且有相同的值和正負(fù)號，即 ，由此得到 ix?ixx? ??? ? ? ? 222 222, , 0 , 0 , 0 , 011nni i n n n n n j jjjx x x x x x? ?????? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ???????? ? ? ?? ?2222 2n x n x n x x? ? ? ? ? ? ? ?22n??因此，經(jīng)過 個間段后價格變化的波動率增長為： n,i i n n??? ? 其意義是，與隨機游走不同，可看作是以恒定速度沿直線的行走。 證券交易的風(fēng)險防范： 有目的、有意識地通過計劃、組織、控制和監(jiān)察等活動來阻止風(fēng)險損失的發(fā)生，削弱損失發(fā)生的影響程度，以獲取最大利益。 經(jīng)營風(fēng)險：證券公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營中由于經(jīng)營水平的差異，可能導(dǎo)致對市場變化把握不準(zhǔn)、決策或操作失誤而造成經(jīng)營上的損失。證券市場高風(fēng)險主要指市場風(fēng)險，因此證券交易的基本風(fēng)險是市場風(fēng)險。 證券交易風(fēng)險的種類 : 法律風(fēng)險：證券公司在自營或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中違反國家法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定，可能受到法律制裁而導(dǎo)致?lián)p失 。 證券公司的證券交易風(fēng)險 :證券公司在證券自營或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性 (證券自營風(fēng)險、證券經(jīng)紀(jì)風(fēng)險 )。 風(fēng)險的含義 如果各時段上價格變化都是全同獨立分布的，因此觀察到由 給出的特殊價格變化序列 的概率，可簡化為： ? ?ipx?????? ? 12, , . . . , . . .i i nx x x x x? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?12 .. . .. .i i np x p x p x p x p x? ? ? ? ? ?????對獨立但不全同分布的價格變化（情況二），我們得到： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?1 1 2 2 .. . .. .i i i n np x p x p x p x p x? ? ? ? ? ?????對于相關(guān)變量，我們不能把 分成每一單一時段上概率分布函數(shù)的乘積。 20 167。 按多數(shù)定義，“風(fēng)險”是指較大損失的風(fēng)險和價格變化遠(yuǎn)離平均值的較大偏差。 18 167。 ④ 兩個假設(shè)都不成立。然而，相信有效市場假說的人聲稱價格變化與記憶性關(guān)系很小。依據(jù)如下規(guī)則，我們可以得到這種依賴性：如果連續(xù)擲幣得到 TTTTT（即，價格連續(xù)下降五次），那么我們會偏信下一次出現(xiàn) T的可能性很大（價格也將再次下降）。這種情況下的擲幣市場，每一時段的擲幣結(jié)果，都依賴于前一時段的擲幣結(jié)果。 ③ 只有假設(shè)二成立。價格變化是獨立的但不是全同分布的。因此，價格變化過程和擲幣市場一樣，是全同獨立分布的。另一方面，如果 和 標(biāo)記同一時段的不同資產(chǎn)，則高階關(guān)聯(lián)表示不同資產(chǎn)間的高階相關(guān)性 iijj假設(shè)二 ：變量 是全同分布的。 回眸基礎(chǔ) 16 關(guān)聯(lián)系數(shù)定義為： ? ? ? ?i j i j i j i i j jc x x x x x x x x? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?如果 ，那么就稱變量是無關(guān)聯(lián)的。 但無關(guān)聯(lián)變量未必一定是獨立的。 ? ?,i j i i j jp x x p x p x? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ?i j 和 的任意函數(shù)乘積 的平均值，可以寫為： ix? jx? ? ?ijf x g x??????特別是 ? ? ? ?, ,iji j i j i jxxf x g x f x g x p x x??? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ?iji i i j j j i jxxf x p x g x p x f x g x??????? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ???? ????（ ） i j i jx x x x? ? ? ? ?（ ） 如果（ ）式成立，則稱變量是無關(guān)聯(lián)的。 ? ? ? ? ? ?jjiiji xpxpxxp ????? , 如果 , 則在第 時段和第 時段上的價格變化是彼此獨立的 。其中第 時段價格的變化 由該時段的擲幣結(jié)果決定。在時，定義初始價格 。每一時段價格都以概率 或下降幅度。 隨機游走 121 ,2 xd??? 1,2 xd??? ?px?x?d? d 考慮擲硬幣游戲，出現(xiàn)正面（ H）用變量 表示，出現(xiàn)反面（ T）用 表示，將擲硬幣看作是一個從概率分布函數(shù) 中抽取值 的試驗 。 80年代的黑色星期一則撼動了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)市場的有效性理論的基石，將為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的又一次革命拉開序幕。實踐證明，一種理論如果不能說明現(xiàn)實問題，不能為解決現(xiàn)實問題提供有效的辦法，這種理論或遲或早會被時代所拋棄。十分明顯，若承認(rèn)資本市場現(xiàn)實的矛盾運動和內(nèi)在的運行危機，就得修改市場有效性理論的基本前提：而若無視現(xiàn)實矛盾的存在，市場有效性理論則會失去存在的價值。由于這些假設(shè)條件之間存在著互為前提循環(huán)證明的關(guān)系，只要人們對其中的一個假設(shè)條件證偽，上述假設(shè)條件形成的邏輯鏈條就會即刻斷裂，市場有效性理論的基石就會因此而崩塌。 13 完全理性的假設(shè)條件是 ： （ 1）市場是理性的，即市場是完全競爭的市場和公平與效率統(tǒng)一的市場，不存在資本過剩和資本短缺的問題，資本可以自由的流出流入，交易過程是在瞬間完成的，既不存在虛假交易也不存在時間和數(shù)量調(diào)整； （ 2）市場行為人是理性的，收益最大化是所有投資者從事證券交易的唯一動機，都必須自覺根據(jù)理性原則制訂投資決策，調(diào)整交易數(shù)量，確立交易方式，規(guī)范交易行為，開展交易活動； （ 3）市場運行是均衡的，能根據(jù)內(nèi)部機制和外部環(huán)境的變化及時迅速地進(jìn)行調(diào)整，從非均衡態(tài)自動恢復(fù)到均衡態(tài)。 （ 3）價格是既定的量，所有的投資者只能根據(jù)給定的價格作出自己的選擇。即將信息無償?shù)靥峁┙o所有的投資者；所有的投資者對信息的解釋和判斷不存在任何分歧，信息傳遞渠道暢通，不存在任何阻隔。先從模型本身看，理性市場模型的基礎(chǔ)是完全理性和完全信息兩個基本的前提條件。以局部認(rèn)識概觀資本市場運動的全貌，只會導(dǎo)致對資本市場運動規(guī)律的片面認(rèn)識，從而得出不符合實際的結(jié)論。作為市場體系的必要組成部分，資本的運行和發(fā)展要受市場經(jīng)濟(jì)運行規(guī)律的制約，反映市場經(jīng)濟(jì)運行規(guī)律的要求。但是，同時還要看到，資本市場畢竟不是孤立存在于社會經(jīng)濟(jì)活動之外的市場。毫無疑問，資本市場確實是一個盲目性很大、投機性很強、易受心理預(yù)期因素和