國(guó)際金融理論前沿ppt課件-文庫吧資料
2025-05-18 07:25本頁面
【正文】 式 ， 提出了壟斷優(yōu)勢(shì)論 。 投資者通過跨國(guó)投資在保持預(yù)期收益率不變的情況下減少風(fēng)險(xiǎn) ， 這種調(diào)整會(huì)引起資本的跨國(guó)流動(dòng) ,加速各國(guó)金融資產(chǎn)之間的可替代性 。 麥克杜爾與費(fèi)雪的國(guó)際資本流動(dòng)理論都沒有區(qū)分間接投資和直接投資，因而不能解釋不同國(guó)家之間的相互投資的現(xiàn)象，也沒有考慮資本流動(dòng)限制和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。 2． 麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論 麥克杜爾 ， 各國(guó)資本的充裕程度不同導(dǎo)致資本預(yù)期收益不同和資本的跨國(guó)流動(dòng) 。 利率是國(guó)際資本流動(dòng)的原因 ， 而國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)果是消除各國(guó)之間的利率差異 。與海勒 —奈特模型的關(guān)系：二者都認(rèn)為在決定儲(chǔ)備貨幣幣種分配時(shí)，交易成本的影響更大；杜利模型更為復(fù)雜和更具現(xiàn)實(shí)性。 （ 二 ） 海勒 —奈特模型 表 人物 ： 1978年 ， 海勒 和 奈特 (M. Knight) ：儲(chǔ)備貨幣分散化；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的干預(yù)貨幣保持一致；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其貿(mào)易結(jié)算貨幣保持一致 。 （ 一 ） 資產(chǎn)選擇模型 資產(chǎn)選擇理論由托賓 (J. Tobin)與馬柯維茨(H. M. Markowitz)最早提出 。 三 、 國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理理論 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的主要內(nèi)容可劃分為兩個(gè)部分：儲(chǔ)備貨幣幣種組合和同一幣種下的儲(chǔ)備資產(chǎn)組合。 （ 2） 運(yùn)用成本收益法進(jìn)行的研究：代表人物：吳麗華 、 李孝波等 。 （ 2） 20世紀(jì) 90年代至今：儲(chǔ)備需求的研究已從某一類國(guó)家 （ 發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家 ） 的研究轉(zhuǎn)向具體國(guó)家的研究；運(yùn)用協(xié)整理論研究國(guó)際儲(chǔ)備問題成為近年儲(chǔ)備研究的熱點(diǎn) 。 （ 2）缺陷：海勒模型中忽視政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資可替代性的缺陷在阿格沃爾模型中依然存在。 阿格沃爾模型評(píng)述： （ 1） 優(yōu)點(diǎn)：在對(duì)部分國(guó)家儲(chǔ)備需求進(jìn)行測(cè)算時(shí) ， 阿格沃爾模型取得了比較滿意的結(jié)果 。 （ 2） 缺陷：模型沒有把發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行分類研究；模型將運(yùn)用政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資對(duì)立起來 ， 即只有在儲(chǔ)備耗竭后才考慮政策調(diào)節(jié) ， 從而忽視了兩者之間的可替代性 。 （ 1） 海勒 (H. R. Heller)模型 海勒是最早運(yùn)用成本收益法分析國(guó)際儲(chǔ)備需求的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ， 1966年 ， 海勒在 《 適度國(guó)際儲(chǔ)備 》 一文中構(gòu)建了 儲(chǔ)備需求模型 。 2． 成本收益法 成本收益法告訴我們，當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備達(dá)到適度規(guī)模。 埃尤哈模型評(píng)述： （ 1） 理論進(jìn)步：考慮了前二期儲(chǔ)備需求量對(duì)本期儲(chǔ)備需求的影響； （ 2） 比較成功的儲(chǔ)備需求模型：運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的檢驗(yàn)取得了比較滿意的結(jié)果 。 m ?1? 2? 3? （ 3） 埃尤哈 (M. A. Iyoha)模型 1976年，埃尤哈發(fā)表 《 欠發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需求：一種可分配的滯后闡述 》 的論文，建立了發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型。 （ 2） 弗倫克爾 (J. A. Frenkel)模型 1974年，弗倫克爾在 《 發(fā)達(dá)國(guó)家與欠發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需求 》 一文中構(gòu)建了 欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型： 對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，弗倫克爾發(fā)現(xiàn) R與 、 、 M之間呈正相關(guān)關(guān)系。 一 、 國(guó)際儲(chǔ)備需求理論 以 20世紀(jì) 80年代為界，我們把國(guó)際儲(chǔ)備需求理論劃分為 80年代之前早期的國(guó)際儲(chǔ)備需求理論和 80年代之后（包括 80年代）國(guó)際儲(chǔ)備需求理論的新發(fā)展兩個(gè)階段。此外，其政府行為非理性的假設(shè)難以成立，也不是對(duì)所有國(guó)家普遍適應(yīng)。 中間制度消失論源于資本自由流動(dòng)下的 “ 三元悖論 ” （ Trilemma）原理，中間制度讓位于自由浮動(dòng)匯率制或者真正的固定匯率制。該觀點(diǎn)認(rèn)為，日益增長(zhǎng)的資本流動(dòng)性，使政府對(duì)匯率的承諾變得十分脆弱，即國(guó)際資本的自由流動(dòng)使得 “ 軟 ” 釘住匯率不可行。 但這未必對(duì)拉美以外的新興經(jīng)濟(jì)體適用 ， 并且還忽略了政治因素的影響 。 主要結(jié)論有二：第一 ， 由于害怕浮動(dòng) ， 許多號(hào)稱實(shí)行彈性匯率的新興市場(chǎng)國(guó)家 ， 其實(shí)采用的是 “ 軟 ” 的釘住匯率制 。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，最好不要匯率，方法就是放棄本幣而采取某種國(guó)際貨幣。 這種 “ 原罪 ” 的直接后果是一國(guó)金融體系變得很脆弱。原罪論是指這樣一種狀況：一國(guó)的貨幣不能用于國(guó)際信貸，甚至在本國(guó)貨幣市場(chǎng)上也不能用于長(zhǎng)期信貸。 2. 原罪論 （ Doctrine of the Original Sin） Eichengreen和 Hausmann于 1999年提出。 在這種體系下，匯率按頻繁而又確切的時(shí)間間隔，如按月，以預(yù)先聲明的數(shù)量或百分比作小的變動(dòng)，直到達(dá)到均衡為止。 這是一種匯率可以經(jīng)常地 、 小幅度調(diào)整的匯率體系 ， 政府有義務(wù)維持釘住水平或平價(jià) ， 釘住水平的變化是緩慢的 。米德和約翰 第三節(jié) 匯率制度理論 1. 蠕動(dòng)釘住制度理論 （ Moving Peg Exchange Rate） 羅埃 該方法認(rèn)為外匯市場(chǎng)中也存在著信息不對(duì)稱 ， 微觀因素 ，如訂單流 (Order Flow)中包含的信息能夠匯率的變動(dòng)產(chǎn)生影響 。然而它也存在一些不足。 3． 資產(chǎn)組合平衡分析法 資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國(guó)內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代 ， 它認(rèn)為投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對(duì)本外幣需求的變化和資本的跨國(guó)流動(dòng) ， 從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng) 。 粘性價(jià)
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