【正文】 的影響 ? 資本市場反應(yīng)： r 重新分配投資組合，因?yàn)椋? – RH – 預(yù)期 Pt+1 – (Et+1 Et ) / Et （預(yù)期貶值） $1投資的收益率： RF = Et+1 / Et(1+ rF) RH = (1+ rH) 資本市場反應(yīng) ? 則，結(jié)果是： – 資本組合外流 – 本國資本帳戶赤字 – 本國貨幣貶值 3)貨幣儲(chǔ)備的影響 ? Overshooting效應(yīng)： Ms改變公眾預(yù)期，因?yàn)? – 資本迅速外流 – 對通貨膨脹的悲觀預(yù)期 – 對美元價(jià)值的悲觀預(yù)期 Overshooting效應(yīng) E=H$/F$ E= ELR= E= 0 t0 時(shí)間 Overshooting效應(yīng) ? 需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致短期 Overshooting效應(yīng)。 – 如果 RH RF, 對本國資產(chǎn)的需求會(huì)上升 – 如果 RH RF ，對本國資產(chǎn)的需求會(huì)下降 – 如果 RH = RF ，對本國資產(chǎn)的需求無變化 ? 預(yù)期收益率： RH =(rHrF) + (Et+1 Et) / Et 則， RH=f(rH , rF , Et+1, Et ) 2)貨幣供給與需求 ? 在短期，本國貨幣儲(chǔ)備是對本國金融資產(chǎn)的一種較好的替代。 ? 廣義：匯率反映了本國金融資產(chǎn)供給與需求的變化。 (rt/rt1)F 或： % Et=%( rt )H %( rt)F 利率平價(jià)外匯決定 3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系： 平衡方程： (rH rF) = ( E t+1 Et ) / Et 等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。 利率平價(jià)外匯決定 2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價(jià)，匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了各國的不同利率水平。 – 在短期中的局限： 它不能預(yù)測短期匯率，特別是由于國際資本運(yùn)動(dòng)。 3）相對購買力平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – DCs 和 LDCs 的扭曲： 當(dāng)工資水平較高時(shí)，非貿(mào)易的價(jià)格在 DCs 中比 LDCs要高。 ? Et/Et1=(Pt/Pt1)H247。 3）相對購買力平價(jià) ? 匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國和外國通脹率的不同。 絕對購買力平價(jià) ? 如果市場有效，本國的絕對價(jià)格水平與外國的絕對價(jià)格水平是相等的： Pt=Et P*t ? 那么，匯率聯(lián)系了兩個(gè)國家的絕對價(jià)格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國的價(jià)格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國的價(jià)格水平： Et = Pt /P*t 絕對購買力平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – 同商品價(jià)格平價(jià)一樣： 如果組合中的個(gè)別商品不滿足于商品價(jià)格平價(jià)，那么絕對購買力平價(jià)也不可行。 商品價(jià)格平價(jià) ? 商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為： Pjt=Et P*jt 其中 Pjt =商品 j在本國 t時(shí)的價(jià)格 P*jt =商品 j在外國 t時(shí)的價(jià)格 Et =t時(shí)的匯率 商品價(jià)格平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – 交易費(fèi)用：存在運(yùn)輸、保險(xiǎn)及其它費(fèi)用 – 不可買賣的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它 – 數(shù)量上的限制：少量、配額、出口限制及其它 – 信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)量和效用等 2）絕對購買力平價(jià) ? 購買力平價(jià)（ PP): – 在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價(jià)代表了可供購買的商品的數(shù)量。 外匯對沖、投機(jī)與套利 如果 ES30 E30 ES30 =E30 ES30 E30 那么 出售 US$ 無變化 購買 US$ （遠(yuǎn)期） （遠(yuǎn)期） 結(jié)果 E30 E30 E30 外匯對沖、投機(jī)與套利 ? 平衡時(shí)， ES30 =E30 ? 因此：（ E30 E)/E=(ES30 E)/E 左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊是預(yù)期收益率 ? 結(jié)論：投機(jī)使這兩個(gè)變量在長期趨于相等 。 – 在無效市場中，他們對匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測 – 進(jìn)行不對銷套利 外匯對沖、投機(jī)與套利 ? 例如： ES30=30天后實(shí)際的即期匯率 E30=預(yù)測的 30天后的遠(yuǎn)期匯率 – 如果市場有效，得到 ES30 =E30 ，無需進(jìn)行投機(jī)。 外匯對沖、投機(jī)與套利 ii)不對銷套利： 國際資本流動(dòng)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)下。例如： S$對 US$的即期匯率是： E=US$/S$1=US$ 即， S$1=(1/E) US$ 30天的遠(yuǎn)期匯率是： E30=US$/S$1=US$ 現(xiàn)在投資者想要購買 US Tbill(30天） 外匯對沖、投機(jī)與套利 步驟： – 將 S$按 (1/E) US$的即期匯率兌換成 US$ – 用 US$去購買 Tbill – 將 US$按遠(yuǎn)期匯率 E30賣掉 這樣，每一 S$在 Tbill上的收益率是： (E30/E)(1+iUS) 投資者將它與本國 Tbill的收益率比較： (1+iS) 外匯對沖、投機(jī)與套利 ? 資本流動(dòng)的條件： – 如果 (1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流出 – 如果 (1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流入 – 如果 (1+iS)= (E30/E)(1+iUS)則沒有資本流動(dòng) 外匯對沖、投機(jī)與套利 如果 (1+iS) (E30/E)(1+iUS) (1+iS)= (E30/E)(1+iUS) (1+iS) (E30/E)(1+iUS) 那么 1）贖回新加坡債券 1）贖回 US Tbill 2）購買 US$ 2）出售 US$ ( 即期匯率） （即期匯率） 3）購買 US Tbill 無變化 3）購買新加坡債券 4）出售 US$ 4）購買 US$ (遠(yuǎn)期匯率） （遠(yuǎn)期匯率） 結(jié)果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 外匯對沖、投機(jī)與套利 ? 結(jié)論： – 如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場將趨于有效。 有兩種套利： i)對銷套利 ii)不對銷套利